报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关税问题呈现边际化效应，核心是现货运价走向，主力合约或处于筑底过程，建议轻仓参与或观望 [3] - 现货运价维持低位，美重启降息步伐，盘面低位震荡，不建议继续加仓，需设置好止损 [1] 各部分内容总结 运价指数情况 - 9月15日，上海出口集装箱结算运价指数SCFIS欧洲航线1440.24点，较上期下跌8.1%；美西航线1349.84点，较上期上涨37.7% [1] - 9月12日，宁波出口集装箱运价指数NCFI综合指数903.32点，较上期下跌11.71%；欧洲航线729.42点，较上期下跌14.78%；美西航线1216.14点，较上期下跌9.13% [1] - 9月12日，上海出口集装箱运价指数SCFI公布价格1398.11点，较上期下跌46.33点；欧线价格1154USD/TEU，较上期下跌12.24%；美西航线2370USD/FEU，较上期上涨8.27% [1] - 9月12日，中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数1125.30点，较上期下跌2.1%；欧洲航线1537.28点，较上期下跌6.2%；美西航线757.45点，较上期下跌2.2% [1] 宏观经济数据 - 欧元区8月制造业PMI初值为50.5，预估为49.5，前值为49.8；服务业PMI初值为50.7，预估为50.8，前值为51；综合PMI初值升至51.1，高于7月的50.9，连续三个月改善并创2024年5月以来最高，高于预期值50.7；Sentix投资者信心指数为 -3.7，预期 -8，前值 -4.5 [1] - 8月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月上升0.1个百分点；综合PMI产出指数为50.5%，比上月上升0.3个百分点 [2] - 美国8月标普全球制造业PMI初值为53.3，至39个月高点，预估为49.5，前值为49.8；服务业PMI初值为55.4，预估为54.2，前值为55.7；Markit制造业PMI初值53.3，为2022年5月以来最高水平，预期49.7，前值49.8 [2] 关税与贸易情况 - 中美关税继续延期，谈判无实质性进展，关税战演变成美国与其他国家间的贸易谈判问题，现货价格小幅下降，关税问题呈边际化效应 [3] 市场策略 - 短期策略：主力合约保持弱势，远月合约较强，风险偏好者建议2510合约1200附近轻仓试多，2512合约1600附近加多，关注盘面走势，不建议扛单，设置好止损 [3] - 套利策略：国际局势动荡，各合约保持季节性逻辑，波动较大，建议暂时观望或轻仓尝试 [3] - 长期策略：各合约建议冲高止盈，等待回调企稳后再判断后续走势 [3] 合约情况 - 9月18日主力合约2510收盘1105.9，跌幅为2.08%，成交量1.96万手，持仓量4.72万手，较上日减手2436手 [3] - 2508 - 2606合约跌涨停板调整为18%，保证金调整为28%，日内开仓限制为100手 [3] 其他事件 - 9月17日，以色列国防部声明已完成“铁光束”激光防空系统研发工作，该系统可“低成本”拦截火箭弹、迫击炮弹和无人机等目标，预计今年底前交付 [4] - 9月18日，美联储将基准利率下调25个基点至4.00% - 4.25% [4]

声明说，有关"铁光束"系统的测试在以色列南部进行，持续数周。该系统的有效性在测试中得以验 证，可在各种作战场景中拦截火箭弹、迫击炮弹和无人机等目标，标志着研发阶段完成。 声明还说，"铁光束"是陆基高功率激光防空系统，配备先进瞄准系统，可以远距离、高精度拦截目 标。同时，激光技术的运用能使这一防空系统以"可忽略不计"的成本快速消除威胁。 新华社耶路撒冷9月18日电（记者路一凡 王卓伦）以色列国防部17日发表声明说，以色列已完 成"铁光束"激光防空系统的研发工作。这一系统可"低成本"应对火箭弹和无人机等空中威胁，预计今年 底前交付。 据悉，该防空系统由以色列国防部国防研究发展局和以国有军工企业拉斐尔先进防务系统有限公司 等联合开发，首批系统将于今年底前整合至以军防空体系。 预计"铁光束"将并入以色列多层次防御体系。这一体系还包括"铁穹""大卫投石索"和"箭"导弹防御 系统，分别应对短程、中程和远程导弹威胁。 ...

