宁德时代股价与市值表现 - 宁德时代A股股价突破400元关口 AH股双双涨超4% 股价创历史新高[3] - 总市值首次突破1.83万亿元 超越贵州茅台1.80万亿元和建设银行1.79万亿元 暂居A股第三[3] - 年初至今涨幅达54.24% 现价398.86元 单日涨幅4.98%[1][3] 锂电行业供应与技术动态 - 受旗下枧下窝锂矿停产影响 2025年8月全国锂盐产量出现显著环比下滑 碳酸锂 氢氧化锂及LCE产量均录得两位数或接近两位数降幅[2] - 计划于2026年推出新一代8系高镍电池 容量达80度电 将率先搭载在零跑 小米等增程车型上[4] - 全资子公司宁波梅山保税港区问鼎投资持有奇瑞汽车1.72亿股IPO前股份 需遵守禁售承诺至2026年9月24日[4][5] 行业比较与市场观点 - 科技板块领跑大类资产 宁德时代年初至今涨幅46.92% 显著高于贵州茅台-3.53%和建设银行4.22%的同期表现[5] - 新能源汽车与储能需求稳健增长 行业盈利呈现企稳迹象并具备向上弹性 固态电池等新技术加速落地有望重塑竞争格局[6] - 科技资产超额收益反映中国经济产业升级和"工程师红利"要素优势的兑现[6]

公司及行业概要 **涉及的公司与行业** * 公司为浙江零跑科技（Zhejiang Leapmotor Technology）[2] * 行业为中国的智能电动汽车（EV）制造业[10] **核心观点与论据** * 公司设定了2026年在中国市场销售100万辆汽车的目标，并计划通过发布4-5款新车型来实现此目标[2] * 新车型包括两款定价在5万至10万元人民币的A系列车型，以及两款定价在20万至30万元人民币的D系列车型[3] * 公司预计现有车型C10、C11和B10在2026年将各自贡献每月1万辆的销量，两款新A系列车型合计贡献每月2.5万辆销量，两款新D系列车型合计贡献每月1.5万辆销量[3] * 公司2026年海外市场销量目标为10万至15万辆，增程式混合动力（EREV）和插电式混合动力（PHEV）车型预计将成为海外市场的主要销量驱动力，南美被强调为关键扩张市场[2][4] * 公司预计国内外市场的营业利润率相似[4] * 公司2025年8月录得总销量5.7万辆，其中海外销量为6000辆[4] * 公司当前股价为64.25港元，但瑞银（UBS）给予其12个月卖出评级，目标价为25.00港元，意味着预计股价有-61.1%的下行空间[6][9] * 公司股票目前交易于0.8倍2026年预期市销率（P/S），相比之下，小鹏汽车为1.5倍，理想汽车为0.9倍，蔚来汽车为0.8倍[5] * 瑞银预测公司2025年每股收益（EPS）为-1.36元人民币，2026年将扭亏为盈至0.10元人民币，2027年增至0.99元人民币[6] * 公司市值为904亿港元（116亿美元）[6] **其他重要内容** * 公司在海外市场与Stellantis合作进行全球销售扩张，并正在讨论向第三方原始设备制造商（OEM）供应核心电动汽车零部件[10] * 截至2024年上半年，车辆及零部件销售占总收入的99%，服务收入占比不足1%[10] * 瑞银认为主要的上行风险包括：1) 对公司车型的需求强于预期；2) 有利的政策支持使竞争缓和；3) 在海外市场的执行和扩张速度快于预期[11] * 瑞银认为主要的下行风险包括：1) 对公司车型的需求弱于预期；2) 行业竞争环境比预期更为激烈，包括价格战和更多电动汽车车型的推出；3) 政府对新能源汽车（NEV）和电动汽车制造商的补贴减少[12] * 瑞银使用市销率（P/S）倍数法对公司进行估值[11] * 瑞银的定量研究评估显示，分析师认为未来六个月公司面临的行业结构可能改善（评分4/5），但监管/政府环境可能恶化（评分2/5）[15] * 瑞银持有该公司上市股份的0.5%或以上[27]

