核心观点 - 韩国电池材料制造商L&F与特斯拉的2023年供应协议价值大幅缩水 从最初预估的29亿美元骤降至7,386美元 [1] 公司与特斯拉的供应协议 - 2023年供应协议价值已缩减至7,386美元 [1] - 该协议价值较此前29亿美元的预估出现显著下降 [1]

宏观政策与财政 - 2026年将继续实施更加积极的财政政策 核心措施包括扩大财政支出盘子、优化政府债券工具组合、提高转移支付资金效能、优化支出结构及加强财政金融协同 [3] - 财政部明确2026年将大力提振消费 继续安排资金支持消费品以旧换新 并调整优化补贴范围和标准 [1][4] - 2026年全国两会将于3月召开 十四届全国人大四次会议于3月5日召开 全国政协十四届四次会议于3月4日召开 [2] 金融市场与监管 - 中国人民银行发布《中国金融稳定报告（2025）》 提出将着力健全有利于“长钱长投”的制度政策环境 显著提高各类中长期资金实际投资A股的规模和比例 [1][5] - 央行与外汇局在全国范围内推广跨国公司本外币一体化资金池业务 建立统一政策框架并便利跨境资金归集划转 [6] - 上海证券交易所推出2026年系列降费让利措施 包括免收沪市上市公司上市费、减免交易单元使用费等 预计全年降费让利金额约11.13亿元 [1][6] 资产管理行业 - 中国ETF总规模达到6.03万亿元 较年初的3.73万亿元增幅超6成 年内连续跨越4万亿、5万亿、6万亿三个关口 [1][5] - 股票型ETF规模为3.84万亿元 占ETF总规模的64% 债券型ETF和跨境ETF规模分别接近8000亿元和万亿元 同创历史新高 [5] - 目前ETF数量为1381只 较年初增加342只 其中规模超千亿的ETF有7只 百亿级别以上ETF达到125只 [5] - 国投瑞银白银期货证券投资基金（LOF）C类份额自2025年12月29日起暂停申购 [7] 产业发展与公司动态 - 工业和信息化部人形机器人与具身智能标准化技术委员会成立 将承担相关领域行业标准制修订工作 [8] - 多家磷酸铁锂厂商（如湖南裕能、万润新能等）宣布停产检修 主要因上游碳酸锂等原材料价格高企带来成本压力 [9] - 上海证券交易所发布商业火箭企业IPO指引 明确适用科创板第五套上市标准 目前已有至少10家商业航天企业开启IPO进程 其中5家主营业务为运载火箭 [9] - 2025年中国电影贺岁档总票房截至12月28日已突破50亿元 创近八年来同期票房新高 [10] 市场数据与机构观点 - 本周（12月29日至1月4日）共有32家公司限售股解禁 解禁股数36.83亿股 解禁市值580.97亿元 环比减少1332.3亿元 [12] - 本周解禁高峰在周二 解禁规模达276.47亿元 占全周比例的47.59% 解禁市值前三的个股为佰维存储（128.86亿元）、萤石网络（113.21亿元）、尚太科技（82.54亿元） [13] - 银河证券指出 短期经济结构性特征明显 政策支持的高端产业及相关原材料行业仍是景气重点 A股市场上行及政策对内需支持有助于刺激居民消费 [14]

公司融资安排 - Electra Battery Materials Corporation 已建立一项市场发行计划[1] - 该计划依据公司与H C Wainwright & Co LLC于2025年6月26日签订的协议设立[1] - 根据该计划 公司可酌情通过Wainwright不时发售普通股 总发行价最高可达550万美元[1] - 公司将向Wainwright支付相当于发行总收益3 0%的现金佣金[1] 发行与监管细节 - 此次发行依据根据1933年证券法提交并于2025年12月11日被美国证券交易委员会宣布生效的F-3表格注册声明进行[2] - 发行还依据2025年12月11日提交的招股说明书补充文件进行[2] - 普通股的销售将按照规则415(a)(4)定义的“市场发行”进行 包括直接在纳斯达克股票市场或通过其进行的销售[3] - 普通股将按销售时的市场通行价格分销 因此价格可能在购买者之间和分销期间有所变动[3] - 此次发行中的普通股不会在加拿大TSX Venture交易所或任何其他交易市场出售[3] 资金用途与公司业务 - 如果公司选择通过该计划出售普通股 其计划将净收益用于招股说明书中所述的用途[4] - 公司是北美锂离子电池关键矿物供应链发展的领导者[6] - 公司主要专注于建设北美唯一的硫酸钴精炼厂 这是其将关键矿物精炼本土化、减少对外国供应链依赖的分阶段战略的一部分[6] - 除精炼厂外 公司在爱达荷州钴带拥有大量土地包 包括其Iron Creek项目及周边资产 这使其有望成为北美钴和铜生产的基石[6] - 公司正在推进黑粉回收机会 以从报废电池中回收关键材料[7] - 公司持续评估在镍精炼及其他下游电池材料方面的增长机会[7]

