**行业与公司** 中国劳动力市场与宏观经济 涉及制造业 服务业 建筑业及出口企业[2][3][4] **核心观点与论据** **劳动力市场趋势** * 招聘动能温和放缓 Q2净增聘企业占比同比41% 环比37% 均低于Q1的43%和42%[2][7] * 裁员企业比例上升至23% Q1为19% 工资增长动能减弱[7] * 服务业招聘从高位回落 净增聘企业占比同比39% 环比36% 低于Q1的46%和45%[3][12] * 制造业招聘持续疲软 建筑业意外改善[3][12] * 出口企业招聘强劲 41%出口企业同比增聘 高于制造业平均的35% 与上半年出口增长6%相关[3][13] **政策支持措施** * 75%企业获得政策支持 Q2较前季70-72%略有上升[4][16] * 52%企业因招聘高校毕业生获得补贴 高于Q1的48%[16] * 出口企业政策覆盖率高达91% 显著高于整体水平[4][16] * 政府新增失业保险费返还 中小企业社保补贴 青年就业一次性补贴等措施[16] **宏观经济影响** * 官方失业率从Q1的53%降至Q2的50% 但7月季节性回升至52%[5][7] * 青年失业率从Q1的165%降至Q2的151% 但7月升至178%[5][25] * 居民可支配收入实际增速从Q1的56%降至Q2的51%[30] * 人均消费支出实际增速稳定在53% 储蓄率仍高于2019年疫情前水平[30] **前景与风险** * H2预计消费增长放缓 家电和电动汽车面临高基数效应[5][31] * 出口疲软和房地产持续低迷可能拖累劳动力市场和收入增长[5][31] * 政府增加社会支出 包括育儿补贴900-1000亿元/年 学前教育200亿元 H2发放[31] * 若无额外刺激措施 整体消费增长可能减速[5][31] **其他重要内容** * 调查基于208家企业高管 2025年6月24日至7月2日进行[42] * PMI就业指数持续低于50 央行储户调查就业情绪恶化[5][25] * 出口企业因预期关税削减等因素 53%计划Q3增聘 高于制造业整体[22]

涉及的行业与公司 * 行业为中国消费行业 涵盖家庭贷款 餐饮零售 商品零售 汽车销售及航空客运五大领域[1][4] * 公司为摩根士丹利 由其亚洲有限公司及多位股票策略师 Laura Wang Chloe Liu Vicky Wu 发布研究报告[5] 核心观点与论据 * 中国五因子消费活动Z分数在2025年7月进一步下降 显示消费活动持续疲软[1][2][7] * 消费意愿持续低迷 核心拖累因素为工资增长停滞带来的通缩压力以及房地产市场的持续疲软[7] * 具体分项表现：商品零售额和乘用车销售表现疲软 但家庭贷款 航空客运流量和餐饮消费保持相对稳定 后两者可能受到夏季季节性因素的支持[4][7] * 未来风险：出口前置效应的消退以及任何额外的财政刺激政策的延迟 都可能在未来几个月给消费者信心带来压力[7] 其他重要内容 * 数据来源与截止日期：数据来源于MSCI CEIC 截止日期为2025年7月底[4] * 研究方法：五因子包括1) 家庭贷款同比变化 2) 国家统计局餐饮零售额同比变化 3) 国家统计局商品零售额同比变化 4) 乘联会/中汽协乘用车零售额同比3个月移动平均值 5) 航空客运量同比3个月移动平均值[4] * 免责声明：报告包含大量法律合规披露 声明摩根士丹利可能与所研究公司有业务往来 可能存在利益冲突 投资者应将此报告仅作为投资决策的单一因素[5][9][14] * 评级体系：摩根士丹利使用相对评级系统 Overweight Equal-weight Not-Rated 或 Underweight 并非传统的买入 持有 卖出评级[16][18]

