市场对关税威胁的淡然态度 - 全球市场出现重大结构性错位现象，投资者对关税政策威胁表现出淡然态度 [1] - 尽管关税威胁持续发酵，但美国通胀掉期价格自4月2日以来"纹丝不动" [1][3] - 最受关税影响的国家资产表现强劲，表明市场已适应关税政策反复无常的新常态 [1] TACO交易现象 - TACO交易指市场在特朗普关税威胁后下跌，随后因其改口而大涨 [2] - TACO意为"Trump Always Chickens Out"，反映市场认为美国政府会因经济压力迅速退让 [2] - 特朗普对欧洲50%关税的48小时反转导致市场从下跌转为大涨，再次印证TACO交易 [2] 美国通胀掉期市场表现 - 1年期美国通胀互换从4月2日的3.40%微调至3.36%，5年期从2.54%小幅上升至2.56% [4] - 通胀掉期市场对关税政策变化反应微乎其微，与政策声量形成鲜明对比 [6] - 前瞻性通胀指标自4月2日以来呈上升趋势，5月美国制造业PMI显示投入和产出价格以2022年以来最快速度上涨 [6] 受关税冲击国家资产表现 - 加拿大标普/多伦多综合指数周二收于历史新高，年初至今上涨5.4% [8] - 彭博加拿大债券综合指数年初至今上涨0.3%，加元兑美元累计涨幅超过4% [10] - 德国DAX指数上周创历史新高，周二收盘仅较该水平下跌0.4%，跑赢斯托克600和法国CAC40等主要股指 [11] 市场韧性与归因分析 - 加拿大和德国等高度依赖贸易的经济体资产表现强劲，远超预期 [10][11] - 德国DAX指数在刺激政策公布和4月2日之后很久才创下新高，难以简单归因于财政刺激 [13]

TACO理论解析 - TACO是"Trump Always Chickens Out"的缩写，意为"特朗普总是临阵退缩"，由《金融时报》专栏作家Robert Armstrong提出[1][4] - "chicken out"指因害怕而停止计划中的行动，与中文"怂了"含义相近[3] - 该理论认为美国政府在经济压力下会迅速退让，近期市场反弹与此认知相关[4] 市场反应案例 - 4月初特朗普宣布对等关税后暂缓，引发市场大跌后反弹[6] - 5月23日特朗普提议对欧盟征收50%关税导致标普500指数重挫2 6%[8][9] - 5月25日推迟关税实施后，美股集体上涨：道指涨1 78%，纳指涨2 47%，标普500涨2 05%[12] - 美元指数反弹超0 6%[14] 政策不确定性影响 - 特朗普政策反复导致市场混乱，形成独特的"TACO交易"模式[16] - 经济学家指出历史上从未出现总统立场被市场频繁押注的情况[17] - 政策不可预测性使市场难以判断其立场持续性[17] 高盛观点演变 - 5月28日预测关税将使核心PCE通胀率反弹至3 6%，但属一次性冲击[19] - 此前警告关税引发滞胀衰退，后改为预测2 5%增长，最终调整为"一次性冲击"[21] - 立场转变源于对经济疲软的预期：GDP增长仅1%，失业率升至4 5%[22] - 认为当前通胀威胁小于2021-2022年，因劳动力市场紧张度缓解[23] - 预计美联储将在12月首次降息[24]