Representative AI imageThe Dow Jones Industrial Average opened with a surge of 93.4 points, or 0.19 per cent, at 48,475.81. The S&P 500 was up 33.7 points, or 0.49 per cent, at 6,892.19, while the Nasdaq Composite jumped 214 points, or 0.92 per cent, to 23,449.67.Shares of major oil companies also jumped in early Wall Street trading, in the aftermath of Maduro's capture. Chevron and ConocoPhillips climbed more than 4 per cent at opening, while ExxonMobil shares were up 2.1 per cent.Tech stocks are in focus ...

文章核心观点 - 债市整体呈现震荡盘整格局，多空力量拉锯，缺乏明确方向，短债表现略优于长债 [1] - 市场一度受降准传言短暂扰动，但影响有限，跨年资金需求升温导致非银机构融资成本上升，但在央行呵护下流动性整体可控 [1] - 机构观点认为债市情绪有所好转，人民币走强构成利好，超长债开启修复行情，后续需关注政策及资金面变化 [8] 行情跟踪 - 国债期货多数上涨：30年期主力合约涨0.02%报112.84，10年期主力合约涨0.02%报108.23，5年期主力合约跌0.01%报106.025，2年期主力合约持平于102.526 [2] - 银行间利率债走势分化：30年期国债收益率下行0.2BP至2.2210%，10年期国开债收益率上行0.4BP至1.9020%，10年期国债收益率上行0.3BP至1.8380%，7年期国债收益率下行0.75BP至1.6975%，5年期国开债收益率下行0.05BP至1.7115% [2] - 可转债市场上涨：中证转债指数收盘上涨0.71%报490.38点，成交金额750.28亿元，个债表现分化 [2] 海外债市 - 美债收益率涨跌不一：2年期收益率涨3.18BPs至3.532%，10年期收益率微涨0.4BP至4.165%，30年期收益率跌1.12BP至4.824% [3] - 日债收益率回升：10年期日债收益率上行0.8BP至2.047% [4] - 欧债收益率普遍下跌：10年期德债收益率跌3.6BPs至2.860%，10年期法债收益率跌5.1BPs至3.559%，10年期意债收益率跌4.9BPs至3.547% [4] 一级市场 - 国债发行结果：91天、182天、7年期国债加权中标收益率分别为1.2352%、1.3121%、1.66%，全场倍数分别为2.36、2.64、3.22 [5] - 地方债发行火爆：深圳市3期地方债投标倍数均超12倍，其中20年期“25深圳债101”中标利率2.42%，全场倍数13.8 [5] 资金面 - 央行公开市场操作：开展260亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因有468亿元到期，单日净回笼208亿元 [6] - 资金利率分化：Shibor隔夜利率下行0.5BP至1.267%，创2023年8月以来新低；7天期下行1.4BP至1.385%，创2022年8月以来新低；14天期上行2.2BPs至1.599%；1个月期上行1.2BP至1.579%，创2025年7月以来新高 [6] 机构观点 - 中信证券观点：债市情绪好转，10年国债收益率稳定在1.85%以下，30年国债收益率自高点回落6BPs，人民币走强提升资产吸引力并打开货币宽松空间，超长债因期限利差回落而更具性价比 [8] - 中金固收观点：年末理财或有回表压力，但信用债需求在摊余成本法债基配置下保持稳定，信用利差或低位震荡，“二永债”波动可能更大，后续需关注基金赎回新规、稳增长政策及央行操作 [8]

债券市场对经济数据的反应 - 两年期国债收益率在数据公布后表现更为强势，积极维持上行态势 [1] - 十年期国债收益率正试图突破4.19%至4.20%的阻力位，该阻力位已持续近两周 [2] - 若十年期国债收益率收盘能站上4.19%，则将创下三个半月以来的收益率高点 [2] 美元指数走势 - 数据在8:30公布后，美元指数由跌转升 [3] - 美元指数今日若收盘低于98.14，则将创下两个半月以来的新低 [3] 对通胀与利率路径的观点 - 分析认为目前没有任何路径能使通胀率达到2% [3] - 当前经济报告呈现矛盾信号，部分报告显示通胀火热，另一些则显示通胀降温 [4] - 从历史角度看，良好的经济通常伴随着长期利率的上升，这并非一定是坏事 [4] 对消费者信心指数的评论 - 分析认为主流媒体污染了信息源，导致消费者信心调查数据失真，应被忽略 [5] - 当前政府并未获得市场所给予的足够信任，这是导致消费者信心低迷的一个问题 [5]

