特朗普关税政策的历史影响与市场表现 - 纽约联储经济学家2024年12月报告指出，尽管在特朗普宣布关税当日，相关股票表现更差，但报告有更重要的发现[1] - 分析发现，在2018-2019年受特朗普对华关税影响的上市公司，在2019年至2021年间平均出现多项指标下滑：劳动生产率下降2.2%、就业下降3.9%、销售额下降6.7%、利润下降12.9%[8] - 报告指出，关税对美国公司造成持续负面影响，特别是“投入关税”（如对铜、钢铁或汽车零部件征税）推高了国内生产成本，并转嫁给了消费者[9] 当前关税政策与市场环境 - 2025年4月2日，特朗普总统公布了一项全面的关税与贸易政策，包括一项广泛的10%全球关税，以及对数十个被认为与美国存在不利贸易失衡的国家征收更高的“对等关税”[3] - 政策理论上旨在使美国制造的产品更具价格竞争力，并可能通过鼓励跨国公司在国内生产来保护美国就业[2] - 华尔街在特朗普首个任期（2017年1月至2021年1月）表现强劲：道琼斯指数上涨57%，标普500指数上涨70%，纳斯达克指数飙升142%[5] - 截至2025年12月11日，主要股指年内继续上涨：道琼斯工业平均指数上涨14%，标普500指数上涨17%，纳斯达克综合指数上涨22%，三大指数均多次创下收盘纪录新高[6] 市场估值与潜在风险 - 截至2025年12月11日收盘，标普500指数的席勒市盈率（周期调整市盈率，CAPE Ratio）倍数为40.67，远高于自1871年回溯测试以来的长期平均值约17.3[15] - 历史上，席勒市盈率超过30（在持续牛市中至少维持两个月）的情况在155年中仅出现过6次，在此前的5次之后，主要股指最终下跌了20%至89%[16] - 目前估值水平仅次于互联网泡沫破裂前席勒市盈率达到44.19峰值的时期，显示市场处于历史高位[15] - 如果2026年特朗普关税像2018-2019年对华关税那样开始损害公司销售额和利润，结合高估值，可能成为引发股市调整的辅助催化剂[17][18]

股票市场估值 - 股票目前处于历史高估值水平 [1] 投资策略与业绩 - 投资策略专注于战略买入机会以及股息和价值型股票 [1] - 该投资策略在Tiprankscom上获得接近5星评级并在Seeking Alpha拥有超过9000名追随者 [1]

伯克希尔对苹果投资的历史与现状 - 苹果公司近十年来一直是伯克希尔·哈撒韦投资组合中的主要组成部分 [1] - 伯克希尔于2016年首次批准购买10亿美元苹果股票，并在此后数年持续增持，其持仓价值一度超过1000亿美元，成为该公司有史以来最大的投资 [1] - 在最近八个季度中的六个季度里，伯克希尔一直在减持苹果股份，尽管苹果目前仍是其最大持仓 [2] 巴菲特减持苹果的潜在原因一：对整体股市的谨慎 - 减持行为并非仅针对苹果，伯克希尔在2025年对其许多关键持仓进行了削减 [3] - 伯克希尔目前持有的现金量达到其历史最高水平，约占总市值的三分之一 [3] - 巴菲特历来认为现金是糟糕的投资，其持有大量现金的唯一合理解释是难以找到足够多的交易来吸收不断增长的现金储备 [4][6] - 当前股市估值处于历史高位附近，例如标普500指数的市盈率超过30倍，这在过去三十年里只出现过几次 [6] 巴菲特减持苹果的潜在原因二：苹果自身估值的变化 - 巴菲特开始买入时，苹果的市销率低于3倍，市盈率低于12倍 [8] - 目前苹果的市销率超过10倍，市盈率接近40倍，其市值也从远低于1万亿美元飙升至超过4万亿美元 [8] - 与过去相比，苹果公司的增长已显著放缓，2012年至2022年收入增长率经常达到10%或以上，而2023年和2024年曾短暂转为负增长 [10] - 今年销售额增长预计仅为8.8%，明年预计仅为6.2% [10] - 尽管苹果仍是拥有强大护城河和现金流的高质量企业，但其估值看起来已有些失控 [11]