公司业绩与财务表现 * 公司2Q25营收2009.21亿人民币 低于高盛预期6% 主要因手机部件及组装业务收入低于预期以及比亚迪电子内部抵消额增加[1][7] * 公司2Q25毛利润326.81亿人民币 低于高盛预期15% 毛利率16.3% 低于高盛预期1.8个百分点 主因618促销及经销商红包带来的成本超预期[1][8] * 公司汽车及相关产品业务1H25营收3025.06亿人民币 低于高盛预期1% 毛利率20.4% 低于高盛预期1.4个百分点[7][8] * 公司手机部件及组装业务1H25营收687.44亿人民币 低于高盛预期11% 毛利率7.7% 与预期基本一致[7][8] * 公司2Q25经营现金流230亿人民币 环比增长171% 同比增长489% 存货和应收账款减少带来140亿和70亿正向影响[3] * 公司应付账款天数缩短至128天 低于1Q25的169天和2Q24的132天 应收账款和存货天数分别缩短至20天和76天[3] 单车盈利与成本分析 * 公司2Q25国内单车盈利估计为523元人民币 较1Q25的5800元大幅下降[2][10] * 单车盈利环比下降主因三方面：自动驾驶版本车型物料清单成本增加4400元 618促销活动增加成本2900元 以及给予经销商666元红包[2][10] * 其中物料清单成本增加为经常性因素 而促销和红包为一次性因素[2][10] * 预计国内单车盈利将在3Q25E恢复至4400元 4Q25E恢复至5000元[2][10] 销量预测与市场展望 * 公司新能源汽车零售市场份额从2024年的34%下降至7M25的29%[12] * 考虑到国内市场份额下降但海外销量超预期 将2025E-27E销量预测从550-680万辆下调至500-600万辆[4][12] * 如果公司实现管理层510-530万辆的销量指引 隐含DCF估值可达每股140元人民币/137港元[4][13] * 海外销量同比增长133%至54.5万辆 超出管理层增长100%的指引[12] * 悲观情景下 如果8-12月销量遵循7月趋势和去年季节性 销量可能仅为470万辆[14] 投资评级与估值调整 * 维持买入评级 但将A/H股12个月目标价从141.33元/139港元下调至133元/130港元[4][12] * 新目标价隐含上涨空间为21%/20%[4][12] * 下调2025E-27E净利润预测12%-21%[4][12] * 估值采用DCF法计算 WACC为10.8% 永续增长率为2.0%[21] 风险因素 * 主要风险包括电动汽车竞争加剧 海外扩张进度慢于预期 以及外部电池销售低于预期[20][21] * 下半年约有50多款新车型由竞争对手推出 竞争加剧[12] * 公司下半年新车推出计划缺乏清晰度[12] 公司背景与竞争优势 * 公司是中国及全球领先的新能源汽车制造商[18] * 公司拥有全面的产品组合和强大的内部能力 支持持续的汽车技术创新[18] * 预计公司总销量将从2024年的430万辆增长至2030E的890万辆 占据中国新能源汽车批发需求的三分之一[18] * 公司A/H股交易价格低于历史平均远期市盈率[20]

核心观点 - 理想汽车2025年8月交付28,529辆 截至8月底累计交付达1,397,070辆 [1] - 公司将于9月推出定价25-30万元区间的纯电SUV Li i6 并发布OTA 8.0系统升级 [2] - 销售与服务网络覆盖156个城市的543家零售店及222个城市的536个服务中心 超充站达3,190座配备17,597个充电桩 [3] 业务运营数据 - 2025年8月单月交付量：28,529辆 [1] - 截至2025年8月31日累计交付量：1,397,070辆 [1] - 零售渠道覆盖156个城市共计543家门店 [3] - 服务网络包含222个城市的536个服务中心及授权钣喷中心 [3] - 超充基础设施：3,190座充电站配备17,597个充电桩 [3] 产品与技术规划 - 9月推出纯电动SUV Li i6 定价区间为250,000-300,000元人民币 [2] - OTA 8.0系统将于9月推送 为Li AD Max用户全面部署VLA Driver大模型 [2] - 同步推出全新升级的"理想同学Agent"智能交互系统 [2] - 公司坚持增程与纯电双技术路线并行发展策略 [4] 公司战略定位 - 中国新能源汽车市场领导者 专注于高端智能电动车领域 [4] - 核心使命：创造移动的家创造幸福（创造移动的家,创造幸福的家） [4] - 自主研发重点涵盖增程系统、创新电动车技术及智能汽车解决方案 [4] - 当前产品线包括高科技旗舰家庭MPV、四款Li L系列增程SUV及一款Li i系列纯电SUV [4] - 持续扩展产品矩阵以覆盖更广泛用户群体 [4]

