财务数据和关键指标变化 - 第三季度总营收达到1.752亿美元，同比增长73.3%，环比增长26.3% [5] - 归属于公司的GAAP净利润为5380万美元，环比增长30%，是去年同期的三倍 [5] - 非GAAP净利润为5700万美元，环比增长28.2%，是去年同期的2.8倍，连续五个季度保持两位数环比增长 [6] - 非GAAP净利润率在第三季度进一步扩大至33% [17] - 佣金收入为7290万美元，同比增长77%，环比增长13% [15] - 利息收入为7320万美元，同比增长53%，环比增长25% [15] - 现金股票交易费率从第二季度的6.4个基点上升至第三季度的7.1个基点 [15] - 总运营成本为8940万美元，同比增长51% [17] - 清算成本率在第三季度降至6%的历史低点 [36] 各条业务线数据和关键指标变化 - 佣金收入中，约67%来自现金股票，29%来自期权，其余来自期货和其他产品 [15] - 期货交易量占总交易量的比例从第二季度的约7%降至第三季度的约4% [22] - ToB业务势头强劲，其他收入环比翻倍，创下单季度历史新高 [13] - 第三季度承销了5笔美国IPO和5笔香港IPO及1笔香港公开后续发行 [13] - IPO认购业务中，认购人数环比增长39.3%，认购金额环比飙升121.5% [13] - 员工持股计划业务在第三季度新增46家客户，总数达709家，同比增长19% [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 第三季度新增31,500个入金账户，新加坡和香港是主要贡献市场 [7] - 前三季度累计新增132,200个入金账户，总数达1,224,200个，同比增长18.5% [7] - 第三季度，香港首次贡献了超过30%的季度新增入金用户 [7] - 第三季度新增入金账户的区域构成：新加坡约占40%，香港约占35%，澳大利亚和新西兰约占20%，美国约占5% [28] - 第三季度所有海外市场的客户资产均实现20%以上的环比增长，其中香港和美国分别增长超过60%和50% [9] - 香港市场贡献了约35%的新用户和约四分之一的净资产流入 [41] - 新加坡市场新获客的平均净资产流入在第三季度突破60,000美元，创历史新高 [8] - 香港市场新老用户的平均客户资产均超过30,000美元，且换手率和R2在所有市场中最高 [42] - 截至第三季度末，境内零售用户的客户资产占总客户资产的比例已降至15%以下 [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司坚持优先考虑用户质量和产品体验的策略，这进一步提高了投资回报率，为持续的利润增长奠定了坚实基础 [5] - 作为新加坡领先的技术驱动型券商，公司不断改善本地投资者的用户体验，例如免除无交易账户的新加坡交易所季度托管费 [10] - 公司在香港扩展了产品供应，引入了日本市场衍生品服务，并在新西兰推出了加密货币交易，以巩固其全球多资产战略 [10] - Tiger AI用户数量同比增长近五倍，对话数量增长十倍 [11] - 公司持续优化获客策略，淘汰不符合投资回报率标准的渠道，专注于吸引高净值用户，特别是在新加坡市场 [47] - 对于香港这个竞争激烈且高度渗透的市场，公司认为其产品体验结合有竞争力的定价是立足和发展的根本 [41] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对第四季度的交易量、客户资产和新增入金账户趋势给出了早期观察：第四季度前两个月的交易量已与整个第三季度持平，部分原因是期货交易量增加；现金股票交易量是第三季度的三分之二以上；净资产流入保持强劲，预计略好于第三季度；新增入金账户数量预计与第三季度大致相当 [33] - 公司已实现全年新增150,000个入金账户的年度目标 [7][33] - 管理层对大中华区市场保持乐观，认为许多高净值个人已拥有海外身份，且香港人才引进计划的要求逐渐放宽，全球资产配置刚刚起步，市场潜力巨大 [30] - 随着公司在香港增加用户获取并持续增强产品供应，管理层对该市场未来的增长保持乐观，认为香港成为集团另一个主要利润贡献者只是时间问题 [42] - 对于运营成本和费用，管理层预计专业服务相关费用在短期内将维持在当前水平 [40] 其他重要信息 - 第三季度总客户资产达到610亿美元的新纪录，环比增长17.3%，同比增长49.7%，连续12个季度增长 [9] - 客户资产增长中，约30%来自净资产流入，70%来自市值增长 [20] - 超过60%的净资产流入来自新加坡和香港市场，零售客户是主要贡献者 [20] - 现金股票交易费率上升的主要原因是第三季度一些美国本地“网红股”交易特别活跃，由于公司对美股交易按股收取佣金，导致费率上升 [21] - 清算成本显著下降的主要原因是美国证券交易委员会自5月起不再收取交易费，且公司对核心产品实行自清算 [36] - 利息收入大幅增长而保证金和证券借贷余额持平的原因：一是客户资产增长带来约10亿美元的客户闲置现金增加及公司盈利带来的现金余额增加；二是高利差业务（如保证金融资和证券借贷）的余额增加，抵消了低利差业务余额的减少 [49] - 员工薪酬福利费用增长64%，原因是增加人手以加强海外扩张和研发，以及计提了更多奖金和资产管理部门的绩效奖金 [16][40] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 客户资产增长的构成，以及交易费率上升的原因 [19] - 回答: 客户资产增长中约30%来自净资产流入，70%来自市值增长；超过60%的净资产流入来自新加坡和香港市场，主要由零售客户贡献 [20]。现金股票交易费率上升主要因美国“网红股”交易活跃，按股收费导致费率提高；综合费率上升还因期货交易量占比下降，而期货按名义价值计算交易量 [21][22]。 问题: 第三季度新增入金账户的区域构成，以及境内用户资产的环比变化和贡献 [26] - 回答: 新增账户中，新加坡约占40%，香港约占35%，澳大利亚和新西兰约占20%，美国约占5% [28]。境内投资者客户资产也实现了两位数的环比增长，但得益于过去几年的全球扩张，海外市场增速更快，截至第三季度末，境内零售用户客户资产占总资产比例已降至15%以下 [29]。公司对大中华区市场潜力保持乐观 [30]。 问题: 第四季度至今的运营趋势，以及清算成本下降的原因和可持续性 [32] - 回答: 第四季度前两个月交易量已与整个第三季度持平，现金股票交易量超第三季度的三分之二，净资产流入预计略优于第三季度，新增账户数预计与第三季度大致相当 [33][34]。清算成本率降至6%的历史低点，主要因SEC不再收取交易费，且公司对核心产品自清算，当前费率具有可持续性 [36]。 问题: 运营成本和费用增长超预期的原因及展望，以及香港市场的贡献和未来计划 [39] - 回答: 劳动力成本上升因全球扩张增加员工、招聘资深研发人员、计提更多奖金及资产管理绩效奖金；一般及行政费用增长因全球业务增长需要更多专业服务，预计这些费用短期内将维持当前水平 [40]。香港贡献了约35%的新用户和约四分之一的净资产流入，是另一个关键增长引擎；公司当前重点是改善产品供应和提高市场份额，对增长步伐满意，并持续看好香港市场未来增长 [41][42]。 问题: 单客户获客成本的分市场和展望，以及利息收入增长而保证金余额持平的原因 [46] - 回答: 公司优先考虑用户质量和投资回报率，动态调整获客成本。新加坡平均CAC今年已超过400美元，但用户质量持续改善；香港CAC稳定在300-400美元区间，但回报期最短；澳新和美国CAC稳定在200美元左右。未来将继续根据市场状况调整策略 [47][48]。利息收入增长而保证金余额持平的原因：一是客户资产增长带来闲置现金及公司盈利现金增加；二是高利差业务余额增加，低利差业务余额减少，导致总余额持平而利息收入跃升 [49]。

大会核心看点 - 大会具有跨境特色和全球视野，聚焦全球资产配置和跨境财富管理等前沿议题 [1][2] - 大会实现业态聚合，来自银行、证券、公募基金、保险、信托、理财公司、私募基金、会计师事务所及家族办公室等多领域嘉宾参与 [2] - 大会设置4个主题演讲、1场圆桌论坛、2场主题讨论会，议题务实，旨在为行业转型提供解决方案 [2] 上午论坛议题与嘉宾 - 中金财富证券将分享国内外财富管理行业转型方向及跨境理财通2.0落地近一年的洞察 [3] - 中国平安资管（香港）将聚焦年内表现抢眼的港股市场趋势，分享市场展望和配置策略 [3] - 汇丰中国将分析高净值人士青睐的另类投资，如私募股权、对冲基金、黄金等非传统资产配置策略 [3] - 东亚中国将聚焦海外人工智能等科技股估值问题，分享全球资产配置观点 [3] - 圆桌对话将围绕全球资产重估、低利率、“资产荒”、深港协同等话题进行讨论，参与机构包括招银理财、中银香港资产管理、瑞银财富管理、瑞士百达资产管理和优美利投资 [3] 下午主题研讨内容 - 第一场主题讨论围绕量化策略和被动投资趋势，设置谈指数、谈量化、谈固收等小议题，参与机构包括易方达基金、广发基金、平安基金、久兴投资、恒生投资、瑞士百达资管、平安理财、未来资产、安本投资、星展银行 [4] - 第二场主题讨论聚焦高净值客户投资行为变迁及“中国式接班”议题，参与机构包括华润信托、瑭明家族办公室、海纳百川慈善信托、普华永道、深圳市家族办公室促进会 [4]