涉及的行业与公司 * **行业**：中国材料行业，具体涵盖电池材料（特别是储能系统ESS和锂）、基本金属（铜、铝）[1] * **提及的公司**： * **CATL (Contemporary Amperex Technology Co Ltd)** [1][2][4][7] * **Zijin Mining (紫金矿业)** [1][2][7] * **Chalco (Aluminum Corporation of China, 中国铝业)** [1][7] * **China Hongqiao (中国宏桥)** [1][4][7] * **Ganfeng Lithium (赣锋锂业)** [4][7] * **Yuneng (Hunan Yuneng New Energy Battery Material, 湖南裕能)** [4][7] * **Tinci (Guangzhou Tinci Materials Technology, 广州天赐材料)** [4][7] * **Yunnan Energy New Material (云南恩捷新材料)** [4][7] 核心观点与论据 * **投资者兴趣与市场情绪**： * 与超过30位美国机构投资者会面后，发现许多投资者已投资或正寻求增加在中国材料领域的投资[1] * 投资者最感兴趣的话题包括储能系统(ESS)和自动识别与数据采集(AIDC)的影响、锂的前景以及中国的“反内卷”政策[1] * 被问及最多的公司是CATL（持仓也相对较重）、紫金矿业和中国铝业[1] * 与过往路演不同，此次大多数投资者已持有中国股票头寸，并愿意在当前水平增持部分精选个股[3] * 尽管多数会议仍旨在了解行业传导和渠道检查，但对某些特定个股的兴趣显著增加[3] * **对锂和电池材料的观点**： * 鉴于强劲的储能系统(ESS)预期推动近期反弹，市场对锂兴趣浓厚，多数投资者看多锂[2] * 公司自身观点：在2025年9月初上调了对储能系统相关股票的看法，并在11月初上调了对锂相关股票的看法[2] * 短期观点相对谨慎，认为市场可能低估了自11月以来电动汽车销售的放缓，这可能影响2026年第一季度的电池生产计划[2] * 对春节后的行情更为乐观，预计届时需求将启动[2][4] * 看好2026年的电池价格上行周期[4] * 在近期组件和锂板块普涨后，认为CATL提供了最佳的风险回报比[4] * 当2026年价格在强劲的储能系统需求推动下上涨时，高贝塔股票（如湖南裕能、天赐材料、云南恩捷、赣锋锂业）将提供更大的上行空间[4] * **对基本金属（铜、铝）的观点**： * 投资者对铜或铝相关股票没有太多异议，大多数投资者对铜股感到满意，紫金矿业获得了最多的投资者后续关注[2] * 在目前水平，美国投资者普遍对铝比铜更为看好[2] * 预计2026年铝和铜的供应可能持续紧张，对价格和利润率构成支撑[4] * 更偏好铝相关股票，认为市场低估了铝供应的潜在风险[4] * **2026年投资机会与首选**： * 将CATL、紫金矿业、中国铝业以及中国宏桥列为2026年的首选股[1] 其他重要内容 * **披露信息**： * 花旗环球市场公司（或其关联公司）在过往12个月内曾为中国铝业提供投资银行服务并收取报酬[10] * 花旗环球市场公司（或其关联公司）预计在未来三个月内将寻求或获得来自中国铝业的投资银行服务报酬[11] * 花旗环球市场公司（或其关联公司）在过往12个月内曾从中国铝业、CATL、中国宏桥、赣锋锂业、广州天赐材料、云南恩捷新材料、紫金矿业获得非投资银行服务的产品和服务报酬[11] * 花旗环球市场公司是中国铝业、CATL、赣锋锂业、紫金矿业公开交易股票的市场做市商[16] * 报告发布时（2025年12月14日）所列公司股价信息[7]