公司及行业 * 公司为海底捞国际控股（6862 HK）[1] * 行业为餐饮业 面临竞争和消费者需求变化[1] 核心运营策略与举措 * 管理层致力于提供差异化服务 增强产品供应（如鲜切产品和频繁的区域产品推出）并优化运营[1] * 多元化门店形式 例如宵夜主题餐厅 其翻台率较改造前提升了约10%-20%[1][11] * “石榴计划”进一步降低了创立新品牌的门槛 并对外开放商业机会（如收购传送带火锅品牌“举高高”）以满足多元化客户需求[1] * 特许经营业务稳步扩张 通过开设新店和转换现有门店模式实现 此策略有助于缩短特许经营培育周期并确保运营一致性[9] * 未来特许经营模式成熟后 可能将机会延伸至“石榴计划”下的新品牌[9] 新品牌发展与表现 * 除焰遇烧烤外 管理层重点提及数个在门店层面实现稳定收入和利润的新品牌[8] * Shua Bakery月销售额可达60万元人民币 利润率5-8%[8] * 轻食品牌Lucky Garden月销售额可达40万元人民币 利润率6-8%[8] * 一家川菜馆月销售额可达120万元人民币 利润率约10%[8] * 自助小火锅品牌“举高高”也实现了令人满意的收入、利润和复购率[8] 门店扩张计划 * 公司重申海底捞品牌2025年中期个位数百分比（MSD%）的毛开店率目标[1][11] * 预计2025年下半年将毛新开超过40家门店（包括特许经营店）[1][11] * 对于新品牌 集团计划在下半年开设更多样板店[1][11] * 焰遇烧烤品牌在今年上半年已有46家毛开店（达到70家门店）[11] 外卖业务增长 * 外卖销售额同比增长近60%[1][10] * 增长主要归因于产品类别扩张（单人快餐如冒菜是主要贡献者 火锅占比未超过四分之一）和履约能力提升 而非外卖平台补贴[10] * 预计下半年增速将较上半年进一步加快 得益于产品类别和能力的持续改善以及新的外卖“卫星店”的推出[10] 产品与服务创新 * 公司将继续推出全国性产品和区域性定制创新产品[11] * 餐厅经理需保持对市场趋势的敏感度 公司需利用供应链优势开发新产品（如特色火锅口味）[11] * 主题餐厅举措将继续增加 涵盖家庭主题、宠物友好主题、商务主题等[11] * 截至2025年6月 约30家宵夜场所主题餐厅已完成改造 50多家以鲜切产品为特色的标准主题店已投入运营[11] 财务表现与股东回报 * 公司拥有充足的现金（2025年上半年净现金为90亿元人民币）和健康的经营现金流[1][12] * 管理层承诺在业务扩张与股东回报之间取得平衡[1][12] * 目前对新品牌培育的投资与集团规模相比并不重大[1] * 股息收益率在中个位数百分比（MSD%）[2] 业绩展望与预测 * 预计2025年下半年收入增长将因基数效应和运营努力而转正 但流动的消费背景仍是翻台率增长的阻力（7月复苏相较于疫情前仍处于较低水平）[2] * 尽管寻求连续的利润率改善 但鉴于去年高基数以及对客户体验（如菜品量增加）和员工的投入 下半年仍存在利润率压力[2] * 高盛将2025-27年每股盈利预测下调7%-14% 反映门店数量/销售增长放缓和近期利润率阻力[2] * 维持“中性”评级 新目标价为14.7港元（原为15.3港元 基于不变的9.5倍2026年企业价值/息税折旧摊销前利润）[2][13] 关键风险 * 翻台率复苏优于/差于预期[13] * 扩张速度快于/慢于预期[13] * 其他餐饮品牌/特许经营模式的新业务发展快于/慢于预期[13] * 强于预期的成本节约/不利的成本通胀[13] * 食品安全问题[13]

核心观点 - Caliber旗下合资开发项目PURE Pickleball & Padel与沃尔夫冈·帕克餐饮集团签署10年独家协议 由后者提供全方位餐饮服务 双方将联合营销融合体育娱乐的定制化活动[1] - PURE项目定位全球最大室内匹克球和板网球设施 总规模196,726平方英尺 含48个室内球场(40个匹克球/8个板网球)和1200座职业场馆 预计2026年底开业 年客流量预估达50万人次[2][6] - Caliber通过单一资产基金Pickleball at Riverwalk Fund为项目融资 向合格投资者及机会区基金开放投资 强调匹克球和板网球是美国及全球增长最快的两项运动[3] 项目规划 - 项目位于斯科茨代尔Talking Stick娱乐区Riverwalk开发地块 占地11英亩 设施包含HonorHealth运动康复中心 餐厅酒吧 专业商店 水疗中心 屋顶露台 会议空间及儿童看护区[2][6] - 沃尔夫冈·帕克餐饮将负责一层餐厅酒吧 快捷市场 职业场馆餐饮 二层活动空间 教学厨房 VIP休息室及屋顶露台的全业态餐饮服务[1] - 项目设计会员制驱动 计划举办全球顶级匹克球/板网球锦标赛 并融合烹饪教学 定制菜单等沉浸式餐饮体验[1][6] 合作背景 - 沃尔夫冈·帕克餐饮成立于1998年 业务覆盖达拉斯 洛杉矶 旧金山 芝加哥等主要市场 以非传统场景提供餐厅级餐饮服务为核心理念[7] - Caliber资产管理规模达29亿美元 拥有16年房地产管理开发经验 专注酒店业 多户住宅及工业地产 通过自建共享服务组提升投资管控能力[5] - PURE首席执行官强调该项目将打造全球最具标志性的匹克球设施与烹饪卓越展示平台[3]

