**涉及的公司与行业** * 小米集团 (1810 HK) 智能手机行业 新能源汽车行业 消费AIoT平台[13] **核心观点与论据** * 小米17系列首日销售表现强劲 Pro Max型号占系列销量50%以上 5分钟内打破2025年国内智能手机首日销量及GMV记录[1] * 高端化战略执行稳固 首日Pro系列(Pro及Pro Max)销量占比估计超80% (Pro 33% Pro Max 54%) 远高于前代小米14/15系列生命周期约30%的占比 此销售结构若持续有望推动平均售价(ASP)实现mid-teen百分比增长[3][9][10] * Pro系列具备价格竞争力 17Pro起售价4999元人民币 较前代版本低200-500元 17 Pro Max在中国市场售价比iPhone 17 Pro Max低50% 并拥有后置显示屏 延长电池续航等差异化创新功能[1] * 公司股价近期高波动源于投资者对秋季发布会及CEO关于机器人 AI进展演讲的高预期落空 市场对电动汽车交付能力更新的期待 以及对17基础版销量疲软的担忧 但后者可能因有利的Pro系列销售占比而扭转[2] * 长期看好多年的生态系统扩张 执行良好的“人车家全生态”战略 预计2024-27E收入/每股收益复合年增长率(CAGR)为26%/37% 目标价66港元 较当前价54.65港元有20.8%上行空间[13][14][16] **其他重要内容** * 公司是全球第三大智能手机品牌 2024年出货量占比13.8%[13] * 投资风险包括全球智能手机行业竞争加剧和市场份额增长弱于预期 智能手机/电动汽车业务毛利率压力加大 高端化和电动汽车业务执行不及预期 地缘政治风险和监管不确定性加剧 宏观环境疲软及智能手机/IoT需求减弱 外汇波动[14] * 估值采用分类加总法(SOTP) 小米核心业务基于21倍目标12个月前瞻企业价值/净营业利润(EV/NOPAT) 电动汽车业务基于现金流折现法估值870亿美元(加权平均资本成本12% 永续增长率3%) 并应用10%控股公司折价[14]

Xiaomi hosted its flagship product launch event on 25 Sep, debuting Xiaomi 17flagship phones, Pad 8 series tablets, premium smart home products and newcustomization service for YU7/SU7 Ultra EVs. In particular, we view Xiaomi 17'sRMB4,499 starting price as competitive against iPhone 17 (RMB5,999), as it ispositioned as the best compact flagship in China with features such as 7000mAhbattery (vs prior 5400mAh) and Leica Summilux tri-camera. 17 Pro/Max's startingprices of RMB4,999/5,999 are lower than 15 Pro/P ...

报告行业投资评级 - 对小米集团（1810.HK）的投资评级为“买入” [1] 报告的核心观点 - 小米发布的YU7订单量远超预期，将巩固其在中国高端汽车市场的领导地位 [1] - 小米发布AI眼镜等新产品，拓展了生态系统边界 [16] - 预计小米2025 - 2027年电动汽车交付量和收入增长，集团调整后净利润提升，目标价上调至69港元 [18][19] 根据相关目录分别进行总结 关键数据 - 小米集团市值1.5万亿港元（1879亿美元），企业价值1.3万亿港元（1607亿美元），3个月平均每日交易量116亿港元（15亿美元） [4] - 预计2024 - 2027年营收分别为3659.064亿、4810.849亿、6245.834亿、7464.39亿元人民币，EBITDA分别为308.212亿、529.39亿、744.774亿、921.22亿元人民币 [4] 产品分析 YU7汽车 - 6月26日发布，开售3分钟订单达20万（确认12.2万+），1小时达28.9万，远超预期 [1] - 标准、Pro、Max版本零售价分别为25.35万、27.99万、32.99万元人民币，有竞争力 [2] - 核心优势包括长续航、高性能电机、先进电子架构、智能座舱和辅助驾驶等 [29][32][35] 智能手机和AIoT产品 - MIX Flip 2外观、硬件和体验升级，预计扩大折叠手机市场份额 [59] - 发布Redmi K80 Ultra、Xiaomi Pad 7S Pro等多款产品，各有亮点 [65] AI眼镜 - 6月25日发布，重40克，续航8.6小时，有软件集成优势 [66][73] - 标准版本1999元，预计2025年出货20万台 [73] 产能与盈利预测 产能 - 现有产能稳定，新产能建设推进，预计满足需求 [47][49] 盈利 - 上调2025 - 2027年电动汽车交付量和收入预测，集团调整后净利润提升 [18] - 预计2024 - 2027年营收和净利润复合年增长率分别为27%、40% [18] 目标价 - 基于SOTP估值，12个月目标价从65港元上调至69港元 [19]