摩根士丹利中国材料行业2026年展望（新材料板块）电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * **行业**：新材料，具体包括锂、铀、稀土与磁材、太阳能玻璃等子行业 [1] * **公司**：报告覆盖多家中国新材料上市公司，重点分析包括赣锋锂业（H股：1772.HK，A股：002460.SZ）、天齐锂业（H股：9696.HK，A股：002466.SZ）、中矿资源（002738.SZ）、科达利（002850.SZ）、信义光能（0968.HK）、福莱特玻璃（H股：6865.HK，A股：601865.SS）等 [7][10][11] 核心观点与论据 锂行业：需求超预期，价格前景改善 * **需求强劲**：年初至今锂需求好于预期，主要受储能系统（ESS）需求非常强劲的推动 [2] * **ESS增长数据**：年初至今ESS产量同比增长70%，市场预计2026年将再增长50%，这将使供需前景更加平衡 [2] * **价格与供给动态**：中国碳酸锂价格已恢复至近每吨10万元人民币，部分此前闲置的产能已经重启 [2] * **供应风险**：宜春有六座锂云母矿在2026年仍有临时停产的风险 [2] 铀行业：价格动能强劲 * **投资需求**：预计主要铀投资工具（如SPUT和Yellow Cake）将在年底假期后恢复融资和在现货市场的购买，为现货铀价提供支撑 [3] * **潜在催化剂**：哈萨克斯坦国家原子能公司（Kazatomprom）将于2026年1-2月公布的2026年产量指引可能成为短期催化剂 [3] * **长期价格趋势**：随着11月公用事业合同签订明显增加，长期价格进一步改善（截至11月底为每磅86美元），且由于供应缺口逐渐显现，这一趋势应在2026年持续 [3] * **受益公司**：中广核矿业（CGN Mining）应能从铀价上涨以及其A股上市同业（CNUC）获得更高估值倍数带来的潜在重估中受益 [3] 稀土与磁材行业：价格强势有望持续 * **价格强势**：稀土价格在下游需求良好的情况下表现强劲 [4] * **供应控制**：随着中国收紧供给侧控制，强劲的价格势头应能持续 [4] * **磁材出口正常化**：主要磁材生产商已获得通用出口许可证，对海外客户的出口已恢复正常，其出货量和收益可能在2026年改善 [4] 太阳能玻璃行业：需求疲软构成压力 * **需求前置**：今年中国的太阳能装机因5月31日市场电价改革引发的抢装以及三季度市场讨论取消出口退税引发的抢出口而得到提振，这提前消耗了部分2026年的需求，可能导致明年总装机量下降 [5] * **供应过剩**：供应仍处于约每天8.8万吨的相对高位，可支持约每月47吉瓦的组件产量 [5] * **库存高企**：供需错配导致近期行业库存快速累积至约31天 [5] * **价格承压**：在高供应压力下，价格已降至每平方米12元人民币或更低 [5] * **平衡路径**：需要持续的产能退出或进行检修才能使市场恢复相对平衡 [5] * **海外新增产能**：预计2026年海外有近1万吨的新产能将投产，这也增加了全球供应压力 [5] 其他重要内容 大宗商品价格预测调整 * **锂价预测大幅上调**：将碳酸锂销售价格预测分别上调：2025年上调11%，2026年上调68%，2027年上调34% [19] * **其他金属预测**：报告提供了对铝、铜、镍、锌、铅、黄金、白银、铁矿石、煤炭、钴、铀等大宗商品2025-2027年及长期的价格预测 [14][15][16][17] 重点公司评级与目标价调整 * **赣锋锂业H股**：评级上调至**增持**，目标价上调44%至**62.40港元**，主要考虑储能需求带来的上行空间及估值 [19] * **赣锋锂业A股**：评级维持**中性**，目标价上调12%至**68.50元人民币**，基于估值考虑 [19] * **天齐锂业H股**：评级上调至**增持**，目标价上调22%至**55.20港元**，认为其估值比A股更具吸引力 [19] * **天齐锂业A股**：评级维持**中性**，目标价上调14%至**54.50元人民币** [19] * **中矿资源**：评级上调至**增持**，目标价大幅上调至**77.00元人民币** [19] * **科达利**：评级维持**增持**，目标价上调44%至**189.00元人民币** [19] * **信义光能**：评级维持**增持**，目标价下调至**3.40港元** [21] * **福莱特玻璃H/A股**：评级均维持**增持**，H股目标价下调至**11.50港元**，A股目标价下调至**18.80元人民币** [21] 盈利预测调整 * **赣锋锂业**：2025年每股收益预测下调3%，2026年预测大幅上调137%，2027年预测上调59% [18][19] * **天齐锂业**：2025年每股收益预测下调3%，2026年预测大幅上调126%，2027年预测上调25% [18][19] * **中矿资源**：2025年每股收益预测下调64%，2026年预测大幅上调112%，2027年预测上调148% [18][19] * **科达利**：2025年每股收益预测上调3%，2026年和2027年预测均上调24% [18][19] * **信义光能**：2025年每股收益预测上调32%，2026年预测下调13%，2027年预测下调8% [18][21] 风险提示与免责声明 * **覆盖变更**：分析师Chris Jiang开始覆盖永兴材料、盛新锂能和中矿资源 [8] * **利益冲突**：摩根士丹利与所覆盖公司有业务往来，可能存在利益冲突，投资者应将本报告仅作为投资决策的单一考虑因素 [8] * **分析师认证与披露**：需参考报告末尾的披露章节 [9]