核心观点 - Caliber旗下合资企业PURE Pickleball & Padel与Wolfgang Puck Catering签署10年独家餐饮服务协议 共同开发世界最大室内匹克球和板网球设施 打造融合运动与娱乐的高端体验 [1][2][8] 合作协议详情 - Wolfgang Puck Catering将成为PURE设施内所有餐饮服务的独家供应商 包括一楼餐厅酒吧、快捷市场、职业竞技场餐饮区、二楼活动空间、教学厨房、VIP休息室及屋顶露台酒吧 [1] - 双方将联合开展营销活动 结合体育娱乐举办世界级匹克球/板网球赛事及烹饪展览活动 包括实践烹饪课程、定制菜单和与世界级厨师的互动教育 [1] - 合作协议期限为10年 具有排他性 [1] 设施建设规划 - PURE项目位于斯科茨代尔Talking Stick娱乐区Riverwalk开发项目内 占地11英亩以上 [2] - 设施总面积196,726平方英尺 将建成世界最大室内匹克球和板网球场馆 包含40个室内匹克球场、8个室内板网球场 [2][8] - 配备1,200座职业竞技场、HonorHealth运动表现与恢复健身中心、专业商店、更衣室、水疗中心、儿童看护等配套设施 [2][8] - 目标2026年底开业 预计年客流量达50万人次 计划举办全球最大规模匹克球/板网球锦标赛 [8] 投资架构 - Caliber为PURE项目设立Pickleball at Riverwalk基金 该单一资产投资工具涵盖房地产、土地转租和商业运营 [3] - 基金向合格投资者及合格机会区基金(QOFs)开放 允许直接投资于潜在的高吸引力合格机会区业务(QOZB) [3] - 投资设计具有广泛参与性 面向寻求接触全球两大增长最快运动的匹克球和板网球爱好者 [3] 公司背景 - Caliber资产管理规模超29亿美元 拥有16年房地产管理开发经验 专长于酒店业、多户住宅和多租户工业地产 [7] - Wolfgang Puck Catering成立于1998年 业务覆盖达拉斯、奥斯汀、洛杉矶、旧金山、芝加哥、费城、亚特兰大等主要市场 [9] - PURE定位为会员制、项目驱动的概念场馆 旨在连接不同年龄、技能水平和背景的斯科茨代尔社区 [8]

文章核心观点 - 以色列最大餐饮和建筑维护服务提供商索迪斯以色列公司选择食品科技公司Beyond Oil作为新供应商，将其专利过滤粉引入餐饮网络，该合作体现创新、环保和运营效率的结合，双方均看好合作前景[1][3][4] 合作情况 - 索迪斯以色列公司在多个关键地点试点成功后，将Beyond Oil专利过滤粉引入更多餐饮网络站点[1] - 索迪斯以色列每年使用约40万升煎炸油，试点项目初步结果显示食品质量提升、油耗降低，厨房团队和食客满意度高[4] 过滤粉作用 - Beyond Oil过滤粉是食品级配方，能结合并显著减少油炸过程中油降解产生的污染物，包括游离脂肪酸、总极性物质、反式脂肪等，可提升油炸食品质量和一致性、延长油使用寿命、降低厨房油烟有毒排放[2] 双方表态 - 索迪斯以色列CEO表示与Beyond Oil合作体现创新、环保和运营效率结合，符合全球战略，展示对社会和环境责任的承诺[3] - Beyond Oil CEO称索迪斯以色列在多个场所推广其解决方案是对技术的有力验证，期待与索迪斯以色列合作并推广至全球网络[4] 索迪斯以色列介绍 - 是以色列最大餐饮和建筑维护服务提供商，全国有1800名专业人员，餐饮业务提供端到端管理，还提供机电系统等维护服务，客户包括多家知名企业和国防部等，是全球索迪斯集团一部分[5] Beyond Oil介绍 - 是食品科技公司，有超15年历史，致力于降低健康风险、为餐饮公司降低成本和提高可持续性，其专利技术获FDA和加拿大卫生部监管批准，可减少煎炸油中有害化合物，解决食品行业反复使用煎炸油问题，产品有广泛研究支持[6]