课程发布概览 - 公司持续在全球提供高质量在线课程 包括每周直播[2] - 2025年11月课程安排已公布 同时提供10月课程回放[2] 2025年11月新课程安排 - **Wind新洞察·主题培训**系列包含4场中文主题课程 均于周四16:00举行[2][3] - **Wind洞见·必备培训**系列包含4场英文主题课程 均于周三17:00举行[3][4] - 课程主题高度聚焦人工智能应用 包括AI企业筛选[2]、AI驱动风控[3]、AI优化全球资产配置[4]等 - 其他重点主题包括追踪机构资金流[3]、自动驾驶产业链图谱[3][4] 2025年10月精选课程回顾 - **Wind新洞察·主题培训**系列回顾课程包括AI增强指数策略构建和ESG政策领先者分析[5] - **Wind洞见·必备培训**系列回顾课程涵盖稀土"超级周期"机遇和德国股市趋势分析[5]

大会概况与行业背景 - 第二届"中信财富管理大会"在北京举办，主题为"融合与发展：共创财富管理新价值"，吸引42家头部机构、200余人参会[1] - 财富管理行业正迎来历史性机遇，驱动因素包括资管行业转型深化、长期耐心资本加速培育、跨境资本市场扩大开放以及人工智能等科技的颠覆性突破[1] - 大财富管理行业在"为实体经济注入活水"与"居民财富保值增值"之间搭建重要桥梁[1] 中信金控的综合实力 - 中信金控凭借综合金融牌照优势，旗下各子公司在细分领域位居头部地位[1] - 具体资产管理规模：中信银行个人财富管理规模近5万亿元，中信证券资管规模超1.56万亿元，中信建投证券资管规模4852亿元，中信信托资产余额2.6万亿元，华夏基金资管规模超3万亿元，信银理财规模突破2.3万亿元[1] 未来战略方向 - 公司将主动对接科技创新、绿色低碳、乡村全面振兴等国家重大战略，引导金融资源流向社会发展的重点领域和薄弱环节[2] - 通过构建普惠、稳健、可持续的产品与服务体系，帮助居民分享中国经济增长红利[2] - 启动"全球资产配置新生态"，依托"要出国，找中信"和"来中国，找中信"的双品牌服务优势，助力全球范围投资[2] 行业转型路径与服务升级 - 财富管理机构需捕捉全球市场机遇，做好实体经济与居民财富的桥梁[2] - 全体系产品线与解决方案、全方位协同的综合客户服务、一体化的基础设施与集团资源成为财富管理服务转型的重要抓手[2] - 不同资管机构互补合作的生态正在不断演化形成[3] - 机构需从客户需求端、产品供给端、机构服务端持续发力，依托大数据与AI技术，推动服务从"人找产品"向"产品懂人"升级[3]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度净收入达到6.3亿元人民币 运营收入同比增长20.2% 非GAAP净利润同比增长78.2%至1.89亿元人民币 [6] - 2025年上半年净收入为12亿元人民币 非GAAP净利润为3.58亿元人民币 [6] - 第二季度一次性佣金收入达到近年最高点 占一次性佣金收入的30%以上 [7] - 2025年上半年非GAAP净利润总计3.58亿元人民币 同比增长33.9% [20] - 投资产品相关收入实现大幅增长 同比增长92% 环比增长30.6% [21] - 总交易额达到170亿元人民币 同比增长17.7% 环比增长5.4% [21] - 2025年上半年运营成本费用为8.97亿元人民币 同比下降11.2% [24] - 2025年上半年运营利润同比增长35.8% 运营利润率为27.9% 去年同期为20.2% [24] - 第二季度运营利润为1.61亿元人民币 运营利润率为25.6% [25] - 2025年上半年净利润为3.22亿元人民币 同比增长39.4% [25] - 截至2025年6月30日 现金和短期投资总额为54亿元人民币 无计息负债 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 