财务表现与盈利水平 - 公司净利率受产品结构变化、原辅材料价格波动、新增股份支付费用及战略投入影响有所波动 [2] - 公司通过优化产品结构、成本控制和技术创新提升盈利水平 [2] 产能建设与投产计划 - 新建产业园所有主体结构已完成 预计2025年年底竣工投产 [4] - 新厂房投产后将提升现有产品产能并扩大产品品类生产能力 [9] 战略布局与业务拓展 - 公司围绕军工产业链、新材料及先进制造方向进行能力建设 [3] - 积极探索高分子材料在无人机、具身智能机器人等领域的应用 [3][5][8] - 通过产业投资、并购等方式拓展民用市场开辟第二增长路径 [9] 行业环境与订单情况 - 2025年国防支出预算同比增长7.2% 连续四年增速超7% [9] - 军工行业景气度较高 前期延迟订单预计加快兑现 [5] - 公司具有优质客户资源和齐备行业资质 订单获取能力稳定 [5][9] 资本运作与投资者回报 - 2024年2月已回购1,541,300股（占总股本0.97%） 金额14,997,405元 [6][7] - 通过业绩说明会、分红政策及股份回购等方式保护投资者利益 [6][10] 核心竞争力 - 高分子材料加工技术处于国内领先地位 [8] - 专用防护装置在多型防务装备上具有先发优势 [8] - 与总装厂商建立长期稳定的合作关系 [8]

稀土出口事件概述 - 4个月内中国有4000吨稀土被连夜运往美国 [1][1] - 事件涉及贸易公司老板和相关部门内部人员串通操作 [5][7] - 涉事人员已被抓捕 相关部门正在深入调查利益链 [11][13] 稀土资源战略重要性 - 稀土是制造高端芯片、军工装备和新能源设备的核心材料 被称为"工业维生素" [3] - 中国拥有全球36%的稀土储量 但供应全球90%的稀土需求 [7] - 美国F35战斗机需要400多公斤稀土材料 风力发电机需要200多公斤稀土材料 [5] 违规操作手法 - 通过第三方公司将稀土伪装成"工业原料"进行出口 [7] - 利用内部人员职务便利在审批环节大开绿灯 [7] - 选择深夜装船运输以逃避监管 [9] 行业影响分析 - 4000吨稀土可支持美国生产大量先进武器和高端芯片 [11] - 此类行为可能蚕食中国在稀土领域的战略优势 [11] - 事件促使相关部门将进一步完善稀土出口管制制度 [13]

军工装备展示 - 阅兵式集中展示包括新型主战坦克、高超音速反舰导弹、新型战略导弹和新型第五代战机在内的大批新域新质作战装备 [1] - 中国航空工业集团自主研制29型125架军机组成空中方阵接受检阅 其中多型明星装备为首次公开亮相 [1] - 参阅装备展示中国军队迈向信息化、智能化的巨大进步 展现我军制胜现代战争的强大能力 [4][5] 企业参与情况 - 中国航空工业集团党组书记、董事长程福波表示此次阅兵集中展示了我国航空工业发展成就 彰显国产航空武器装备守护国家安全的实力 [1] - 中核集团副总工程师徐鹏飞称大国重器是国家硬实力的象征 更是新时代守护人民和平生活的坚实屏障 [2] - 中国航天科技集团有限公司职工徐立平提到大国重器从设计图纸到最终检阅都凝聚着无数人的心血和汗水 [2] 技术突破与创新 - 武直十"玉龙"发动机作为国产动力推动空中梯队呼啸穿云 展现航空发动机技术成就 [5] - 中国航发科技委原主任尹泽勇强调科技强军的重要性 要建设世界一流航空发动机集团 [6] - 中国兵器工业集团首席技师马小光表示这些装备背后凝结着技术攻关与艰苦奋斗 是几代兵工人心血的结晶 [5] 行业使命与展望 - 航空工业集团40万航空人将加快打造航空科技国家战略力量 支撑建军一百年目标实现 [1] - 中核集团表示要勇担科技强国使命 夯实国家安全基石 为实现中华民族伟大复兴贡献硬核力量 [2] - 航天科工二院特级技师叶辉认为中国力量增强意味着维护自身和平稳定的能力更强 这是对世界和平的贡献 [3]