运营亮点 - 2025年第二季度总交付量达130866辆 同比增长93% 环比增长148% [1] - Zeekr品牌交付49337辆 Lynk & Co品牌交付81529辆 其中新能源车型占比588% [1] - 7月总交付量达44193辆 环比增长27% Zeekr品牌交付16977辆 Lynk & Co品牌交付27216辆 [8] 财务表现 - 车辆销售收入22916亿元 同比增长22% 环比增长200% [4] - 车辆毛利率达173% 同比提升58个百分点 环比提升08个百分点 [4] - 总收入27431亿元 同比下降09% 环比增长246% [4] - 毛利润5656亿元 同比增长133% 环比增长343% [4] - 整体毛利率206% 同比提升26个百分点 环比提升15个百分点 [4] - 经营收入285亿元 去年同期经营亏损2269亿元 上季度经营亏损1259亿元 [4] - 净亏损287亿元 同比减少888% 环比减少624% [4] 新产品与技术 - 7月9日发布Super Hybrid Technologies 采用900V高压架构 配备三碳化硅电机和CATL Freevoy超级混合电池 [9] - 首款搭载该技术的Zeekr 9X车型配备70kWh电池 CLTC续航380km 搭载205kW涡轮增压发动机 热效率超46% [10] 品牌与战略 - 公司定位为全球高端新能源汽车集团 拥有Zeekr和Lynk & Co两大品牌 [20] - 致力于打造完全整合的用户生态系统 自主研发软件系统 电驱动系统和电动车供应链 [20] - 目标成为全球新能源移动解决方案提供商 [20]

行业竞争格局 - 中国新能源汽车行业竞争激烈 目前有129个品牌销售电动汽车和插电式混合动力车 但到2030年预计仅有15个品牌能保持财务健康 [3] - 这15个幸存品牌将占据中国电动汽车和插混市场75%的份额 平均每个品牌年销量约为102万辆 [4] - 6月中国新能源汽车销量同比增长30% 占新车总销量的53% 其中中国本土品牌占NEV销量的71% [6] 公司战略与表现 - 蔚来汽车采取差异化路线 重点建设换电站基础设施 同时推出两个新子品牌Onvo和Firefly以扩大销量 [1] - 公司计划2024年交付量翻倍至约45万辆 但当前进度略低于目标 同时管理层力争在2025年底实现盈亏平衡 [9] - 蔚来正在大幅降低成本并维持利润率 尽管行业持续价格战 这为其在行业整合中创造了有利条件 [8][9] 市场环境挑战 - 中国电动汽车市场因政府补贴和过度竞争导致残酷价格战 企业难以维持市场份额和利润 [7] - 行业整合浪潮下 蔚来需要加大营销投入和生产效率 推动新品牌快速发展 以应对即将到来的大规模行业洗牌 [10]

赤峰市公共交通换电项目招标 - 项目总投资2960万元 分三个标段进行 涉及278台混合动力公交车的动力电池更换 [1] - 第一标段投资1519.618万元 更换158辆金龙牌混动公交车电池 含108辆XMQ6106AGCHEVN58车型和50辆XMQ6106AGPHEVN51车型 [3][4] - 第二标段投资1203.95万元 更换100辆中通牌LCK6107PHEVCNG2车型混动公交车电池 [7] - 第三标段投资236.434万元 更换20辆亚星牌JS6128GHEVC12车型混动公交车电池 [10] 项目执行要求 - 所有标段需在2025年11月1日前完成电池更换全流程 包括拆除旧电池 安装调试新电池及系统对接 [5][8][11] - 交货地点均为赤峰市公共交通公司指定公交场站 [6][9][12] - 采用全流程网上招投标方式 投标人需通过内蒙古自治区工程项目交易系统参与 [16][17] 投标资格要求 - 仅接受具有独立法人资格的动力电池生产商 客车整车制造商或其授权代理商参与 [13] - 要求投标人近三年在信用中国（内蒙古）网站无串通投标等不良记录 [14] - 不接受联合体投标 [15] 招标流程安排 - 投标文件获取时间为2025年7月15日12时至7月25日23时59分 [18] - 投标截止时间为2025年8月5日09时00分 采用不见面开标模式 [21][22] - 开标后30分钟内需完成投标文件解密 否则视为放弃 [23] 行业动态 - 中通客车上半年净利润预计达2.1亿元 同比暴涨90% [30] - 某国启动1.1万辆电动公交车招标 显示新能源公交领域存在重大商机 [30]

