文章核心观点 - 九洲药业凭借以小分子为底座、TIDES为增量的CDMO平台，正进入“验证产能释放+订单后端化”的收获期，有望驱动新一轮成长 [3] CDMO业务 - CDMO业务是公司成长主引擎，项目漏斗结构健康，订单能见度高 [3] - 业务以成熟的小分子药物技术平台为根基，覆盖创新药从临床前CMC到商业化生产的全生命周期服务 [3] - 深度嵌入诺华、罗氏、艾力斯等国内外龙头药企供应链，核心项目如诺欣妥、瑞博西利持续贡献收入，合作产品伏美替尼的快速放量有望带来持续增量 [3] - 原料药CDMO项目管线丰富，截至2025H1，已上市38个、III期90个、I/II期1086个，驱动收入稳健增长 [3] - 积极布局新兴TIDES领域（包括多肽和小核酸），通过技术平台创新和产能扩建实现业务多元化拓展 [3] - 多肽二期800公斤/年产能预计2025年11月投产，小核酸GMP车间正在建设中 [3] 原料药业务 - 公司布局特色原料药，在中枢神经、抗感染等市场处于优势地位 [4] - 核心品种价格经历底部震荡后，预计随行业去库存接近尾声而逐步改善 [4] - 通过拓展新品类优化产品结构，如2025年新增达格列净等4个特色原料药 [4] - 通过持续的工艺优化（如酶催化、连续化技术）和自研产品开发周期缩短巩固成本优势 [4] - 2025H1，API业务毛利率为23.26%，同比提升2.08个百分点 [4] 制剂及制剂CDMO业务 - 通过收购康川济医药、山德士中山制剂工厂及自建四维医药制剂工厂，基本完成了自有仿制药制剂、外包创新药制剂CDMO以及外包仿创CRO的布局 [4] - 截至2025Q3，仿制药制剂管线共有22个项目，其中8个项目已获批，9个项目已递交上市申请 [4] - 截至2025H1，制剂CDMO业务新引入10多家国内外优质客户，新增服务项目30多个，主要集中在高技术壁垒高附加值领域 [4] - 预计制剂业务收入将在未来保持较快增长 [4] 公司竞争力与财务预测 - 公司拥有覆盖小分子+多肽/偶联+小核酸+制剂的一站式CDMO平台 [5] - 深度服务诺华等全球大型制药企业，并已在美国/日本/德国完成本地化研发布局，形成“技术平台+全球交付”的核心竞争力 [5] - 预计2025-2027年公司归母净利润为9.66/11.28/13.03亿元，同比增长59.4%/16.8%/15.4% [5] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为16、14和12倍 [5] - 参考可比公司估值，给予2026年21倍PE，对应目标价为26.64元 [5]