这份文件是瑞银集团（UBS）发布的一份关于商品交易顾问（CTA）基金全球策略的双周更新报告 以下是基于其内容的详细分析 **纪要涉及的行业或公司** * 该报告由瑞银集团（UBS）全球宏观策略团队发布 聚焦于全球商品交易顾问（CTA）基金的资产配置、头寸变化及流动性的预测与分析[1][7] * 分析覆盖全球多个资产类别 包括权益（全球主要股指）、固定收益（主权债券期货、货币市场期货）、外汇（G10及新兴市场货币）、信用（CDX HY）以及大宗商品[2][3][4][10] **核心观点和论据** **整体风险偏好与流动性趋势** * CTA开始显示出减少风险资产头寸的意愿 但预计短期内不会出现显著资金外流[1] * 在极端不利情景下（-2个标准差 SPX跌至6200点） CTA预计将卖出价值800-900亿美元的全球股指 该规模较两周前预测的500-600亿美元有所上升[1][20] * 欧洲核心指数（SX5E, CAC, DAX）是其最可能率先削减头寸的区域 而巴西IBOV指数则有增持空间[1][53] **分资产类别头寸与预期流向** **权益（Equities）** * 当前信号：看涨多数股指[4] * 预期流向：在不利情景下可能引发大规模卖出 规模达800-900亿美元[1][20] * 具体操作：倾向于削减欧洲核心指数 exposure 增持IBOV[1][53] 动量交易看涨SMI 看跌NIFTY和AEX[19] **固定收益（Rates）** * 债券期货：头寸变化不大 仍偏向于支付利率（做空）尤其是曲线后端 做多美国曲线中段以对冲久期风险[2][69] * 当前信号：看涨美国曲线中段、澳大利亚和意大利债券 看跌欧洲、英国、日本及美国曲线后端[10] * 货币市场期货：正在了结其多头头寸获利 但整体仍做多前端 以抵消其在债券期货的空头头寸[82] * 预期流向：债券市场分布结果非常广泛 凸显不确定性高 CTA可能对正负情景都会（非常）敏感地做出反应[30] **外汇（FX）** * 八月交易活动低迷 九月前两周可能持续[3][40] * 偏好做多EMEA及拉丁美洲货币 做空美元及亚洲货币[3][40] * 值得注意的是 CTA将转为净做多CNH（兑美元）为数月来首次[3][40] * 当前信号：看跌美元及亚洲货币[10] **信用（Credit）** * 与权益类似 CTA倾向于减少信用利差产品的风险敞口 Itraxx指数（尤其是Itraxx Main）当前风险最高[2] **大宗商品（Commodities）** * 夏末行情对大宗商品非常有利 自上次更新以来CTA买入了全部4个板块的商品 预计未来几周将有更多农产品买盘[3] * 当前信号：看涨贵金属 中性看待工业金属与能源 看跌农产品[4] **其他重要内容** **模型方法论与关键指标** * 报告基于瑞银的专有CTA模型 关键指标包括动量信号（Signal 介于-1至+1）、头寸（以美元名义价值和占平均日交易量%ADV表示）、以及基于波动率和信号变化的预期流量分解[39][52][68] * “顺势交易”（Go with the momentum）是报告推荐的策略 即寻找CTA预计会增持当前头寸的资产[13] **关键数据与百分比变化引用** * 极端情景下股票预期流出：800-900亿美元 vs 两周前500-600亿美元[1][20] * 特定头寸占ADV比例：EU10y期货 -40%ADV XIN9I指数 +45%ADV CDX HY指数 +40%ADV[9] * 外汇头寸变化：CNH头寸从两周前的-14.3亿美元变为当前的-3.6亿美元 并预期转为+3.4亿美元[49] * 美股波动率：当前10.5% vs 两周前12.1%[52]

贸易政策变动 - 美国宣布自周二起对加拿大和墨西哥商品征收25%关税 涉及能源产品税率为10% [2][5] - 关税政策依据《国际紧急经济权力法》执行 覆盖年进口商品规模约1.5万亿美元 [3][5] - 加拿大准备对价值1550亿加元的美国商品实施报复性关税 首批涉及300亿加元商品 [4] 市场影响 - 美国股市创年内最大跌幅 道指跌1.48% 标普500跌1.76% 纳指跌2.6% [6] - 恐慌指数VIX涨幅扩大至20% 创去年12月20日以来新高 [6] - 加元与墨西哥比索汇率暴跌 标普500指数较历史高点回落近5% [6] 产业冲击 - 汽车行业面临成本上升压力 美国汽车价格可能上涨高达12000美元 [5] - 安大略省威胁削减对美国边境州电力出口 纽约州、密歇根州和明尼达州为主要客户 [4] - 加拿大计划停止向美国出口镍矿 矿产贸易成为关税斗争焦点 [4] 资金流动 - CTA计划在市场平稳时本周卖出480亿美元全球股票 其中美国股票120亿美元 [8] - 若市场下跌 CTA本周将卖出690亿美元全球股票 其中美国股票240亿美元 [8] - 本月累计卖出规模可能达1810亿美元全球股票 含460亿美元美国股票 [8] 政策延伸 - 美国计划自4月2日起实施对等关税政策 针对货币贬值国家征收制裁性关税 [6] - 特朗普暗示乌克兰总统若拒绝停战协议可能面临政治风险 [6] - 美国考虑对俄罗斯实施制裁宽免计划 涉及矿产交易协议进展 [6]