文章核心观点 公司在新能源汽车市场表现出色，6月交付量可观，产品布局丰富，未来将持续投入产品和技术，提升品牌价值，为用户提供更好服务 [1][2][3] 交付情况 - 2025年6月交付36,279辆车，二季度交付量达111,074辆，截至6月30日累计交付1,337,810辆 [1] 产品与市场 - 成立10周年，连续两年成为中国20万以上中高端市场最畅销本土汽车品牌 [2] - 新推出的Li MEGA Home销量远超预期，成为50万以上MPV销量冠军 [2] - 7月将推出六座电池电动家庭SUV Li i8，9月推出五座电池电动家庭SUV Li i6，将形成丰富产品阵容 [2] 公司发展规划 - 董事长表示未来十年将持续投资产品和技术，提升品牌，通过艺术和体育活动培养品牌情感价值 [3] - 升级销售系统，确保各车型高效运营，为用户提供更好产品和服务 [2] 公司布局 - 截至6月30日，公司在151个城市有530家零售店，在222个城市有511个服务中心和授权车身喷漆店，在中国有2,851个超级充电站和15,655个充电位 [3] 公司简介 - 公司是中国新能源汽车市场领导者，设计、开发、制造和销售高端智能电动汽车，使命是“创造移动的家，创造幸福的家” [4] - 2019年11月开始量产，现有车型包括Li MEGA、Li L9、Li L8、Li L7和Li L6 [4]

**公司及行业关键要点总结** **1 公司概况** - **公司名称**: 浙江零跑科技（Zhejiang Leapmotor Technology）[1][9] - **主营业务**: 中国智能电动汽车制造商，专注于中高端新能源车市场（15-30万元价格区间）[9] - **收入构成**: 车辆及零部件销售占比99%，服务收入不足1% [9] - **合作方**: 与Stellantis合作拓展海外市场，并探讨向第三方OEM供应核心EV组件 [9] **2 战略与市场动态** - **价格竞争**: 管理层认为价格战加剧符合预期，但速度快于部分投资者预期 [1] - **促销措施**: - 对C16/C11车型追加2000/3000元折扣以加速库存清理 [1][2] - 预计7月1日起成本下降将带来额外利润缓冲 [1][2] - **新车计划**: - 轿车B10（6-7月发布）、掀背车B05（10-11月发布） [2] - C10/C16/C11改款车型分别于5/6/7月推出 [2] **3 财务目标与业绩** - **2025年Q2目标**: - 销量13-14万辆，实现盈亏平衡 [2] - **2025年全年目标**: - 销量50-60万辆，毛利率10-11% [2] - **历史财务数据**: - 2024年收入321.64亿元，净亏损28.21亿元 [7] - 2025E收入471.56亿元，净亏损18.66亿元 [7] - 2026E预计扭亏为盈（净利润1.36亿元） [7] **4 海外扩张计划** - **欧洲市场**: - 2025年出口目标5-6万辆，欧洲占比2/3 [3] - 2026年中前实现本地化生产，优先A/B平台车型 [1][3] - **渠道建设**: - 海外零售店从450家增至550家，欧洲门店从350家增至450家 [3] - 通过Stellantis合作进入欧洲企业用车计划 [3] **5 估值与风险** - **估值水平**: - 当前交易价对应2025E市销率1.1倍，低于理想汽车（1.3倍）、小鹏（1.8倍），高于蔚来（0.6倍） [4] - 目标价25港元（现价56.9港元，评级“卖出”）[5][26] - **上行风险**: - 需求超预期、政策支持缓解竞争、海外执行加速 [10] - **下行风险**: - 需求疲软、价格战加剧、政府补贴退坡 [11] - 行业风险包括政策变化、电池产能过剩等 [12] **6 其他关键数据** - **市场数据**: - 市值801亿港元（约102亿美元）[5] - 2025E每股亏损1.36元，2026E转盈0.10元 [7] - **分析师观点**: - 行业结构未来6个月可能恶化（评分1/5）[14] - 近期股价表现改善（评分4/5）[14] **被忽略的细节** - **欧洲本地化生产时间表**: 明确提及2026年中 [1][3] - **毛利率一致性**: 当前国内外市场毛利率相近 [3] - **成本削减时间点**: 7月1日为关键节点 [1][2] （注：文档中大量内容为合规声明及免责条款，未包含实质性分析信息，已跳过相关部分。）

