AH溢价指数分析 - AH溢价指数年初至今持续下行 多数行业出现收敛 但以该指数表征两地市场相对表现存在偏差 因两地上市企业数量和市值占比有限且风格偏周期防御 以工业金融等国有传统经济为主[1] - 沪深港通开通至2020年中 AH溢价指数多在120-130区间波动 当前水平较历史低点仍有浮动空间 简单以140中枢判断必然回归并不严谨[1] 流动性影响因素 - AH溢价水平核心取决于两地市场流动性差异 港股市场因卖空机制成熟且无涨跌幅限制 投资者面临更大尾部风险 同时交易成本相对更高影响实际收益[2] - 南向资金成交占比持续提升将直接压缩港股折价空间 2020年后AH溢价指数显著收敛多伴随南向资金大幅流入 国际中介尤其是海外长钱配置属性较强且看重基本面[2] - 联系汇率制下美元指数变化对香港市场宏观流动性有影响 但历史上存在多次美元和AH溢价走势背离 当前美元指数难作为有效前瞻指标[3] 基本面与估值因素 - 当中资港股净利润改善程度较A股更大时 AH溢价多有收敛 强基本面可提升相对吸引力[3] - 将AH股按股息率分组 股息率超过4%后AH溢价率明显下降 高股息在一定程度上弥补流动性折价[3] 港股市场展望 - A股新经济公司密集赴港上市将丰富两地上市公司领域分布 拓宽资金选择面[4] - 美联储有望迎来降息窗口 港元汇率企稳将缓解香港市场流动性紧缩预期 南向资金年内大幅流入后仍有进一步增配需求和空间[4] - 参照最新中期业绩预告 港股盈利仍处修复通道 新消费等赛道在主题催化外具备景气支撑[4]

高管任命 - Flow Traders提名Thomas Spitz为首席执行官兼董事会执行董事 该任命自2025年9月1日起生效 需经监管机构和股东批准 [1] - Thomas Spitz将负责执行公司的战略议程 包括增长与多元化战略以及交易资本扩张计划 [1] 高管背景 - Thomas Spitz拥有20年以上金融市场高管经验 曾领导全球多个市场的顶级交易业务 具备推动战略议程的技术知识和创新思维 [2] - 此前担任QuantCube Middle East首席执行官 专注于另类数据与分析技术 2022-2024年任阿布扎比第一银行全球市场主管 在法国农业信贷银行工作超20年 历任包括全球市场交易主管(FICC和EQD)等领导职务 [3] - 具有管理15个国家以上国际团队的经验 [3] 公司评价 - 董事会主席Rudolf Ferscha表示 Thomas Spitz在推动创新业务战略促进增长方面经验丰富 相信其能带领公司进入下一阶段发展 [5] - Thomas Spitz称看好公司过去20年构建的卓越能力 期待与团队合作扩大市场领导地位 为所有利益相关者创造价值 [6] 公司概况 - Flow Traders成立于2004年 是全球领先的ETP做市商 业务覆盖固定收益 大宗商品 数字资产和外汇等多个资产类别 [7] - 在全球拥有600多名专业人员 通过战略投资部门推动市场创新 提升金融生态系统透明度和效率 [8]

市场回顾与展望 - 上半年市场复苏速度超出预期 部分指数已恢复至前期高点甚至更高 [4][5] - 科技股主导市场走势 NVIDIA成为推动标普500上涨的关键因素 [6][7] - 市场流动性状况不佳 成交量低迷导致价格波动被放大 [53][54] 科技行业格局变化 - "七巨头"概念已演变为"麻烦三巨头"(NVIDIA 微软 Meta) 这三家公司目前主导股市上涨 [9][10][11] - AI领域存在产品同质化风险 可能引发价格战并压缩利润率 [13][14][17] - 科技股在标普500中的权重集中度达到40-50年来最高水平 [12] 重点公司分析 - NVIDIA面临竞争加剧风险 其高价GPU可能被谷歌等公司的低价替代方案冲击 [19][20] - 特斯拉已失去增长动能 电动车市场竞争本质是与传统豪华车而非其他EV品牌 [47][48] - 亚马逊估值在2022年更具吸引力 但当前增长前景不及NVIDIA [28][32] AI应用前景 - 医疗健康领域(AI辅助诊断 药物研发)比聊天机器人更具长期发展潜力 [37][38] - Illumina和GE Healthcare等医疗科技公司可能受益于AI在影像分析和基因检测中的应用 [39][41] - 手术机器人公司Intuitive Surgical展示了AI在医疗领域的早期成功案例 [45] 宏观经济关联性 - 美国失业率是影响股市的关键指标 若升至5%可能引发国债收益率曲线陡峭化 [64][66] - 美元走势与科技股高度相关 特别是日元套利交易平仓可能冲击科技板块 [68] - 利率差异收窄可能导致美元大幅贬值 进而影响科技股估值 [67]