合作公告 - Sodexo以色列选择Beyond Oil作为首选供应商 在成功试点后将在其餐饮网络中推广Beyond Oil的专利过滤粉末[1] - 此次合作涉及医疗保健、国防和多个行业领先企业的顶级餐饮站点[4] 技术优势 - Beyond Oil过滤粉末是一种专有的食品级配方 可结合并显著减少油炸过程中油品降解产生的污染物[2] - 该粉末直接混入食用油 针对游离脂肪酸、总极性物质、反式脂肪、丙烯酰胺、茴香胺值、多环芳烃等有害化合物[2] - 技术获得FDA和加拿大卫生部的监管许可 经过15年研发[6] 运营效益 - 提升油炸食品质量一致性 延长油品使用寿命 降低厨房烟雾中的有毒排放[2] - 试点项目显示明显效益 包括改善食品质量、减少耗油量 获得厨房团队和食客高度满意度[4] - Sodexo以色列每年使用约40万升油炸油[4] 战略意义 - 合作体现创新、环境管理和运营效率的结合 符合索迪斯全球减少生态足迹的战略[3] - Beyond Oil技术解决全球食品行业油品重复使用数百次的普遍问题 覆盖餐厅、酒店、餐饮服务、学校及军事设施等场景[6] - 索迪斯以色列拥有1800名专业人员 是全球索迪斯集团组成部分 在45个国家拥有43万名员工 每日服务8000万客户[5]

文章核心观点 公司宣布进行A类普通股1:9的反向股票分割，记录日期为2025年7月21日，预计7月22日开始按调整后基础交易 [1] 分组1：公司反向股票分割信息 - 公司于2025年7月11日宣布A类普通股反向股票分割 [1] - 反向股票分割比例为1:9，记录日期为2025年7月21日 [1] - A类普通股预计于2025年7月22日在纳斯达克资本市场按反向股票分割调整后基础开始交易，股票代码仍为“PC” [1] - 目前已发行和流通的A类普通股有18,652,750股，反向分割后将变为2,072,528股 [1] 分组2：公司业务信息 - 公司是一家获得认证的清真食品餐饮服务商，专注于印度、孟加拉国和中国美食，在新加坡餐饮服务行业有超11年经验 [3] - 公司主要为新加坡外国建筑工人供应经济型预制餐，还经营食品摊位、提供私人活动自助餐餐饮服务及附属配送服务 [3] - 自2019年起公司引入智能孵化器，用于以安全、卫生、无接触方式按预设温度向客户交付经济型预制餐 [3] 分组3：公司联系方式 - 公司首席财务官为Sarah Loh，电话+65 - 67901488，邮箱IR@premium - catering.com.sg [5]

公司概况 - 公司为认证清真食品餐饮商 专注印、孟、中美食 有超11年新加坡餐饮服务经验 [3] - 主要为新加坡外国建筑工人供应平价预制餐 还经营食品摊、提供私人活动自助餐服务及配送服务 [3] - 2019年起引入智能孵化器 用于以安全、卫生、无接触方式在预设温度下交付平价预制餐 [3] 股份合并 - 公司成员在特别股东大会批准公司法定及已发行普通股1比2至1比18的股份合并 董事会授权7月21日在册股东进行1比9的反向股票分割 [1] - 公司普通股预计7月22日在纳斯达克资本市场以反向股票分割调整后的基础开始交易 股票代码仍为“PC” [1] 合并目的 - 董事会认为进行1比9的反向股票分割有助于公司符合纳斯达克上市规则5550(a)(2)规定的最低出价要求 维持在纳斯达克资本市场交易 [2] - 最低出价要求公司普通股维持每股1美元的最低出价 以继续在纳斯达克资本市场上市 [2] 联系方式 - 首席财务官为Sarah Loh 电话+65 - 67901488 邮箱IR@premium - catering.com.sg [5]

赛事热度与上座纪录 - 江苏省城市足球联赛第六轮南京队vs苏州队现场观赛人数达60396人 打破"苏超"单场上座纪录 [1] - 本场比赛为"苏超"历史上首场0比0平局 [1] - 当前上座人数逼近2012年南京奥体中心中超纪录65769人 [5] 赛事经济效应 - 美团旅行数据显示 "苏超"带动江苏省旅游订单量周环比增长50% 南京订单量全国第一 苏州扬州跻身前十 [7] - 比赛期间江苏省餐饮堂食订单量同比增长超49% 异地消费者贡献显著 [7] - 淮安盱眙万人龙虾宴3天客流量达4.8万人 小龙虾消耗量103吨 销量同比增15% [9] 品牌营销与商业价值 - 淘宝 支付宝 花呗在6月30日同日分别冠名常州队 徐州队 无锡队 形成阿里系品牌"内战" [10][12] - "苏超"赛季官方赞助席位价格飙升至300万元 赞助商位置供不应求 [14] - 菜鸟回应冠名被拒传闻 通过社交媒体互动强化品牌曝光 [14] 跨产业联动 - 淮安高铁站投放"盐水鸭 小龙虾请你游淮安"等赛事关联广告 [7] - 球迷跨城观赛带动"赛事+美食"消费模式 如赛后前往盱眙龙虾宴 [7][9]