投资评级 - 维持"买入"评级 目标价18.40元 基于25年23倍PE估值 [4][7] 核心观点 - 海外业务稳健增长 25H1国际市场收入1.8亿元(同比+9.0%) 其中国际体外诊断业务收入1.6亿元(同比+8.0%) 治疗与康复业务收入0.14亿元(同比+22.9%) [11] - 国内业务短期承压 25H1国内市场收入3.3亿元(同比-22.7%) 受DRG/DIP付费改革及检测项目开单量减少影响 [11] - 新产品实现批量装机 全自动化学发光免疫分析仪eCL9000在中东及南美国家装机 糖化血红蛋白系列在海外多国市场份额跻身前三 [11] - 研发投入加大 25H1研发费用率达22.3%(同比+5.2pct) eCL8600/8800系列获NMPA批准上市 填补基层医院市场竞争力 [11] 财务表现 - 25H1营收5.1亿元(同比-14.1%) 归母净利润1.2亿元(同比-29.3%) [11] - 分业务看：体外诊断业务收入3.9亿元(同比-17.6%) 治疗与康复业务收入1.1亿元(同比-2.4%) [11] - 盈利预测调整：25-27年EPS下调至0.80/0.92/1.05元(原预测0.91/1.06/1.18元) [4] - 营收增长预期：25-27年预计营收12.94/14.65/16.50亿元 同比增长12.8%/13.2%/12.6% [6] - 毛利率预测：25-27年分别为63.9%/63.4%/63.9% 较24年67.2%有所回落 [6] 估值比较 - 基于可比公司估值 给予25年23倍PE 低于新产业(27.03倍)和迈瑞医疗(23.48倍) 高于安图生物(18.02倍) [12] - 当前股价13.84元(2025年9月23日) 对应25年预测PE为17.4倍 [6][7]

华润医疗股价暴跌及业绩表现 - 华润医疗股价于8月4日低开7%后持续下跌 最大跌幅超16% 收盘跌幅为15.58% 总市值跌至48.50亿港元 [2] - 公司预计2025年上半年拥有人应占利润同比下降20%至25% 若剔除一次性收益2.1亿元及相关税费 则同比下降55%至60% [4] - 利润下降主因医保次均费用降低导致医疗机构经营利润下滑 以及逐步退出IOT业务使利润贡献减少 [4][6] 公司业务概况及运营数据 - 华润医疗为华润集团旗下综合性医疗上市公司 拥有105家医疗机构 包括13家三级医院和22家二级医院 运营床位超20000张 [6] - 2024年医院业务分部营业额为91.85亿元 同比下降2.4% 门诊人次增长1.3% 住院人次增长1.0% 但门诊和住院次均收入分别下降2.4%和4.3% [8] - 业务覆盖10个省（区、市） 旗下至少包括9家三甲医院 如抚矿总医院、广东三九脑科医院等 [6] 行业整体表现及政策影响 - 医院股上半年业绩普遍不佳 国际医学预计2025年上半年营收20.1亿至20.5亿元 归母净利润亏损1.6亿至1.7亿元 [11] - 创新医疗和皓宸医疗预计上半年业绩延续亏损或出现亏损 [12] - 国家医保局于2024年7月发布DRG/DIP付费2.0版分组方案 要求2025年起统一使用 推动支付方式改革 [12] - DRG/DIP改革通过特例单议和除外支付机制支持新药新技术使用 促进医疗机构注重疾病管理和高效治疗方法 [13] - 改革推动行业从"以药养医"向"以质取胜"转变 优势科室成为医院核心竞争力 民营连锁医院在精细运营和优势科室方面更具竞争优势 [13][14]

股价表现 - 截至2025年5月8日收盘普瑞眼科报收于43 0元较前一交易日下跌1 17 [1] - 当日换手率为2 33%成交量1 65万手成交额7148 25万元 [1] 资金流向 - 5月8日主力资金净流出305 59万元游资资金净流出209 43万元 [2] - 散户资金当日净流入515 02万元 [2] 业务模式与定价机制 - 公司业务分为医保目录内项目与目录外项目两类定价机制存在差异 [2] - 近视矫正验光配镜等选择性消费项目及高端检查治疗(医保目录外)拥有自主定价权受成本竞争等市场化因素驱动 [2] - 白内障青光眼眼底病等基础治疗及常规检查(医保目录内)严格遵循国家医保控费政策包括DRG/DIP付费改革及药品耗材集采 [2] 政策应对策略 - 公司通过集采降价支付方式优化等医保控费政策红利提升诊疗可及性与患者负担能力 [2] - 主动调整收入结构转型服务模式强化成本管控以构建精细化运营体系应对政策与市场竞争 [2]