市场表现 - A股三大股指开盘涨跌互现 沪指跌0.02%报3423.47点 深成指涨0.26%报10405.96点 创指涨0.4%报2132.93点 [2] - 半导体、光刻机、EDA、消费电子、电商概念股走强 油气、小米汽车、黄金、银行板块走低 [2] - 两市及北交所共3108只股票上涨 1348只股票下跌 平盘961只股票 [5] - 科创50涨超1% 半导体行业全线反弹 光刻机方向领涨 蓝英装备20cm涨停 [5] - 券商板块震荡走低 国盛金控跌超6% 湘财股份跌超5% 天风证券、国海证券、太平洋、华西证券等股下跌 [5] - 网络游戏概念股冲高 迅游科技涨逾10% 恺英网络、巨人网络涨停 冰川网络涨逾9% [5] - 创业板指涨幅扩大至1% 沪指现涨0.32% 深成指涨0.62% [7] 资金与流动性 - 央行公开市场开展3315亿元7天期逆回购操作 操作利率1.40% 今日2205亿元逆回购到期 单日净投放1110亿元 [5] - 两市融资余额增加9.0亿元 合计18216.86亿元 [5] - 人民币对美元中间价报7.1586 调升41个基点 [5] 商品期货 - 国内商品期市午盘涨跌参半 新能源材料涨幅居前 多晶硅上涨4.32% 工业硅上涨3.45% [5] - 黑色系多数上涨 焦煤上涨1.14% 焦炭上涨0.82% [5] - 化工品涨跌互现 丁二烯橡胶上涨0.89% 苯乙烯上涨0.04% [5] - 贵金属全线下跌 沪银下跌0.92% 沪金下跌0.85% [5] 亚太市场 - 日经225指数午盘涨1.64%报40809.82点 [6] - 日经225指数涨1.45%报40731.84点 成分股多数上涨 软银集团涨5.06% 东京电子涨2.78% 软银公司涨2.1% 迅销涨1.77% RECRUIT涨1.64% [7] - 韩国综合指数涨0.73%报3078.19点 澳洲标普200指数涨0.49%报8555.6点 新西兰标普50指数跌0.16%报12563.06点 [7] 行业动态 - 6月游戏版号发布147个国产和11个进口游戏 数量创今年新高 [5] 机构观点 - 大部分券商认为 投资者风险偏好明显回暖有望打开震荡中枢上沿 叠加国内外流动性宽松可能成为引燃市场情绪的一个催化 近期A股向下力度弱、向上力度强 股指仍有上升空间 [9] - 国泰海通证券表示 2025年中国股市估值逻辑在内不在外 根本动力来自中国产业创新的不断涌现与股市贴现率的系统性降低 推动增量入市 判断7月底之前股市仍有上升空间 [9] - 招商证券指出 7月市场可能会呈现指数突破上行 科技非银等进攻性板块占优的格局 科技、消费、中游制造领域均存在业绩边际改善的可能 半年报披露窗口期成为A股有利的上行动力 [10] - 华西证券指出 国内外降息空间打开将有利于推动A股估值的抬升 [10] - 银河证券建议投资者 中期维度下（7月至8月）半年报依然是很重要的逻辑链 业绩披露期建议关注业绩确定性相对较高的方向 短线交易需关注成交额 [10]

加拿大央行政策关注点 - 加拿大央行当前重点监测信贷可用性变化 [1] - 央行持续跟踪融资条件动态 [1] - 市场流动性状况被列为关键观察指标 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月新增社融主要由政府债券驱动，人民币贷款表现疲软，实体经济内生动力不足 [2] - 存款同比多增但市场流动性偏紧，M1增速下滑，金融机构资金运用保守 [2] - 信贷结构分化，公司贷款同比正增长，居民中长期贷款减少，消费恢复力度不足 [2] - 大行和中小行信贷结构差异显著，项目减少和实体经济需求疲软 [2] - 票据贴现和非银贷款在信贷增长中扮演重要角色，信贷需求不理想，存在冲量特征 [2] - 存款利率下降加剧金融脱媒，大行负债荒导致流动性偏紧，银行间市场资金价格高企 [2] - 中小银行存款充裕，积极购债，大行抛售债券，预计未来1 - 2个月可能降准 [2] 根据相关目录分别进行总结 社融信贷数据情况 - 2月社融数据2.2万亿，同比多增7000亿，低于市场预期3万亿；贷款总量1万亿，低于市场预期1.2万亿 [3] - 政府债券发行是社融主要贡献项，新增规模同比多增1.1万亿，人民币贷款仅6500亿，未贴现银行承兑汇票同比多增约700亿 [3] 存款与流动性情况 - 2月存款同比多增3.5万亿，总新增4.4万亿，非银金融机构存款同比多增，居民户存款同比少增 [11] - M0增长9.7%，较上月17.2%显著下降近十个百分点，M1从0.4%下降到0.1%，M2本月持平，同比增速7% [11] - 存款多增但流动性偏紧，核心原因是存款结构性流动，大行负债荒，非银融出减少 [13] 信贷结构变化 - 2月全部信贷总量1万亿，同比少增4400亿，公司贷款同比正向增长5300亿，居民户贷款同比多增2000亿 [6] - 居民端短期信贷同比多增2000亿，但新增额仍为负值，消费力度疲弱，居民中长期贷款净减少 [7] - 一季度大行和中小行信贷结构差异明显，1月大行靠票据贴现冲量，2月均同比多增但低于去年同期 [8] 票据贴现与非银贷款 - 2025年票据贴现同比多增5000亿，大银行是主力军，2月非银贷款冲量较高，信贷需求不理想 [10] - 非银机构在银行间市场借钱困难，寻求非银贷款解决流动性问题，导致非银贷款增加 [10] 存款利率与金融脱媒 - 存款利率下降加剧金融脱媒，资金流向固收产品，理财产品超季节性多增 [2] - 理财产品管理净值波动能力增强，未出现大规模赎回潮，居民配置理财产品合理 [12] 银行行为差异 - 中小银行存款充裕，农商行为代表自春节后一直处于债券净买入状态 [16] - 大行为应对负债荒，处于债券净卖出状态，部分城商行和股份制商业银行也因负债荒和收入困境卖债 [16] 流动性缓解与信贷需求恢复 - 预期未来1 - 2个月可能降准，缓解大行负债荒及改善银行间市场流动性 [17] - 社会融资信贷低于预期因实体经济未恢复和大行信贷冲量需求强，未来信贷需求恢复需财政发力和政府发债带动 [18]