美国抵押贷款利率近期变动 - 本周30年期美国抵押贷款平均利率小幅上升至6.22%，较上周的6.19%略有上涨，但依然接近年内低点，去年同期该利率平均为6.6% [1] - 本周15年期固定利率抵押贷款平均利率上升至5.54%，高于上周的5.44%，去年同期平均为5.84% [2] 影响抵押贷款利率的关键因素 - 抵押贷款利率受美联储利率政策、债券市场投资者对经济和通胀预期等多重因素影响 [3] - 抵押贷款利率通常跟随10年期美国国债收益率的走势，后者是贷款机构为住房贷款定价的参考基准，本周四午间10年期国债收益率为4.12%，略高于一周前水平 [3] 美联储政策与抵押贷款利率的历史关系 - 美联储于本周三进行了今年第三次降息，并暗示2026年可能再次降息，但美联储并不直接设定抵押贷款利率，其短期利率下调并不必然导致住房贷款利率下降 [4] - 去年秋季美联储四年多来首次降息后，抵押贷款利率不降反升，于今年1月一度攀升至7%以上，当时10年期国债收益率正逼近5% [5] - 今年夏季，在美联储9月进行一年来首次降息之前，抵押贷款利率已开始下降，30年期抵押贷款平均利率于10月30日降至6.17%，为一年多以来最低水平 [5] 利率变动对房地产市场的影响 - 利率的回调帮助提振了美国10月成屋销售，使其按年率计算连续第四个月实现增长 [6] - 然而，对许多潜在购房者，尤其是没有现有房屋资产可用的首次购房者而言，住房可负担性仍然是一个挑战，经济和就业市场的不确定性也使许多潜在买家持观望态度 [6]

核心观点 - 自2024年9月美联储开始降息以来 长期国债收益率持续走高 这一现象缺乏简单解释 并可能预示着潜在问题 [1][3] - 长期收益率与短期利率及原油价格的传统关联性正在瓦解 且收益率曲线持续陡峭化 这向所有资产类别的投资者发出了需要深思的信号 [5][7][9] 市场现象与历史关系背离 - 尽管美联储自2024年9月18日首次降息以来 10年期和30年期国债收益率仍高于当时水平 这与降息周期中收益率通常下降的历史模式相悖 [1][3] - 长期收益率已与联邦基金期货隐含的短期利率脱钩 打破了短期利率下降通常带动长期利率下行的历史规律 [5][6] - 长期收益率与原油价格之间的长期关联性也正在瓦解 [7] 收益率曲线动态 - 30年期国债收益率的上升速度快于10年期收益率 导致国债收益率曲线陡峭化 [8] - 3个月期国库券收益率与10年期收益率之间的利差也在扩大 曲线同样呈现陡峭化 [8] - 在短期利率下降的环境下 投资者要求更高的溢价才愿意持有长期美国国债 这是一个值得警惕的信号 [8] 市场表现背景 - 截至当前 10年期和30年期国债收益率虽低于2025年初水平 使得债券市场有望实现自2020年以来的首次年度价格上涨 [4] - 债券收益率与价格呈反向变动关系 [4]

美联储政策预期 - 预计美联储本周将进行25个基点的“鹰派降息” [1] - 预计会议将出现来自双方的不同意见 可能有多达2-3位成员希望维持利率不变 [2] - 若出现上述情况 这将是鲍威尔近8年主席任期内异议最多的一次会议 [2] 美联储领导层变动 - 凯文·哈塞特成为下一任美联储主席的概率高达70% 特朗普表示将在新年伊始宣布任命 [3] - 哈塞特的影响力正在上升 其言论对市场的影响将远超以往 [4] - 如果哈塞特被任命 美联储将成为一个与过去截然不同的“新美联储” [6] 利率政策对经济的影响 - 联邦基金利率在过去75年里通常比10年期国债收益率低约100个基点 目前10年期收益率约为4.15% 这意味着联邦基金利率可能在3%左右低位 [7] - 降息可能不会显著降低长期利率 因此30年期抵押贷款利率不会大幅下降 [7] - 超过15万亿美元的贷款与联邦基金利率挂钩 包括短期借款、汽车贷款、库存贷款、最优惠利率和信用卡利率 降息将通过刺激短期利率来提振经济 [8] 债券市场展望 - 债券市场对降息的反应可能不会太大 长期利率可能不会因此下降 [6] - 近期长期债券收益率上升可能源于两个因素：日本利率达到20或30年新高 以及美国经济表现坚韧 [11] - 尽管存在对巨额债务（38万亿美元）和潜在通胀（3%）的担忧 但市场对哈塞特可能成为主席的消息反应平淡 长期债券利率并未因此上升 [9][10] 对关键人物的评价 - 对美联储理事米伦（Mirin）印象相对深刻 认为其发表了一些不错的论文 希望其能在1月后留任 [4][5] - 认为美联储需要多元化的声音 米伦是其中之一 [5] - 认为凯文·哈塞特是一位优秀的人和出色的经济学家 市场无需对其感到担忧 [11]