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消费者情绪 - 2025年消费者情绪指数前11个月平均值达58.7，为有记录以来最差年份[1] - 2022年该指数平均值为59，因疫情后通胀达四十年高位[1] - 2025年11月指数读数为51，为历史第二低，仅高于2022年6月的50.3[2] - 消费者对个人财务、商业状况和购买条件感到担忧[2] 就业市场与通胀 - 失业率从4月的4.2%升至9月的4.4%，为四年最高水平[3] - 1月至4月月均新增就业12.3万，5月至9月降至3.9万，为2010年以来最低五个月平均值[4] - CPI通胀从4月的2.3%加速至9月的3%，克利夫兰联储估计10月和11月通胀维持在3%[4] - 消费者对未来一年通胀预期达4.5%，显著高于9月的3%[8] 股市估值与预期 - 标普500指数远期市盈率从22.5倍降至21.5倍，仍高于10年平均水平18.7倍[6][11] - 华尔街分析师预期标普500未来12个月上涨20%，目标位7,928点，当前为6,603点[10] - 但经济逆风和估值高企导致指数较历史高点下跌超4%[11] - 美联储主席鲍威尔警告股票估值过高[6][8] 经济影响与市场情绪 - 消费者支出占GDP三分之二，普遍悲观情绪预示未来支出降低[9] - 美国个体投资者协会调查显示，看涨情绪从45.9%降至32.6%[13] - 若关税导致盈利预期下调，当前牛市可能结束[14] - 市场估值对短期走势预测能力较差，投资者需警惕风险[12]

文章核心观点 - 关于整体股市（SPY）是否被高估的争论至少从COVID-19疫情后的大规模复苏以来就一直存在 [1] - 疫情之前投资者也有合理理由质疑当时已经相当膨胀的股票估值 [1] 作者背景 - 作者Roberts Berzins拥有超过十年财务管理经验 曾帮助顶级公司制定财务策略并执行大规模融资 [1] - 在拉脱维亚为建立REIT框架做出重大努力 以提升泛波罗的海资本市场的流动性 [1] - 其他政策层面工作包括制定国家国有企业融资指南以及引导私人资本进入经济适用房库存的框架 [1] - 作者是CFA持证人 持有ESG投资证书 曾在芝加哥期货交易所实习 并积极参与支持泛波罗的海资本市场发展的思想领导活动 [1]

美联储主席对股市估值的评论 - 美联储主席鲍威尔在回应货币政策决策考量时，罕见地直接评论股市，指出“股票价格被相当高估了”[2] - 鲍威尔并非首位就股市高估值发出警示的美联储主席，前主席格林斯潘曾在1996年12月发表“非理性繁荣”演讲[1] 当前股市估值水平分析 - 标普500指数、道琼斯工业平均指数和纳斯达克综合指数在2025年均创下历史收盘新高，股票估值随之上升[4][6][7] - 经周期性调整的市盈率（Shiller P/E 或 CAPE Ratio）是衡量股市估值的核心指标，它基于过去10年经通胀调整的平均每股收益计算，能避免短期冲击事件扭曲读数[7][8] - 截至2025年10月底，标普500指数的Shiller P/E比率达到41.20倍，这是当前牛市中的最高水平，也是自1871年以来连续牛市中第二高的估值水平，仅次于互联网泡沫破裂前达到的44.19倍[9][10] - 该比率的历史154年平均值为17.31倍，但在过去30年的大部分时间里都高于这一平均水平[9] 历史先例与市场前景 - 在154年的历史中，CAPE比率在连续牛市期间有六次突破30倍，包括当前这次[11] - 前五次出现这种情况后，标普500指数、道琼斯指数和纳斯达克指数的跌幅介于20%至89%之间[11] - 历史先例表明，主要股指最终将经历大幅下跌，以科技股为主的纳斯达克指数跌幅可能更大[11][14] 市场波动的本质与长期投资视角 - 股市回调、熊市以及恐慌性下跌在历史上都是短暂的[15] - 自1929年大萧条开始至2023年6月，标普500指数的熊市平均持续286个日历日（约9.5个月），而牛市平均持续1,011个日历日（约3.5倍于熊市时长），没有一次熊市持续时间超过630个日历日[17][18] - 对于投资期限在五年或以上的长期投资者而言，市场下跌是买入机会而非需要恐惧的事件[19]

