报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 近期锌价向上突破区间盘整但进一步上行空间受限，下跌节奏不顺畅，短期方向性信号不足；沪锌逐步转向正向市场，期限结构偏平，三季度消费旺季预期下锌震荡概率高于下跌；三季度政策层面谨慎乐观，“金九银十”阶段侧重观察需求表现；三季度沪锌在2.2 - 2.4万元/吨区间震荡，四季度锌价高位回调压力大，逢高空配是大方向 [1][2][7] 各目录总结 锌市行情回顾 随着美国极端关税延逐步落地，市场恐慌情绪修复，沪锌打破低位盘整回补清明跳空缺口，通胀预期对锌价有一定支撑；但海内外矿山增量兑现，国内冶炼厂主动补库，消费前置叠加传统淡季影响，基本面供增需弱，沪锌在2.3万整数关暂承压 [1] 锌期限结构从“B”逐步转“C”的影响 沪锌转向正向市场表明基本面由强转弱被计价充分，期限结构偏平，做空收益空间变窄、移仓亏损降低，需更激化供求矛盾才可能推动第二轮下跌行情，三季度消费旺季预期下锌震荡概率高于下跌 [1] 政策层面对锌价的影响 关税方面，中美高额关税递延后矿约束放松，但需求前置透支后市消费空间，国内锌社库走升，8月12日关税延迟到期，关注第三轮谈判进展，市场预期关税再延迟90天；“反内卷”短期对锌价有托底作用，中长期对锌上下游产能影响小，锌供增需弱局面有望延续到2026年；电力板块长期看好国家投资，配套建设对锌消费有一定拉动；年初至今基建对需求拉动不足，二季度货币宽松，“金九银十”部分基建实务有望落地 [2] 国内炼厂原料供应及产业链利润分配情况 6月国内炼厂原料库存天数达29.7天，国内铅锌矿项目审批提速，冶炼厂对高价进口锭接受度不高，进口矿贸易商议价难度大；8月国产矿TC均价环比上涨100元到3950元/吨，进口矿均价涨10美元到55.97美元/吨；硫酸价格715元/吨，冶炼厂不含副产品收益亏180元/吨左右，算上副产品收益约600元/吨，矿山利润高达4200元/吨，盘面有做空矿山利润空间 [4] LME可交割库存集中对沪锌的影响 LME锌投资基金净持仓由空转多，外盘走势偏强拉动内盘，短期锌大幅下跌难度大；但外盘价格反弹到一定程度多头会明显减仓，目前LME锌投资基金多头已连续减仓5周 [5] 锌价反弹及产业套保盘对锌价高位的影响 产业高位套保需求使沪锌2.3万上方有下行压力，但三季度政策偏乐观，投机资金认为锌反弹高位区间在2.35 - 2.4万元/吨 [6]