核心观点 - 公司子公司与下游电池制造商小鹿锂电签署了负极材料供货协议 预计自2026年起供应约3000吨负极材料 合同总价值约1100万美元 产品用于高倍率放电应用 预计将为公司带来新的收入增长点 [1] 协议与财务影响 - 供货协议预计总价值约1100万美元 涉及供应约3000吨负极材料 计划于2026年开始供货 [1] - 供应产品专为高倍率放电应用设计 适用于无人机、储能及其他高性能电池场景 旨在为公司提供新的收入增长来源 [1] 客户与合作方分析 - 客户小鹿锂电成立于2019年 专注于钠离子与锂离子电池的研发、制造与销售 [2] - 小鹿锂电核心产品广泛应用于动力电池、电动工具、智能家居、储能系统及需要高瞬时功率输出的无人机领域 产品已出口至欧美、东南亚等30多个国家 [2] - 此次订单执行反映了下游电池制造商对公司高倍率放电锂离子及钠离子电池负极材料技术能力和产品可靠性的持续认可 特别是在无人机、电动工具和先进储能系统等要求严苛的应用中 [3] 公司战略与市场展望 - 随着钠离子电池在储能、高功率工具及新兴应用场景中获得更广泛采用 公司期望通过与优质客户的深入合作进一步扩大出货量 [3] - 公司计划继续利用其在负极材料领域的研发专长、大规模制造能力和客户服务经验 积极捕捉高功率和高性能电池应用的市场机遇 进一步多元化客户基础 支持公司稳定可持续增长 [4] 公司背景与运营能力 - 公司总部位于中国山东省淄博市 通过合资企业从事锂离子电池石墨负极材料的制造与销售 [5] - 公司合资企业已在贵州省建成一座年产能5万吨的制造工厂 该工厂使用廉价的可再生能源电力 有助于公司成为低成本、低环境影响的石墨负极材料生产商 [5] - 公司创始人兼CEO胡海平先生自1999年起即是中国石墨负极行业的主要先驱者 管理团队也由拥有多年经验和成功记录的行业专家组成 [5]

公司市场地位与财务预测 - 公司是全球六氟磷酸锂和电解液龙头，2024年电解液全球出货量50.3万吨，全球市场份额35.7%，连续9年全球第一 [1] - 2024年公司六氟磷酸锂出货量6.4万吨，全球市场份额37.6%，排名第一 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.96亿元、54.02亿元、73.87亿元，对应EPS分别为0.54元/股、2.66元/股、3.63元/股 [1] 六氟磷酸锂行业供需与价格趋势 - 自7月中旬至12月初，六氟磷酸锂价格持续上涨，涨幅约248% [2] - 2024年行业产能利用率约43.3%，除头部企业外整体开工率较低，中小企业因低盈利缺乏扩产信心和能力，大量规划产能停滞 [2] - 8月起下游储能等需求释放，头部企业产能基本打满，小厂开工率提升至50-60%，但增量仅约2000-3000吨，供应呈现紧平衡状态 [2] - 行业已达成审慎有序扩产共识，2026年头部3家企业新增产能释放有限，预计紧平衡状态将持续，价格有望持续上行 [1][2] 公司技术布局与未来发展 - 公司卡位固态电池核心材料，硫化物电解质采用液相反应法，在水分控制、循环效率等指标上性能优势明显 [2] - 硫化物电解质目前处于中试阶段，主要交付公斤级样品，配合下游电池客户进行材料技术验证 [2] - 公司持续推进硫化物电解质百吨级中试产线建设，计划在2026年中建成 [2]