公司股价表现 - 9月2日股价上涨5.06%至74.28元/股 成交额50.33亿元 换手率9.96% 总市值537.96亿元 [1] - 南方中证1000ETF二季度增持60.21万股 现持有330.62万股（占流通股0.46%） 当日浮盈1183.62万元 [2] 公司业务构成 - 装备制造业务占比69.14% 民品业务占比28.60% 其他业务占比2.25% [1] - 公司主营军品和民品的科研、生产与销售管理 注册地址安徽省合肥市 [1] 机构投资者动态 - 南方中证1000ETF规模649.53亿元 今年以来收益率27.2%（同类排名1652/4222） 近一年收益率63.58%（同类排名1166/3781） [2] - 基金经理崔蕾管理规模949.76亿元 任职期间最佳回报141.17% 最差回报-15.93% [3]

公司概况 - 北京航天飞腾装备技术有限责任公司（航天飞腾）是航天科技集团九院下属的精确制导武器系统总体研发单位，专业从事智能精确制导武器系统研发、设计、生产和销售 [8][9] - 公司注册资本为45,254.4024万元人民币，法定代表人陈建国，注册地址位于北京市海淀区蓝靛厂南路59号23号楼3层3018房间 [4] - 控股股东为航天时代飞鸿技术有限公司（航天飞鸿），持股比例96.59%，其余股东为员工持股平台（宁波飞腾翔达持股1.39%、宁波飞腾蓝剑持股1.27%、宁波飞腾星通持股0.75%） [5] 业务与技术 - 公司核心业务为精确制导武器系统研发，产品包括制导炸弹、导弹等，已形成基本型、末制导型、滑翔增程型、动力增程型等系列化产品 [7][9] - 技术体系采用"系统集成、技术融合"总体设计思想，实现产品"系列化、通用化、模块化、标准化"，具备从总体设计到批量生产的全流程能力 [7][9] - 海外军贸市场覆盖亚洲、南美、非洲、中亚和东欧等9个国家，军贸合同总额近20亿元，FT系列产品入选2018年度SIPRI常规弹药知名品牌 [9] 资产与财务状况 - 截至评估基准日2025年2月28日，公司总资产148,402.32万元，其中流动资产135,288.49万元，非流动资产12,839.39万元；负债总额93,509.95万元，净资产54,892.37万元 [19] - 2024年营业收入56,262.42万元，营业成本48,066.07万元，研发费用3,477.83万元，净利润-1,514.65万元 [16][17] - 实物资产包括存货（主要为在产品）、机器设备（生产及实验设备）、车辆（多用途货车）和电子设备（办公设备），设备维护状况良好 [10][20] 知识产权与无形资产 - 公司拥有11项非专利技术（账面记录）和大量未账面记录的无形资产，包括23项国防涉密专利（11项已授权）、7项软件著作权及3项注册商标 [11][20] - 专利技术覆盖制导控制、弹体结构、测试方法等核心领域，例如"一种可变后掠角度的弹翼展开机构"（CN119533211A）、"一种红外图像动态范围压缩方法和系统"（CN113496531B）等 [12][13][14] - 软件著作权包括无线火控装置软件、炸弹模拟器软件、精确制导炸弹控制系统软件等，注册于2019年8月 [16] 评估方法与目的 - 本次评估目的为融资项目提供价值参考，评估基准日2025年2月28日，评估结论有效期1年（至2026年2月27日） [3][17][21] - 采用资产基础法和收益法进行评估，其中资产基础法通过重置成本法评估设备类资产，收益法通过自由现金流折现确定企业整体价值 [23][24][36] - 收益法预测期分为两个阶段：2025年3月1日至2030年12月31日为明确预测期，2031年1月1日起进入永续经营期（增长率g=0） [37]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年上半年营收57.3亿元(YoY +19.6%)，归母净利润2.9亿元(YoY +10.0%)，业绩符合预期 [1] - 军贸业务表现突出，国外营收同比大增281%至10.64亿元，产品向高端市场升级取得显著成效 [2] - 公司预计2025年实现营收110亿元，上半年已完成51.2% [1] - 盈利能力总体稳定，1H25毛利率9.8%(同比-0.5ppt)，净利率5.0%(同比-0.5ppt) [1] - 经营活动现金流大幅改善，1H25为-1.6亿元(1H24为-15.4亿元) [3] 财务表现 - 2Q25单季度营收30.0亿元(YoY +19.6%)，归母净利润1.0亿元(YoY +8.2%) [1] - 期间费用率同比减少0.5ppt至5.6%，其中研发费用率2.7%(同比-0.5ppt) [3] - 应收账款及票据23.1亿元(较年初+36.0%)，预付款项32.6亿元(较年初+46.9%) [3] - 存货20.8亿元(较年初-29.8%)，合同负债7.3亿元(较年初-38.8%) [3] 业务发展 - 国内营收46.63亿元(YoY +3.4%)，在无人装备、维修保障装备等领域获新订单 [2] - 军贸产品包括VT4、VT5、VN20、VN1系列，重点开拓新市场 [2] - 公司是我国重要的主战坦克和8×8轮式装甲车研发制造基地，承担"链长"职责 [4] - 加快无人智能作战力量发展，增加新域新质作战力量比重 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.02亿元、7.74亿元、8.90亿元 [4] - 对应2025-2027年PE分别为62x、56x、49x [4][5] - 预计2025-2027年营收增长率分别为14.0%、8.0%、6.0% [5][11] - 预计毛利率将从2024年的12.47%提升至2027年的15.15% [11]