海外业务净收入在第二季度达到2.97亿元人民币 占总净收入的47.1% [9] - 海外财富管理净收入为1.29亿元人民币 同比下降14.1% [10] - 海外资产管理净收入为1.08亿元人民币 同比增长11.5% [11] - 海外保险和综合服务净收入为5900万元人民币 同比增长91% [12] - 中国大陆净收入为3.33亿元人民币 同比下降1.3% 环比增长7.2% [13] - 国内公共证券净收入为1.32亿元人民币 同比增长12.8% [13] - 国内资产管理净收入为1.77亿元人民币 同比下降10.6% [14] - 国内保险净收入为7160万元人民币 同比下降38.7% [15] - 上半年投资产品佣金同比增长95.9% [22] - 人民币私募二级产品交易额达到61亿元人民币 同比增长185.3% [22] - 美元私募二级产品交易额达到4.24亿美元 同比增长282.2% [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 海外注册客户数量超过18,900名 同比增长13% [11] - 海外活跃客户超过3,600名 同比增长12.5% [11] - 海外客户经理团队扩大到152名 同比增长34.5% [10] - 海外管理资产(AUA)增长6.6%至91亿美元 占总AUA的27.6% [10] - 海外资产管理规模(AUM)为58亿美元 同比增长7.4% 占总AUM的28.5% [12] - 上半年新增627名合格投资者客户 [8] - 海外钻石和黑卡客户总数超过1,640名 [27] - 海外活跃客户达到3,650名 同比增长12.5% 环比增长7.9% [27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司建立了全面的机器人产品矩阵 包括VC和PE基金、私募信贷基金、基础设施基金、对冲基金等 [5] - 专注于高净值客户 积极扩大客户基础 进入美国、加拿大和日本等成熟金融市场 [15] - 采用业务合作伙伴合作模式吸引更多人才和扩大客户基础 [16] - 继续丰富全球产品供应 满足客户多样化需求 [16] - 与Coinbase资产管理公司建立战略合作伙伴关系 建立稳定币收益基金 [17] - 将AI整合到运营中 赋能客户关系经理和客户 [18] - 香港保险市场竞争激烈 但公司专注于大额保单策略和成本效益定制产品 [12] - 建立三个预订中心 分别位于美国、香港和新加坡 [48] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球金融市场经历显著波动 特朗普政府的关税政策和地缘政治风险成为主要关注点 [5] - 亚洲市场反弹提高了投资者对二级市场的信心 [13] - 客户投资情绪更加乐观 更愿意将资产配置到投资产品中 [34] - 海外华人市场存在巨大机会 他们可能缺乏不同投资产品的信息 [36] - 公司建议客户将总资产的1%-5%配置到加密货币相关产品 [38] - 强调财富管理应该是长期规划 而非防御性或短期投资 [35] - 对全球扩张持持续心态 稳步获得新的全球市场份额 [28] 其他重要信息 - 超过95%的黑卡客户在本季度末实现累计收益 [5] - 公司已累计向股东返还超过18亿元人民币 通过股息支付和股票回购 [29] - 每ADR账面价值为18.35美元 管理层认为当前股价仍被低估 [29] - 戈弗在一级市场记录8亿元人民币与私募股权产品相关的超额收益 [14] - 公司的定位是成为服务于全球华人高净值投资者的财富管理平台 [16] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于私人信贷数字收益产品的战略考虑、费用结构和客户兴趣 以及加密货币领域的其他计划 [31] - 这是市场上首个推出稳定币收益基金的合作 公司两年来一直在CIO报告中强调稳定币资产配置的重要性 [32] - 选择Coinbase作为合作伙伴是基于其合规标准 费用结构与其他投资产品相同 [34] - 除了稳定币收益基金 公司将继续研究并推出更多相关产品 取决于客户需求 [39] 问题: CIO对客户资产配置的看法 当前客户投资偏好 以及投资产品分销的强劲增长势头是否会持续 [31] - 客户对投资产品的兴趣增加 原因是对当前环境更加适应和清晰 [34] - 海外华人市场存在机会 公司通过与知名GP合作提供更多信息 [36] - 遵循CIO报告中的投资三角原则 平衡增长、回报和风险 [37] - 建议客户配置1%-5%的资产到加密货币相关产品 [38] 问题: 第三季度运营趋势和投资情绪观察 以及海外扩张进展和预期 [42] - 客户表现出更强的投资兴趣 更愿意投资不同类型的投资产品 [44] - 强调财富管理的核心应该是长期回报 而非短期市场情绪驱动的投资 [46] - 海外扩张已建立产品矩阵 下一步重点是品牌建设 [47] - 在美国、香港和新加坡建立预订中心 日本和加拿大等非预订中心将使用现有空白进行资产管理 [48] 问题: 运营费用趋势的影响 [43] - 公司已达到相对舒适的前线和后台办公室结构 [50] - 在固定工资和可变成本之间保持平衡 国际扩张可能会带来新人才和新市场的短期波动 [50] - 销售和营销费用存在季节性 但对年度运营利润率保持相似范围感到舒适 [51] 问题: 其他运营费用下降80%和联营公司收入增加的原因 以及现金余额高是否有股息计划 [55] - 4700万元人民币的影响来自战略投资部分 一些公司成功上市导致基金市值上涨 [56] - 公司承诺将部分运营结果返还给股东 累计已分配18亿元人民币 预计2025年将以类似规模分配利润 [57]

报告行业投资评级 - 报告建议对全球股票采取持平（EW）配置，对美国股票超配（OW），对核心固定收益超配，对其他固定收益低配（UW），对大宗商品低配，对现金持平配置 [6][104] 报告的核心观点 - 全球经济虽增长放缓但仍在扩张，美国资产（除美元外）相对其他地区有吸引力，预计美元走弱，看好美国股票、核心固定收益，低配大宗商品和其他固定收益 [1][42] - 宏观经济增长放缓但不会衰退，通胀粘性，美联储2025年按兵不动，2026年一季度开始宽松，其他央行有不同政策调整 [43] - 不同市场关注宏观故事不同线索，政府债券市场关注经济放缓和美联储降息，美国信贷市场关注增长放缓但无衰退，股票市场关注贸易紧张局势缓和和政策宽松 [49] - 美元预计贬值，投资者应关注货币对冲，其对资产配置有重要影响 [51][58] - 美国市场虽有需求担忧，但因市场规模和流动性大，仍有吸引力，多数市场定价反映低增长、无衰退、无滞胀情景，但风险资产回报仍有下行倾向 [61][71][84] - 投资建议上，看好美国资产、全球避险货币、高质量固定收益，与市场共识相比，对利率更乐观，对美元和布伦特原油更悲观 [91][92] 根据相关目录分别进行总结 跨资产策略 - 全球增长未来12个月低于平均水平，美国经济增长约1%，但美元资产预计表现优于其他地区，美元除外 [40] - 未来两季度市场波动，因投资者需应对美联储对关税引发通胀的反应，但风险和无风险资产未来一年表现良好 [41] - 全球经济未衰退，美国资产有吸引力，美元持续走弱，建议超配美国股票和核心固定收益，低配其他固定收益和大宗商品，现金持平配置 [42] - 宏观经济增长放缓，通胀粘性，不同央行有不同政策调整，预计全球实际GDP增长从2024年底的3.5%降至2025年底的2.5%，通胀在2025年底保持在2.1% [43] - 美元预计贬值，投资者应关注货币对冲，其对资产配置有重要影响 [51][58] - 美国市场虽有需求担忧，但因市场规模和流动性大，仍有吸引力，多数市场定价反映低增长、无衰退、无滞胀情景，但风险资产回报仍有下行倾向 [61][71][84] - 投资建议上，看好美国资产、全球避险货币、高质量固定收益，与市场共识相比，对利率更乐观，对美元和布伦特原油更悲观 [91][92] 各资产类别关键观点 全球股票 - 偏好美国股票，预计标普500指数到2026年二季度达到6500点，因盈利修正即将触底和美元走弱；亚洲（除印度）和欧洲股票受货币走强和关税影响，盈利低于共识 [7][115] 政府债券 - 预计美国国债收益率到2025年四季度保持区间波动，2026年下降，受美联储2026年降息175个基点预期推动；其他国家债券收益率也下降，多数曲线变陡 [116] 新兴市场固定收益 - 收益率受美国国债和新兴市场温和通胀推动下降，外汇相对美元小幅反弹，看好智利比索、土耳其里拉等货币，巴西、土耳其和印度利率，预计信用指数利差到2026年年中达到361个基点 [118] 企业信贷 - 低质量信贷相对其他资产估值过高，优质信贷在宏观环境不佳时风险调整后回报更好，偏好美国信贷，尤其是5 - 10年期美国投资级债券 [119] 证券化信贷 - 