行业投资评级 - 看好 [2] 核心观点 - CXO行业基本面拐点已现并持续复苏 小分子/大分子CDMO商业化订单持续兑现 多肽、寡核苷酸、ADC等新业务成为增长驱动力 临床CRO受益于本土创新药政策支持 [6][63] 股价表现 - 2024年12月31日至2025年9月4日医疗研发外包指数上涨60.41% 跑赢医药生物(申万)指数36.15个百分点 [4][12] - 美迪西(+113.39%)、药明合联(+106.04%)、药明生物(+100.91%)涨幅居前 [12] - 海外CXO中Medpace(+45.18%)和Labcorp(+21.03%)领涨 Medpace2025年收入指引上调幅度最大 [4][17] 财务表现 - 2025Q2收入YOY平均值达11.6% 较Q1的8.2%进一步提升 [4][26] - 泓博医药(+35.75%)、凯莱英(+26.94%)、药石科技(+26.48%)等公司增速显著 [26] - 2025Q2平均毛利率32.45%(同比+0.18个百分点) 美迪西(+12.3个百分点)、博腾股份(+7.08个百分点)改善明显 [4][33] - 2025Q2平均扣非净利率10.24%(同比+0.31个百分点) 博腾股份(+14个百分点)、美迪西(+12个百分点)提升显著 [4][33] - 2025H1存货周转率1.81(同比提升0.25次) 固定资产周转率0.95(同比提升0.05次) 运营效率持续改善 [4][35][36] 行业动态 - 全球医疗健康投融资2022Q4-2025Q2基本触底 但IPO和BD交易活跃驱动需求复苏 [6][47] - 港股医疗健康IPO金额2025年达207亿港元大幅回升 美股达30亿美元 [6][52] - 在建工程保持高位 CXO企业积极布局ADC、多肽、寡核苷酸等新业务方向 [6][57] 重点公司 - 推荐药明康德(2025E PE 27X)、泰格医药(2025E PE 56X)、凯莱英(2025E PE 37X)等标的 [62][63] - 关注经营效率改善的康龙化成、皓元医药、药石科技、美迪西等公司 [63]

行情回顾 - 本周中信医药指数上涨0.54%，跑赢沪深300指数0.98个百分点，在中信30个一级行业中排名第8位 [5] - 本周涨幅前十名股票为艾迪药业、倍益康、伟思医疗等，跌幅前十名股票为普利退、江苏昊中、立方制药等 [5] - 医药板块本周表现分化明显，涨幅最高达19.49%（艾迪药业），跌幅最大达-71.89%（普利调）[4] 板块观点和投资主线 - 当前医药板块估值处于低位，公募基金对医药板块配置也处于低位，对2025年行业增长保持乐观 [8] - 创新药行业正从数量逻辑向质量逻辑转换，看好国内差异化和国际化管线 [8] - 医疗器械领域设备招投标量回暖明显，家用医疗器械市场有补贴政策推进 [8] - 创新链（CXO+生命科学服务）海外投融资有望持续回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升 [8] - 特色原料药行业成本端有望改善，估值处于近十年低位 [8] 行业财务表现 - 2024年医药行业收入同比-0.9%，归母净利润同比-8.5%，扣非净利润同比-8.3% [11] - 2025Q1医药行业收入同比-4.5%，归母净利润同比-11.4%，扣非净利润同比-17.1% [11] - 医疗器械板块为2024年收入增速最快细分板块（+1.0%），中药板块为收入下滑最多板块（-4.2%）[12] - 创新链为2025Q1收入增速最快细分板块（+8.5%），制药工业为下滑最多板块（-10.4%）[12] 制药工业细分表现 - 创新药企2024年收入565.3亿元（+34.1%），多家企业首次实现扭亏 [15] - 制剂板块2024年收入2865.6亿元（-0.7%），归母净利润208.2亿元（+5.2%）[17] - 血制品板块2024年收入241.8亿元（-1.4%），归母净利润62.3亿元（+14.5%）[23] - 原料药板块2024年收入1504.1亿元（+7.1%），归母净利润154.7亿元（+42.8%）[25] 中药板块表现 - 2024年中药板块收入3338.1亿元（-4.2%），归母净利润297.7亿元（-14.1%）[29] - 2025Q1中药板块收入879.9亿元（-8.5%），归母净利润115.9亿元（-9.3%）[29] - OTC中药受多重因素影响明显降速，处方中药表现分化 [30] 医疗器械板块表现 - 2024年医疗器械板块收入2295.9亿元（+1.0%），归母净利润292.0亿元（-14.7%）[33] - 2025Q1医疗器械板块收入533.3亿元（-5.7%），归母净利润84.8亿元（-11.8%）[33] - 收入和利润下滑主要受反腐持续、设备更新延迟、集采政策等因素影响 [33]