市场前景与美联储政策 - 即使美联储不降息 股市仍可能继续上涨 因企业盈利表现异常强劲 分析师预期今年前三季度盈利为低个位数增长 但实际增幅达到10%至15% [1][3] - 市场对美联储降息的普遍看法是 降息可降低经济走弱风险 若通胀持续则可重新加息 这可能是美联储当前的心态 [8] - 美联储小幅降息的实际影响可能有限 但有助于强化其正在关注问题的叙事 让市场感到安慰并降低其可能犯错的风险 [9][10] 经济数据与市场表现 - 近期经济数据表现不一 零售销售数据略显疲软 生产者价格指数未过热 而GDP在第二和第三季度增长约4% 需求非常强劲 [3][6] - 劳动力市场疲软可能源于多种结构性因素 如婴儿潮一代退休 技能不匹配 大量缺乏经验的工人 而非仅靠降息能解决 企业正全力提高生产率 [5][6] - 债券市场对美联储降息的反应存在不确定性 去年美联储降息100个基点时 债券收益率却上升了100个基点 当前通胀仍维持在3%左右 而非2%的目标 [2][7][8] 潜在市场风险 - 主要担忧是股市可能出现过热 近期市场因美联储政策保护预期而快速上涨 需警惕其演变为暴涨后暴跌的局面 [11]

股市开盘表现 - 美股开盘上涨，道指涨约450点（约1%），标普500指数涨约0.2% [2] - 纳斯达克指数转跌约0.2%，出现板块分化 [2][3] - 能源、房地产和通信服务板块下跌，金融和医疗保健板块领涨 [3] 人工智能交易情绪 - 人工智能交易情绪近期更为脆弱，导致部分大型科技股下跌 [4] - 波动性有所上升，但未见大幅下跌 [4] - AI数据中心建设总支出预计到2030年将达到1万亿美元 [27] 政府停摆与重启 - 众议院预计投票通过拨款法案以结束创纪录长时间的政府停摆 [5][7] - 众议院已休会54天，预计在东部时间晚上8点前进行最终投票 [7][8] - 该法案将政府资金维持至1月30日，部分部门资金维持至本财年末 [9] 经济数据发布延迟 - 10月通胀数据将无法发布，因政府停摆期间数据收集工作中断 [11][12] - 9月就业数据预计将快速发布，但10月和11月数据存在不确定性 [13][14] - 11月通胀数据可能受到污染，因本月近一半时间未记录价格数据 [17] 美联储政策前景 - 美联储在12月会议前存在分歧，数据缺失加剧政策不确定性 [16][18] - 数据污染可能促使官员推迟利率决策至明年1月 [18][19] - 美联储官员变动可能加剧内部意见分歧，未来决策或更类似最高法院的投票模式 [21][23] 固定收益市场与AI债务 - 公司债券利差处于历史低位，投资者承担风险所获额外收益较少 [33][34] - 大型科技公司发行200亿至400亿美元以上的债券为AI数据中心融资，但因其资产负债表强劲，违约风险较低 [30][31] - 市场能够吸收这些发行，但未来12-24个月若出现需求中断或技术过时，部分较小发行人或面临偿债困难 [31][37] 主动债券投资策略 - 建议债券投资应侧重稳健收益，避免追逐市场热点，因债券收益上限为面值 [43][44] - 机构抵押贷款等证券化市场以及被忽视的高质量领域存在投资机会 [40][41] - 投资者在固定收益配置上仍显不足，货币市场基金规模达7万亿至9万亿美元，存在再平衡空间 [104][105] Circle公司财报与业务 - Circle季度营收和储备收入增长66%至7.4亿美元，净收入增长202%至2.14亿美元 [50] - USDC流通量增长108%，链上交易量增长580%至9.6万亿美元 [49] - 大部分收入来自支持稳定币的储备资产利息，但公司正投资支付网络和ARC区块链以实现收入多元化 [53][61] 利率环境对Circle的影响 - 公司认为降息周期有利于业务，因低利率促进经济活动和风险承担，从而加速增长 [57][58] - 尽管利率下降会影响储备收入，但公司强调应关注长期增长趋势而非短期波动 [54][56] - 公司探索在ARC区块链上发行原生代币，以分散治理权并优化网络交易费用支付方式 [64][65] 个股评级与动态 - AMD股价上涨，因公司设定每股收益超20美元目标，年营收增长超35%，富国银行将目标价上调至345美元 [67] - Oklo股价获B Riley证券目标价上调至129美元，因其核安全设计获美国能源部批准 [68] - Carvana获巴克莱初评“增持”，目标价390美元，认为其能在高度分散的二手车市场获取份额 [69] 企业新闻与趋势 - Anthropic计划投资500亿美元在美国建设AI基础设施，首批数据中心位于纽约和德州，预计2026年投入运营 [70][71] - Synopsis完成350亿美元收购ANCIS后裁员10%（约2000人），以重新聚焦增长领域 [72][73] - Clearwater Analytics考虑出售公司，此前已完成对Infusion的15亿美元收购，但今年股价下跌33% [74][75] 住房市场趋势 - 目前全美购房与租房的财务平衡点需7至9年，而纽约和旧金山等高价城市需15至20年 [77][80] - 59%的租房者计划在未来一年继续租房，即使抵押贷款利率下降，仅37%表示会购房 [76][92] - 生活方式选择成为租房主要因素，建议潜在买家改善信用、降低债务收入比，并使用工具评估可负担性 [84][88]