2026年表现将好于2025年，因曲线变陡、无衰退预期和可能的放松监管，看好抵押支持证券浮动利率债券、商业抵押支持证券夹层等 [120] 大宗商品 - 布伦特原油价格受需求下降和欧佩克减产迅速解除挑战，黄金可能维持高位，铜风险增加，看好玉米，预计布伦特原油到2026年二季度为55美元/桶，黄金为3250美元/盎司 [13][121] 外汇 - 美元熊市持续，因美国利率和增长与同行趋同，风险溢价上升，避险货币如欧元、瑞士法郎和日元表现将优于美元，新兴市场货币因美元走弱有小幅上涨 [122] 全球股票 - 标普500指数目标价6500点，预计2025 - 2027年盈利分别增长7%、9%和13%，估值维持在21.5倍，建议在周期性股票中关注高质量股票，升级工业板块至超配 [126][148][149] - 欧洲股票预计到2026年6月有3%上涨空间，含回购和股息为8%，盈利增长低于共识，建议淡化周期性股票反弹，关注防御性和有韧性板块 [126][150] - 日本股票TOPIX指数目标价2900点，建议偏好国内股票，美元投资者可持有未对冲外汇的日本股票 [126] - 新兴市场股票MSCI EM指数目标价1200点，预计2026 - 2027年盈利分别增长6%和10%，印度是最大超配市场，建议关注国内需求和市场/微观改革主题 [126][127][166] G10利率 - 政府债券市场2025年下半年受关税影响波动，建议对多数政府债券久期采取中性至超配立场，2026年超配久期的信心增强 [173][175] - 美国国债收益率到2025年底保持区间波动，2026年下降，曲线变陡，10年期国债收益率到2026年底略高于3.00% [175][177] - 欧元区经济增长低于潜在水平，通胀最终低于欧洲央行目标，预计欧洲央行到2025年12月将存款利率降至1.50%，2026年维持利率不变 [182][185][187]

美债市场波动原因分析 - 美债拍卖需求遇冷导致利率大幅上升与投资者抛售美债[1] - 高杠杆策略加剧美国金融市场波动[1] - 4月9日亚洲交易时段美债利率集中上涨或因日本减持 北美交易时段持续攀升反映美国投资者抛售压力[1] - 对冲基金在波动加剧时频繁平仓操作 加剧美债市场抛售压力[1] 美债波动根本原因 - 疫情冲击后美国财政大幅扩张叠加政策利率高位 财政负担持续加重[3] - 美债市场中稳定资金占比下降放大市场波动风险[3] - 市场对美债避险资产认可度下降增加抛售压力[3] - 四月初美国国债市场流动性剧烈下降 近期虽缓和但风险仍存[3] 全球市场影响 - 美债收益率剧烈波动加大全球主权债市场定价压力[3] - 加速各国储备资产多元化进程[3] - 10年期美债利率中枢或较长一段时间维持在4%以上[3] - 美债作为定价锚的收益率波动引发全球主权债重新定价 企业借贷成本上升 全球金融市场恐慌情绪升温[3] 全球资产配置格局变化 - 美债波动加剧及利率下限抬升主因美关税政策扰动及贸易不确定性[3] - 美国贸易政策不确定性上升损伤美债资产性价比[3] - 长期稳健型配置资金可能主动或被迫减持美债及其他美元资产 转向中国及欧洲部分国家主权债务和黄金[3] 对中国市场影响 - 短期美债利率上行可能对中国股市偏不利 但中长期或迎转机[4] - 美债利率大幅波动对中国债市短期影响有限 中长期将平稳运行[4] - 对人民币汇率短期影响有限 长期有利于人民币国际化和汇率稳定[4] - 本轮美债利率波动背后是美元信用弱化 国内资金外流压力有限 美元贬值对人民币汇率形成支撑[4] - 中国稳增长政策增强经济韧性 为人民币汇率提供有力支撑[4]

财务数据和关键指标变化 - 2024年全年净收入226亿元人民币，同比下降21.1%，主要因国内外保险产品分销及国内私募股权产品经常性服务费减少 [13] - 2024年非GAAP净收入降至5.5亿元人民币，同比下降46%，一是因将国内网络从44个城市缩减至11个城市产生前期重组成本，二是有效税率增至31.5% [13] - 第四季度总净收入6.52亿元人民币，同比下降18.5%，环比下降4.6% [45] - 2024年运营成本和费用较去年下降10.5%，其中全年薪酬和福利下降7.4%，销售费用下降超40%，一般行政费用保持稳定 [50] - 2024年运营利润率增至24.4%，部分因政府补贴减少 [52] - 第四季度运营成本和费用为5.14亿元人民币，同比下降11.1%，因季节性因素环比增长16.1% [51] - 