2022年9月底至2025年6月底，美元指数已经由114.1下降至96.9，降幅为15.1%。考虑到上一轮美联储加息周期已经结束，且美联储从2024年9月起已经步 入降息周期，笔者认为，我们基本上可以确定，从2022年9月底起至今，美元指数大概率已经步入新的一轮长周期，且美元指数的下行期可能持续较长时 间，后续跌幅也会相当显著。 注：本文第一部分发表于《财经》杂志，2025年7月8日。第二部分发表于《中国外汇》，2025年第24期。转载请注明出处。 一、美元指数大概率步入较长下行期 1971年至今，美元指数大致走出了三个先下降、后上升的长周期（图1）。 第一个周期的下降期为1971年年初至1978年10月底，美元指数由120.5下降至82.1，降幅为31.9%；上升期为1978年10月底至1985年2月底，美元指数由82.1 上升至164.7，升幅为100.6%。第二个周期的下降期为1985年2月底至1992年9月初，美元指数由164.7下降至78.3，降幅为52.5%；上升期为1992年9月初至 2001年7月初，美元指数由78.3上升至120.9，升幅为54.4%。第三个周期的下降期为2001年7月初至2 ...

Anthropic CEO对AI行业泡沫与风险的看法 - 公司CEO拒绝简单回答AI行业是否存在泡沫 认为情况复杂 看好技术潜力但警告部分参与者可能犯时机错误或在经济回报方面遇到糟糕情况 [2] - 指出主要风险在于AI经济价值增长速度的不确定性 以及如何与数据中心建设的滞后时间正确对应 部分参与者没有很好管理风险 正在承担不明智的风险 [2] - 暗示批评未具名竞争对手 指其以“YOLO”方式将风险拨盘调得太高 并特别提到对抗来自中国的威胁时公司必须承担风险竞争 [2][4] AI芯片折旧与行业经济挑战 - AI芯片折旧时间表是热点话题 问题不在于芯片使用寿命 而在于新芯片推出更快更便宜导致旧芯片价值下降 [3] - 公司对此做出保守假设 为不确定的未来做准备 [3] - AI公司规划算力与数据中心投资面临两难 投资过少无法服务客户 投资过多则难以跟上成本 最坏情况下可能破产 [4] Anthropic的收入增长与规划 - 公司收入过去三年每年增长10倍 从零增长至2023年1亿美元 2024年达到10亿美元 预计今年年底将达到80-100亿美元 [3][7] - CEO表示假设这种增长模式会继续是愚蠢行为 未来收入非常不确定 公司尝试保守规划并为较低的一面做准备 [3] 行业竞争与风险扩张案例 - 提及竞争对手OpenAI陷入公关危机 其首席财务官曾表示希望美国政府“支持”基础设施贷款 后在引发轩然大波后收回言论 [4] - 警告那些承担更多风险的人可能会过度扩张 特别是本质上想要“YOLO”或只是喜欢大数字的人 这明显暗指OpenAI CEO [4] - 公司认为在基本上所有情况下都会没事 但不能代表其他公司发言 [4]

报告行业投资评级 - 美元：震荡 [4] 报告的核心观点 - 本周市场风险偏好降温，股市多数下跌，债券收益率多数上行，美债收益率微升至4.09%，美元指数跌0.2%至99.6，非美货币涨跌互现，黄金震荡微跌，布油跌2.2% [1][4][8] - 美国政府停摆拖累经济和就业，加快金融市场流动性边际转紧，市场波动增加，后续流动性若持续紧张，美联储或重新扩表注资，在此之前市场会剧烈波动 [2][10] - 美国经济未衰退，但就业市场走弱趋势明显，经济展望偏悲观 [2][10] - 政府关门导致流动性被动紧缩，产生类似流动性冲击效果，预计政府开门不远，届时市场风险偏好将回升 [32] 根据相关目录分别进行总结 全球市场本周概述 - 股市多数下跌，发达国家股市标普500跌1.63%，新兴市场股市上证指数涨1.08% [7][9][10] - 债券收益率多数上行，美债收益率微升至4.09% [1][4][8] - 美元指数跌0.2%至99.6，非美货币涨跌互现，离岸人民币微跌0.05%，欧元涨0.25%等 [1][4][25] - 黄金震荡微跌收于4001美元/盎司，布油跌2.2%至63.78美元/桶，大宗商品现货指数收跌 [28] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市多数下跌，美股受政府停摆、流动性紧张、估值担忧等因素影响涨势放缓，波动率回升；A股高位震荡，与基本面背离，波动预计增加 [10][12] 债券市场 - 全球债券市场收益率涨跌互现，美债升至4.09%，美国政府停摆、流动性趋紧、ADP就业略好使市场对美联储12月降息预期降温，全球主要国家债券收益率偏向上行；中国10年期国债收益率回升至1.808%，债市震荡 [16][17][19] 外汇市场 - 美元指数跌0.2%至99.6，非美货币涨跌互现 [25] 商品市场 - 黄金震荡微跌，缺乏上涨动力，注意下跌风险；布油跌2.2%，油价供需格局偏弱，大宗商品现货指数收跌 [28] 热点跟踪 - 政府关门持续致财政部TGA账户余额上升，形成被动紧缩效果，导致隔夜利率和美元指数上升，市场风险偏好走弱，预计政府开门不远，届时市场风险偏好将回升 [32] 下周重要事件提示 - 周一日本央行会议纪要；周二美国10月NFIB小型企业信心指数；周三美国财长贝森特发表讲话；周四加拿大央行利率会议纪要；周五中国10月社零、工业增加值 [34]