大麻文化符号“420”的演变 - “420”起源于20世纪70年代加利福尼亚州青少年每天下午4点20分聚会吸食大麻的传统[1] - 数十年后 大麻在美国24个州娱乐用途合法 40个州医疗用途合法 该文化符号影响力显著扩大[2] - 特斯拉首席执行官埃隆·马斯克多次在社交媒体中提及“420” 最著名的是在2018年发布“正考虑以每股420美元将特斯拉私有化 资金已到位”的推文[2] 10年期美国国债收益率的重要性 - 10年期美国国债收益率是一个极其重要且及时的指标 对关心其水平和方向的人士至关重要[3] - 该收益率比大多数指标都重要 甚至对股票交易者也如此[5] - 债券是股市资金潜在的竞争去向 当资金从股市流出时 通常会流入债券[6] 影响10年期国债收益率的市场因素 - 10年期国债收益率更多受债券市场行为控制 而非美联储直接设定 美联储仅设定银行间隔夜贷款利率[4] - 美国债务水平处于高位 存在非美国投资者大幅减持10年期国债的风险 这可能导致美国国内收益率上升[6] - 股票投资组合表现不佳往往与10年期美国国债的动向直接相关[7]

发行概况与市场表现 - 公司发行40亿美元主权债券 其中30年期和50年期各20亿美元 [1][4] - 新发行债券定价与国债利差极窄 三年期与国债持平 五年期仅高出2个基点 [4] - 债券在二级市场交易后价格快速上涨 两个期限债券利差均收窄约40个基点 [3] 市场需求与投资者分布 - 本次发行获得巨大市场需求 订单总额达1181亿美元 对发行额的覆盖倍数近30倍 [2] - 发行吸引超过1000个投资账户参与认购 [6] - 按投资者类型分布 央行 主权财富基金和保险公司获配43% 实钱投资者和对冲基金获配32% 银行获配23% [6] - 按地域分布 亚洲投资者获配超过50% 欧洲投资者获配25% 中东和北非地区投资者获配16% [6] 定价背景与市场评价 - 尽管美国信用评级更高 但强劲需求使债券定价几乎完全与美国国债看齐 [3] - 此次发行利差较去年同期限发行进一步收窄 去年三年期和五年期债券利差分别为1和3个基点 [5] - 市场评论认为此次发行极为受欢迎 对投资者而言相当于"免费的资金" [4]