第四季度非GAAP净收入为1.32亿元人民币，全年为5.5亿元人民币 [53] - 截至年底，现金及现金等价物和短期投资增至51亿元人民币，流动比率提高至4.5倍，资产负债率稳定在15%，无有息债务 [56] - 按计划回购超60万股美国存托股票，相当于已发行股份的0.9%，董事会批准年度和特别股息共计5.5亿元人民币，相当于2024年非GAAP净收入的100% [57] 各条业务线数据和关键指标变化 海外业务 - 2024年海外净收入13亿元人民币，占总净收入的48%，高于去年的44%，在集团新业务中的占比从去年的86%升至89% [21] - 海外财富管理方面，2024年通过Arc的净收入为6.75亿元人民币；截至第四季度末，海外客户关系经理达138人，同比增长55.1%；海外客户资产（AUA）达87亿美元，同比增长4.6%；第四季度全球财富管理注册客户超1.76万人，同比增长18.3%；全年活跃海外客户达5544人，同比增长15.8%，海外产值达43亿美元，同比增长29.8%；全年海外现金管理产品交易价值达32亿美元，同比增长31% [22][23][24][25] - 海外资产管理方面，2024年净收入为4.39亿元人民币；2024年为海外私募股权、私人信贷等一级市场基金募资6.63亿美元，同比增长44.9%；2024年另类公开市场产品（包括对冲基金和结构化产品）总交易价值达2.36亿美元，同比增长22.1%；包括定期存款在内，私募二级市场产品分销总价值达15亿美元，同比增长1.9%；截至第四季度末，海外资产管理规模（AUM）达58亿美元，同比增长15.1%，占总AUM的28.1%，高于去年同期的23.3%；海外私募市场产品AUM达45亿美元，同比增长18.5% [26][27][28] - 海外保险及综合服务方面，2024年全年净收入为1.4亿元人民币；内部转移定价前，海外保险产品收入为5.02亿元人民币，同比下降21.9%；Glory平均保费全年增长30%；年底海外已聘用50名仅收取佣金的代理，超三分之一已贡献收入 [29][30] 国内业务 - 2024年中国大陆净收入14亿元人民币，同比下降27.5%，主要因市场环境低迷、国内保险产品分销收入及私募股权产品经常性服务费减少 [32] - 国内公募证券方面，2024年净收入为4.87亿元人民币；全年人民币公募证券产品分销总价值达256亿元人民币，同比下降35%，私募二级市场产品达54亿元人民币，同比下降31%；第四季度A股和港股市场反弹，推动人民币私募二级市场产品交易价值环比增长200%，公募证券产品收入环比增长36.8% [32][33][16] - 国内资产管理方面，2024年净收入为7.72亿元人民币；Gopher团队全年一级市场退出超75亿元人民币，同比增长11%；第四季度跨境人民币计价ETF的私募二级市场产品管理总交易价值为9300万元人民币，全年累计价值为1.97亿元人民币 [34][36] - 国内保险经纪业务方面，2024年Glory国内保险净收入降至4300万元人民币，主要因产品组合调整和销售团队重组；全年聘用42名仅收取佣金的代理 [36][37] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度国内市场，A股和港股市场反弹，推动人民币私募二级市场产品交易价值环比增长200%，公募证券产品收入环比增长36.8% [16] - 海外市场，香港保险市场竞争激烈，部分业务运营存在不合规现象 [29][69] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将国内和海外业务单元净收入分开披露，以反映组织架构调整，国内业务分为诺亚正行的国内公募证券、歌斐资产的国内资产管理和歌利的国内保险经纪，海外业务分为私人财富的海外财富管理、橄榄资产的海外资产管理和歌斐家族办公室的海外保险及综合服务 [4] - 2024年优先发展全球人民币计价的ETF、QDII和QDLP产品，保险产品转向医疗和养老产品；整合核心城市业务，保留优秀客户关系经理，降低风险成本和合规费用，提升线上能力 [15] - 海外扩张方面，以香港、新加坡和美国为主要业务中心，服务东南亚、日本和加拿大等市场；继续扩大海外客户关系经理团队，目标是未来三到五年将海外AUA增至200亿美元；建立国内外保险销售团队，目标是到2025年底海外团队达150人 [17][35][31] - 