董事会决议公告 - 公司第八届董事会第三次会议于2025年8月15日以现场结合通讯表决方式召开，应出席董事9人，实际出席9人，会议合法有效 [1] - 会议审议通过了《公司2025年半年度报告及其摘要》，表决结果为9票同意，0票反对，0票弃权 [1] - 半年度报告及其摘要将刊载于《证券时报》《中国证券报》《上海证券报》《证券日报》等指定媒体 [1] 恒达微波装备智能制造中心项目 - 公司拟通过全资子公司西安恒达微波技术开发有限公司投资建设恒达微波装备智能制造中心，项目总投资30,000万元，占地面积37.6亩 [2] - 项目已取得西安国家民用航天产业基地管理委员会行政审批与企业服务局签发的备案确认书 [2] - 该项目旨在提升装备制造产能及工艺，增强产品竞争力和市场优势，扩大市场份额 [2] - 本次投资不构成关联交易和重大资产重组，在董事会审议权限范围内，无需提交股东大会审议 [2] - 议案表决结果为9票同意，0票反对，0票弃权，已通过董事会战略委员会审议 [2]

股票交易异常波动 - 公司股票连续三个交易日（2025年6月23日、24日、25日）收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，属于异常波动情形 [1] - 公司核查后确认前期披露信息无需更正或补充，且未发现媒体报道未公开重大信息 [1] - 公司当前经营正常，内外部环境未发生重大变化 [1] 控股股东重组事项 - 2025年2月9日控股股东兵器装备集团与其他国资央企筹划重组，2025年6月4日国务院国资委批准其分立：汽车业务板块独立为央企，剩余股权注入中国兵器工业集团 [2] - 除上述事项外，公司及控股股东无其他应披露未披露的重大事项或筹划中事项 [2] - 控股股东及实际控制人在股票异常波动期间未买卖公司股票 [2] 信息披露情况 - 公司董事会确认无应披露未披露事项或相关筹划、协议，且未获悉可能影响股价的未公开信息 [3] - 公司前期披露信息无需更正或补充 [3]