**行业与公司** * 报告聚焦全球外汇市场 特别是美元作为主导国际货币的地位和前景[1][3] * 涉及主要货币包括美元 欧元 人民币 以及英镑 日元等储备货币[3][10][25] * 分析机构为高盛全球投资研究(Goldman Sachs Global Investment Research)[3][75] **核心观点与论据** * 美元主导地位短期内不会被取代 但预计将贬值 因美国经济表现不再异常突出 难以吸引未对冲资本流入来弥补巨额经常账户赤字[3][5][65] * 去美元化证据有限 美元在全球央行储备份额自2015年以来下降8个百分点 但在国际债务发行(占主导地位) 跨境交易 SWIFT金融交易(2025年1月份额超50%) 即期外汇交易量(占60%以上)和跨境贷款(占40-50%范围)中保持稳定[3][10][16][25] * 结构性因素(如美国全球债务 GDP和贸易份额)比短期金融波动更能驱动美元国际化 美国全球贸易份额萎缩可能逐步侵蚀美元主导地位 但取代过程漫长[3][33][53] * 缺乏可信替代货币 欧元面临财政分裂问题 人民币受资本管制限制 双边货币倡议因贸易不平衡和投资选择有限而受阻[3][61][62] * 美元挂钩稳定币的兴起和网络效应强化了美元当前全球地位[3][54] **其他重要内容** * 美元实际贸易加权指数今年贬值约7% 预计进一步贬值 因估值过高(目前高估14%)[5][65][68] * 历史表明货币国际化转变缓慢且非线性 例如英镑在二战后十年才被美元取代 伴随美国全球机构参与度和防御协定增加[45][50][51] * 回归分析显示 美元国际化与美国全球政府债务份额(显著正相关)和贸易份额(较高显著性)关联更强 而非汇率或股市表现[34][39][40] * 若美国全球贸易份额下降5个百分点 可能导致美元全球使用量减少约2.5个百分点 央行储备份额减少约5个百分点[42] * 欧洲增长支持性财政政策和中国强劲出口部门支持欧元和人民币走强[3][69] * 未来全球货币体系可能向货币区拼凑模式演变 美元仍在贸易和金融中保持主导[64] **数据与单位换算** * 美元占SWIFT交易份额在2025年1月峰值超50% 2025年6月略降但仍接近历史高位[16][22] * 稳定币总市值中美元挂钩部分达3000亿美元(2025年)[54][60] * 美元实际贸易加权指数高估14%[68]

法案核心影响 - 法案为美国稳定币运营提供明确监管框架 包括储备要求 监管监督和合规框架 消除行业多年不确定性 [2] - 法案建立监管模板被多国借鉴 日本JPYC倡议 香港数字货币政策及拉美亚洲新兴项目均采用类似框架 [3] - 法案降低全球主权稳定币项目的风险感知 各国可直接采用已验证的美国监管模式 [6] 行业现状与问题 - 跨境支付存在3-6%的外汇成本 当前体系依赖昂贵的多步骤货币转换流程 [4] - 非美元经济体间跨境支付需通过美元中介 例如巴西务工者在日本汇款需经过日元-美元-雷亚尔的多重转换 产生额外费用和延迟 [5] - USD稳定币在机构交易和DeFi应用中表现良好 但对非美元经济体日常跨境支付引入不必要的复杂性和成本 [5] 技术发展路径 - 中性结算层可实现无需美元中介的跨境流动性 提供更高效的支付解决方案 [5] - 监管明确性使Circle等主要运营商获得稳定发展环境 无需持续关注政策变动 [2]

关税政策对通胀的影响 - 关税政策对通胀的实际影响有限 预计2026年关税收入为3000-400亿美元 仅占美国GDP的1% [7] - 核心PCE指数中仅17%的成分直接或间接受关税影响 15%关税税率对消费篮子的一次性影响约为2.5% [7] - 哈佛大学研究显示零售价格在政策宣布后累计上涨2.5% 与预期基本一致 [8] - 高盛研究发现消费者仅承担10-40%的关税成本 其余由生产商和出口商吸收 [9] - 出口国可能通过货币贬值抵消关税影响 如2018年对中国商品加征关税时人民币贬值10% [10] - 7月CPI年化增长率仅2.38% 6个月滚动平均通胀率1.9%为五年来最低 [11] - PPI在7月同比上升至3.3% 但生产者可能吸收部分成本而不完全转嫁给消费者 [12] 经济衰退风险评估 - 第二季度GDP年化增长率达3.3% 消费者支出7月年化增长6.5% [15] - 《华尔街日报》调查显示52位经济学家中45位降低未来12个月衰退概率 [16] - 亚特兰大联储预测第三季度实际GDP增长3.0% 无经济学家预测负增长 [17] - 克利夫兰联储基于收益率曲线预测未来五季度增长1.9%-2.4% [18] - 纽约联储Nowcast预测第三季度增长2.1% 第四季度2.3% [18] 国债市场表现 - 10年期国债收益率低于政策宣布日 年初以来价格上涨近6% [20] - 投资者对美国国债保持信心 30年期国债收益率虽触及5%但涨幅低于其他国家债券 [21] - 国会预算办公室预计关税未来十年带来3.3万亿美元收入 改善财政前景 [21] 美元国际地位 - 美元指数第二季度下跌5% 但7-8月保持稳定 高于5年和10年平均水平 [22] - 美联储报告显示美元在国际贸易和金融中的主导地位今年上半年继续增强 [24] - 美元占国际支付份额约50% 若计入欧元区内支付则达60% [25] - 美元储备货币份额基本稳定在1995年水平 自2022年以来无明显变化 [25] 外国投资流向 - 4月以来外国投资者增持短期和长期美国国债 [26] - 外国投资者持有美股和国债比例过去30年增长两倍 政策宣布后趋势加强 [26] - 4月外资卖出美国资产后 5-6月重新成为净买家 [27] 全球贸易状况 - 联合国贸发会议数据显示2025年上半年全球贸易额增长3000亿美元 [28] - 全球贸易量连续六个季度同比增长 [28] - 美国7月贸易总量(进出口)超过2023-2024年任何月份 [29] - 美中双边贸易额第二季度下降三分之一 7月反弹25% [30] - 政策宣布以来月均贸易逆差减少近一半 [30] 供应链稳定性 - 纽约联储全球供应链压力指数7月下降至长期平均水平 [32] - GEP供应链波动指数8月下降 较年初显著改善 [33] - 集装箱运输成本持续下降 与危机预测相反 [32] - 企业通过库存积累、供应商网络重塑和近岸运营增强供应链韧性 [34] 企业盈利表现 - 标普500指数成分公司第二季度收入增长6.4% 盈利增长11.9% [36] - 81%美国公司盈利超预期 为四年来最高比例 [36] - 美国企业利润率接近历史高位 显著高于疫情前水平 [36] - 7-8月盈利出现五季度来首次增长 62%公司发布2025年盈利正面指引 [36] - 分析师对未来18个月盈利预测保持乐观 [37]