2025年优先确保各地区业务合规，扩大海外客户关系经理团队，扩充国内外保险经纪业务的佣金代理团队，优化全球投资和资产配置解决方案，改进技术系统以提升线上服务能力 [39] - 行业面临宏观经济环境低迷、监管要求趋严和客户偏好变化等挑战，公司通过组织架构调整和海外扩张谋求长期可持续增长 [42][43] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年是充满挑战和机遇的一年，宏观经济导致客户情绪低迷，但为组织架构调整提供了低成本机会 [8][9] - 尽管面临挑战，公司业务模式具有韧性，现金流强劲，能产生可观利润 [11] - 海外扩张虽处于早期阶段，但已呈现发展势头，公司有信心成为全球讲普通话客户首选的财富管理平台 [12][19] - 2025年客户投资情绪反弹，公司希望海外投资组合增长能抵消人民币私募市场产品及相关经常性服务费下降的影响，保险业务也有机会帮助客户完善资产配置策略，预计2025年业务将从底部反弹 [65][95][96] 其他重要信息 - 2024年推出新的国际品牌Arc、橄榄资产管理和歌斐家族办公室 [16] - 在日本设立办公室，在加拿大和东南亚启动试点项目，以服务当地讲普通话的社区 [21] - 香港在线财富管理平台功能和用户体验不断改善，并推出新加坡本地化版本 [24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 今年以来高净值客户对投资产品的需求、受欢迎产品类型、首席风险官（CRO）投资策略及推广产品，保险产品销售下降趋势是否延续到2025年，未来一次性佣金主要收入增长产品，海外业务在美国的发展情况及主要海外收入增长地区，本季度和解逆转和或有诉讼逆转情况 - 公司认为全球市场将因不确定性保持波动，建议客户在不确定中寻找相对确定的投资产品，强调全球资产配置重要性 [64] - 自去年第四季度以来，中国高净值客户投资情绪和需求反弹，一是此前投资情绪低迷至谷底后开始回升，二是市场表现反弹 [65][66] - 客户偏好流动性强的产品，如基于资产净值（NAV）的市场证券、对冲基金产品，半流动性一级市场产品如私人信贷和基础设施也受欢迎；2025年人工智能相关产品是重要投资主题 [67][68] - 香港保险市场竞争激烈，存在不合规操作，公司坚持合规，为客户提供资产配置咨询，将保险作为保护投资组合安全网的工具，客户平均保单规模高于同行 [69][70] - 2025年市场仍有竞争，公司与保险公司合作推出折扣计划，利用资产配置咨询和多策略为客户提供价值 [71][73] - 2024年美国业务主要聚焦产品端，有四个团队，三个专注投资或产品选择，未来将有顶级人才加入，提升产品选择和GP及基金经理覆盖能力 [74] - 公司在美国四个地点开展业务，正在获取咨询能力以设立第三个业务中心，在科罗拉多建立产品选择中心，在洛杉矶尔湾服务美国保险业务和举办客户活动，新增地点收入逐渐显现 [76][77] - 第四季度一次性应计项目逆转是一次性事件，未决案件结果对公司更有利 [77][78] 问题2: 第一季度客户情绪和财富管理产品销售趋势，国内战略转型完成和投资情绪改善后2025年营收趋势，海外客户关系经理第四季度人数环比下降5%且未达2024年目标的原因，2025年海外和整体员工人数展望 - 客户投资情绪自去年年底开始显著反弹，公司举办的峰会反馈良好，超90%的钻石卡和黑卡客户总体盈利，反映了资产配置建议的质量 [90][92] - 2025年公司虽未给出具体营收和利润指引，但希望海外投资组合增长能抵消人民币私募市场产品及相关经常性服务费下降的影响，保险业务也有机会帮助客户完善资产配置策略，预计业务将从底部反弹 [94][95][96] - 第四季度是年终评估期，新员工需要时间适应公司系统和产品，部分未达期望的员工会被调整，且海外劳动力成本较高，公司招聘更谨慎；2023年底海外客户关系经理为89人，2024年为138人，增长55% [97][98] - 2025年公司有“ARC 200”战略计划，除从当地市场同行横向招聘，还注重校园招聘，目标是全球顶尖学校的毕业生；同时建立业务发展（BD）团队，为未来培养客户关系经理 [99][100][101] - 2024年国内市场销售人员状态不佳，2025年公司已调整薪酬方案，销售人员积极性提高 [102] - 公司将销售团队按业务和牌照细分，客户需要时间适应与不同业务单元的销售人员打交道，这是短期内的挑战 [104][105]