公司现金状况 - 伯克希尔哈撒韦公司现金储备创下历史新高 超过3800亿美元 约占公司总市值的三分之一 [1] - 公司现金积累的部分原因是其庞大的资产规模 大规模资金难以在小市值公司找到有影响力的投资机会 [4] - 尽管规模限制投资选择 但公司仍可向现有大型头寸部署资金 现金持续高企暗示存在其他原因 [5] 市场估值环境 - 标普500指数市盈率目前接近32倍 远高于自1870年以来的历史均值和中位数区间（15-16倍） [7] - 当前市盈率是自本世纪初以来第四次超过30倍 前三次均发生在重大市场暴跌期间（如互联网泡沫破裂 2008年金融危机 2020年疫情闪崩） [6] - 与2011年标普500指数仅14倍的市盈率相比 当前市场估值显著上升 即使使用1990年以来的数据 平均估值也仅在20-25倍之间 [7] 投资策略挑战 - 高估值市场意味着股票价格昂贵 使得寻找廉价交易变得困难 这解释了公司现金储备增加的现象 [8][9] - 公司已开始清算其顶级头寸之一（苹果公司） 这显示出相对于过去 其投资策略趋于谨慎 [2] - 庞大的资产规模限制了公司的投资范围 其投资组合主要由全球最大型公司构成 因为只有这些公司才能对其整体业绩产生显著影响 [4]

公司财务与投资活动 - 伯克希尔哈撒韦第三季度财务报告显示其为股票净卖家，出售股票多于买入[2] - 公司持有创纪录的3820亿美元现金和美国国债，但选择将资金留在股市之外[3] - 投资组合管理团队已连续12个季度净卖出股票，期间净销售额达1840亿美元[5] - 公司现金及短期投资规模超过除24家标普500成分股公司外的所有公司市值[6] 投资策略转变与市场观点 - 公司投资策略从长期净买入转变为近年持续净卖出，这一变化始于三年前[5][9] - 策略转变可能源于公司规模扩大导致可显著影响财务表现的投资目标减少[7] - 另一潜在原因为对股市估值的担忧，认为当前估值水平较高[7][9] - 历史数据显示，在巴菲特净卖出时期，标普500指数一年期平均回报率低5个百分点[8] 市场估值指标 - 标普500指数10月周期调整市盈率为39.5，处于历史较高水平[9] - 该估值水平在历史上通常预示着未来一至三年可能出现亏损[9]

市场表现 - 美国股市和外国股市均创下纪录 同时债券基金、黄金和加密货币今年表现良好 [1] - 标普500指数从其4月份的低点飙升超过35% [2] - 市场在强劲的企业盈利和美中贸易紧张局势缓和的背景下持续创下新高 [2] 市场预期与风险 - 华尔街预期美国股市将继续上涨 但大幅下跌的威胁依然存在 [2] - 投资者需在高价位时重新评估投资组合 避免配置过多风险 [2] - 市场上涨基于几项重要预期 若任何一项未能实现将拖累市场 [4] - 主要预期是美国大型公司将继续实现利润大幅增长 以证明其股价上涨的合理性 [5] 市场波动特征 - 标普500指数平均每几年会让投资者承受约10%的下跌 这被称为“回调” [3] - 更严重的下跌（至少20%）被称为“熊市” 虽不常见但可能持续数年 [3] - 标普500指数近期估值水平接近自2000年互联网泡沫以来的最高点 [5]