文章核心观点 公司公布2025年第一季度未经审计财务业绩，交付量和营收有一定增长，虽面临产品迭代和季节性因素，但通过成本管理保持盈利，近期有多款新车发布和技术创新举措，对未来业务发展有信心 [1][4][11] 各部分总结 运营亮点 - 2025年第一季度总交付量92,864辆，同比增长15.5% [2] - 截至2025年3月31日，公司在中国150个城市有500家零售店，225个城市有502个服务中心和授权车身喷漆店，运营2,045个超级充电站，配备11,038个充电桩 [3] 财务亮点 - 2025年第一季度车辆销售247亿人民币（34亿美元），较2024年第一季度增长1.8%，较2024年第四季度下降42.1% [4] - 2025年第一季度车辆利润率19.8%，2024年第一季度为19.3%，2024年第四季度为19.7% [4] - 2025年第一季度总收入259亿人民币（36亿美元），较2024年第一季度增长1.1%，较2024年第四季度下降41.4% [4] - 2025年第一季度毛利润53亿人民币（7.329亿美元），较2024年第一季度增长0.6%，较2024年第四季度下降40.7% [4] - 2025年第一季度毛利率20.5%，2024年第一季度为20.6%，2024年第四季度为20.3% [4] - 2025年第一季度运营费用50亿人民币（6.955亿美元），较2024年第一季度下降14.0%，较2024年第四季度下降4.2% [4] - 2025年第一季度运营收入2.717亿人民币（3740万美元），2024年第一季度亏损5.849亿人民币，较2024年第四季度下降92.7% [4] - 2025年第一季度运营利润率1.0%，2024年第一季度为 -2.3%，2024年第四季度为8.4% [4] - 2025年第一季度净利润6.466亿人民币（8910万美元），较2024年第一季度增长9.4%，较2024年第四季度下降81.7% [4] - 2025年第一季度非GAAP净利润10亿人民币（1.398亿美元），较2024年第一季度下降20.5%，较2024年第四季度下降74.9% [4] 近期发展 - 交付更新：2025年4月交付33,939辆，同比增长31.6%；截至4月30日，中国151个城市有500家零售店，223个城市有500个服务中心和授权车身喷漆店，运营2,267个超级充电站，配备12,340个充电桩 [6] - 产品线更新：2025年4 - 5月推出Li MEGA Home、新Li MEGA Ultra和新Li L系列；Li MEGA Home座椅可多角度旋转，前门电动静音关闭，辅助驾驶系统升级；Li MEGA Home售价559,800元，其他车型价格不变，5月开始交付 [8] - 开源汽车操作系统：2025年4月公司成为全球首个开源智能汽车操作系统Li Halo OS的汽车制造商 [9] - 2024年环境、社会和治理报告：2025年4月10日公司发布报告，展示可持续发展目标进展 [10] 管理层评论 - 首席执行官李想表示第一季度保持销售领先，新产品订单多，Li MEGA Home受市场认可，期待7月推出首款纯电动SUV Li i8，辅助驾驶解决方案快速发展 [11] - 首席财务官李铁称第一季度交付量和营收增长，毛利率健康，净利润同比增长，将继续推动业务增长和创新 [11] 业务展望 - 2025年第二季度公司预计车辆交付量123,000 - 128,000辆，同比增长13.3% - 17.9%，总收入325亿 - 338亿人民币（45亿 - 47亿美元），同比增长2.5% - 6.7% [23] 非GAAP财务指标 - 公司使用非GAAP财务指标评估运营结果和决策，排除股份支付费用和递延税资产估值备抵释放影响，认为有助于识别业务趋势和理解业绩前景 [25] 公司介绍 - 公司是中国新能源汽车市场领导者，设计、开发、制造和销售高端智能电动汽车，使命是“创造移动的家，创造幸福的家” [29] - 公司是中国增程式电动汽车商业化先驱，并行发展纯电动汽车平台，专注自主研发增程系统、创新电动汽车技术和智能汽车解决方案 [30] - 2019年11月开始量产，现有车型包括Li MEGA、Li L9、Li L8、Li L7和Li L6，将继续拓展产品线 [30]