纪要涉及的公司 小米集团（1810.HK） 纪要提到的核心观点和论据 财务目标与市场预期 - 2025年小米指引营收增长30%以上、调整后净利润增长40%以上，与市场预期基本一致（JPMe/Street预计2025年营收增长36%/50%、调整后净利润增长33%/51%）[1][4] - 智能手机预计销量增长4 - 7%、ASP提升3 - 5%，毛利率维持在12 - 12.5%；IoT业务预计营收增长30%以上，毛利率同比提升2.5%；电动汽车维持35万辆的交付目标，预计2025年下半年实现盈亏平衡[4] 产品高端化战略 - 持续推动全产品线高端化，包括智能手机、AIoT、家电和电动汽车等，注重产品质量、增加研发投入和提升高端特性，已在智能手机和IoT领域取得成效，有助于小米在电动汽车市场竞争中捍卫市场地位，但在国际市场的复制效果有待观察[4] - 高端化战略在国内市场效果良好，推动IoT利润率提升和智能手机在高端市场（4000 - 6000元）的份额达到17%，但尚未加速互联网服务业务的增长[4][6] 国际业务增长 - 国际业务设定激进目标，预计未来3年国际业务收入翻倍，到2028年将国际市场高端产品出货量翻倍，非智能手机业务收入增长3倍[7] - 预计在非洲等国际市场智能手机持续增长，在欧洲等市场推动高端化，同时将家电等产品引入国际市场，拓展产品组合[7] 研发投入 - 管理层承诺在五年内投入2000亿元用于研发，重点投资于AI、芯片设计和汽车技术，开发自有方法和高端产品[8] - AI投资中，大语言模型（LLM）开发占比超90%，其中很大一部分用于GPU投资（约为LLM模型核心开发人力成本的7 - 10倍），AI能力可融入产品生态系统，提升功能、用户体验和电动汽车安全水平[8] 各业务板块表现与展望 - **智能手机**：2025年第一季度在中国市场份额达18.8%，排名第一，预计凭借市场份额增长、品牌影响力和高端化/线下渠道拓展，维持第一地位；目标在未来几年成为全球前二的安卓手机供应商，缩小与三星的差距；2025年智能手机毛利率预计维持在12 - 12.5%[8] - **IoT**：2025年第一季度毛利率创历史新高，得益于大型家电贡献增加和全品类利润率提升，通过大规模运营和产品结构优化实现；预计2025年营收同比增长30%，毛利率提升2 - 2.5个百分点；国际化将成为未来增长的关键，计划2025年在海外开设500家小米之家，并在长期内开设10000家[9][11] - **电动汽车**：SU7 Ultra锁定订单达23000辆，占50万元以上汽车市场20%的份额；YU7预计7月推出，预订单是SU7的3倍，60%为首次注册用户，40%为非小米产品用户；预计在2025年第三或第四季度实现盈亏平衡[18][20] - **芯片**：致力于开发自有芯片技术，已推出首款智能手机SoC（X - Ring O1），并启动下一代NPU项目；掌握芯片技术将提升所有产品的竞争力，但仍会与其他合作伙伴保持合作关系[8][20] 新零售战略 - 2024年加速升级小米之家门店，2025年目标达到20000家，最终目标是30000家；海外市场2025年建立可扩展的闭环业务，开设500家小米之家，并在明年快速扩张，长期目标是海外开设10000家[35] - 通过新零售战略推广“人 - 车 - 家”生态系统，探索中国企业的全球扩张路径，包括产品全球化、品牌全球化和商业模式全球化[35] AI应用与发展 - 自2016年开始投资AI，2024年7月进入AI大模型领域；AI可提升1个百分点的毛利率，借助“人 - 车 - 家”生态系统，小米能够轻松实现AI货币化[22] - 端到端辅助驾驶完成1000万个剪辑的开发，YU7可配备该技术，使用高端硬件（激光雷达、700Top计算能力等）；2025年智能驾驶部门总预算为35亿元[22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年研发支出约300亿元，其中约四分之一用于AI；AI投资中，GPU投资占比大幅增加，人力与GPU成本比例达到1:7 - 10[45][65] - 小米15 Ultra首发月出货量较小米14 Ultra增长93%；SU7 Ultra锁定订单达23000辆，占50万元以上汽车市场20%的份额[35] - 2024年各产品类别营收增长情况：平板电脑约100%、可穿戴设备约40%、电视约40%、生活方式产品约30%；各地区营收增长情况：欧洲约55%、亚太约50%、拉丁美洲约50%、中东和非洲约30%[40] - 海外市场MIUI月活跃用户（MAU）在2016 - 2024年的复合年增长率为50%，2024年达到5.3亿用户（2025年第一季度为5.38亿）[40] - 海外商业客户超过5000家，游戏收入份额增长117%，商业广告覆盖30多个市场[40] - 智能手机市场进入SAM（三星、苹果、小米）时代，预计只要前三强不犯大错，市场格局不会有重大变化，且小米与三星的出货量差距有望缩小[53] - 中国市场通过销售硬件的商业模式，将AI开发成本加入硬件定价，难以通过订阅服务盈利[53] - 印度市场面临中印政治冲突和关税压力，目前不追求规模，更注重盈利能力，预计市场将逐渐健康发展[59]