协议修订核心内容 - 公司宣布对2025年5月20日与Orion Resource Partners签订的两份协议进行修订 修订涉及《经修订和重述的可转换贷款及特许权使用费协议》以及《经修订和重述的特许权使用费协议》[1] - 修订后 Orion拥有自主选择权 可随时将未偿还贷款本金及应计利息转换为特许权使用费权益[2] - 协议中达成某些里程碑的时间（里程碑延期日）已被延长至2026年6月30日[2] - 这些变更共同为协议提供了更大的灵活性 并体现了双方的持续合作 公司于2024年12月3日新闻稿中概述的其他重要条款和条件保持不变[2] 公司业务与项目 - 公司是一家电池材料公司 正在开发位于捷克共和国的Chvaletice锰项目[3] - 该项目是欧洲唯一一个近期的电池级高纯度锰来源 高纯度锰是下一代电动汽车、储能电池和国防应用的关键原料[3] - 项目旨在对历史尾矿进行再处理 生产高纯度电解金属锰和高纯度硫酸锰 以在欧盟内部建立一条完全可追溯的低碳供应链[4] - 公司的示范工厂已生产出符合规格的产品 正在进行优化工作以提高商业工厂的效率[5] - 公司有望成为欧洲首个本土高纯度锰生产商 满足对可持续战略性电池材料日益增长的需求 并推动欧洲实现清洁能源和供应链独立的目标[5] - 公司在多伦多证券交易所创业板和澳大利亚证券交易所双重上市[5] 合作方背景 - 合作方Orion Resource Partners是一家全球性投资公司 专注于对可持续经济增长和能源转型至关重要的金属和材料领域[6] - Orion管理着超过86亿美元的资产 在全球设有五个办事处 拥有约80名专业人员[6] - Orion在金属和材料价值链的投资已超过十年 其互补的投资策略覆盖了完整的流动性谱系 致力于寻找和把握由全球脱碳长期趋势、关键资源供应受限以及工业技术进步所驱动的机遇[6] - Orion是联合国负责任投资原则的签署方 并在适当情况下要求遵守国际金融公司的环境和社会可持续性绩效标准[6]

项目进展与资金支持 - 公司成功通过其承担的贵州省科技重大专项的中期评估 该项目名为“锂离子电池新型硅碳负极材料关键技术及工程化” 并获得73万美元的资助 用于推进硅碳负极项目的下一阶段开发 [1] 技术意义与行业地位 - 硅碳负极材料被全球公认为是实现下一代锂离子电池更高能量密度的关键路径 [2] - 该项目旨在攻克体积膨胀和循环稳定性等全行业面临的挑战 以加速该先进材料技术的商业化 [2] - 中期评估中 公司在材料创新和工艺工程方面取得实质性进展 获得了专家评审组的高度认可 此次获得资金验证了公司在这一战略前沿领域的技术路线图和研发执行能力 [2] - 公司创始人兼CEO表示 成功的中期评估凸显了公司在下一代电池材料领域的领导地位 公司将利用这笔资金加速硅碳负极技术的试点优化和商业化准备 从而巩固其在全球高性能电池材料市场的地位 [3] 公司主营业务与产能 - 公司总部位于中国山东省淄博市 通过其合资公司从事锂离子电池石墨负极材料的制造和销售 [3] - 公司的合资公司已在贵州省建成一座年产能为5万吨的制造工厂 [3] - 该工厂使用来自可再生能源的廉价电力 这有助于使公司成为低成本、低环境影响的石墨负极材料生产商 [3] 管理层背景 - 公司创始人兼CEO自1999年起即是中国石墨负极行业的主要先驱者 [3] - 公司的管理团队也由在石墨负极行业拥有多年经验和成功记录的专家组成 [3] 其他业务 - 公司在中国还运营一个知识共享平台 [3]

合作概述 - 阿科玛公司与星源材质签署谅解备忘录 旨在通过战略合作加速电池隔膜技术创新并支持星源材质的全球扩张 [1] - 合作将结合阿科玛的先进材料专长与星源材质的隔膜制造技术 以加速开发并在全球推广更安全、高性能的电池隔膜 [5] - 合作目标市场包括电动汽车、储能系统和消费电子等关键全球市场 [1][5] 合作内容与角色 - 阿科玛将提供其先进材料和技术支持 以推动星源材质的高性能电池隔膜在全球市场的部署 [1] - 阿科玛贡献其特种材料领域的长期专业知识 提供包括Kynar PVDF氟聚合物和Incellion丙烯酸解决方案在内的产品组合 这些材料旨在提升电池隔膜的安全性、耐用性和性能 [3] - 星源材质作为全球主要的锂离子电池隔膜生产商 将此次合作视为加强其技术能力、加速下一代隔膜解决方案开发以及支持其国际市场扩张的途径 [4] 行业背景与重要性 - 电池隔膜在锂离子电池中起着至关重要的作用 它确保正负极之间的电气隔离 同时允许离子自由移动 [2] - 材料选择和隔膜设计直接影响电池的安全性、性能效率、耐热性和使用寿命 [2] - 此次合作顺应了市场对更可靠、高效锂离子电池日益增长的需求 [3] 公司股价表现 - 阿科玛年初至今股价下跌21.3% 而同期行业指数下跌26.2% [5]