监管关注与问题概述 - 香港证监会与港交所联名致函IPO保荐人 表达对近期新上市申请质量下滑及不合规行为的监管关切[1] - 监管指出的不合标准情况包括上市文件品质差劣 审查不足 业务模式描述不清晰 过度使用宣传用语[1] - 监管同时指出保荐人未能及时回应监管意见 甚至对个案基本事实缺乏认知[5] 具体问题案例：业务描述“过度包装” - 深圳市华曦达科技股份有限公司在港股招股书中使用“AI Home”概念 称其业务利用云技术、物联网及AI技术[2] - 但公司核心产品实为电视盒 其在2023年北交所申报材料中承认销售收入主要以Android TV智能电视终端为主[3] - 中国证监会在其境外上市备案反馈中亦要求公司用通俗易懂语言说明业务经营模式[3] - 陌生人交友公司Soul在四次冲刺港股IPO过程中对业务模式的表述几经变化 从“社交元宇宙”转变为“AI+沉浸式社交平台”[4] - Soul将用户购买虚拟物品及订阅费重新表述为“情绪价值服务费用” 但其业务实质始终是基于兴趣图谱的陌生人交友[4][5] 问题成因分析 - 问题出现或与工作量过载有关 投行为扩张市场和抢项目可能忽视团队承载能力而盲目展业[6] - 过程中可能存在投行过度追求收入和市场份额而忽视风控 内控部门也存在疏忽[6] - 类似问题在A股市场也曾出现 例如2022年IPO募资额创下5869.66亿元历史记录时 时常出现文件质量问题[6] - 具体案例中 天润科技的保荐机构开源证券在回复北交所问询时 遗漏了租赁价格、费用等关键信息[6][7] - 有券商内部人士透露 部分项目问询回答由实习生完成 导致信披质量和专业度出现问题[8] 监管目标与市场发展 - 港交所表示致力于在及时推进新上市申请审核的同时确保严谨性[8] - 港交所通过与发行人、保荐人及专业顾问保持紧密沟通 旨在确保提交的上市文件内容完整并维持高质量[8]

公司上市历程 - 公司自2021年开启上市计划，于2024年11月末第四次向港交所递交招股书，此前已三次冲击上市未果[4] - 2021年5月公司首次计划在纳斯达克上市，估值约20亿美元（约130亿元人民币），但一个月后暂停进程[13] - 2022年6月及2023年3月公司两次向港交所递交申请，均因材料失效而失败，于2024年11月27日第四次递交申请[15][16] 公司财务与运营表现 - 2024年公司收入已突破22亿元人民币，2025年前8个月经调整净利润达2.86亿元，2023年及2024年经调整净利润分别为3.61亿元和3.37亿元，已实现连续盈利[4][10][16] - 公司收入结构高度依赖“情绪价值服务”，2025年1-8月该部分收入占总营收90.8%，广告收入仅占9.1%[18] - 公司早期采取“烧钱换增长”策略，2019至2021年销售及营销开支占总收入比例分别高达289.1%、124.9%和118%，同期收入从7070万元暴涨至12.8亿元，但2021年经调整净亏损达10亿元[10] - 2023年起公司转向克制营销并深挖用户价值，成功扭亏为盈[10] 用户数据与商业模式 - 截至2024年8月底，公司累计注册用户达3.89亿，日均活跃用户1100万，其中Z世代（1995-2009年间出生）用户占比高达78.7%[4][10] - 用户增长面临瓶颈，月活跃用户在2022年触顶为2940万，至2024年8月降至2800万[18] - 付费用户平均每月消费（ARPPU）从2022年的75.3元上涨至2025年8月的104.4元[4][10] - 核心商业模式为销售虚拟礼物和会员特权，虚拟礼物价格从对应1.6元的物品到价值5333元的“比翼双飞”不等[11] 公司发展背景与战略 - 公司由80后女性创始人张璐于2016年11月创立，定位为“灵魂社交”平台，规则包括不支持真实头像、不强制展示地理位置，以吸引在传统社交平台感到压抑的用户[4][7] - 公司获得腾讯、米哈游等机构投资，腾讯持有49.9%股份为最大机构股东，创始人张璐持股32%并拥有65%投票权，米哈游持股5.47%[9][10] - 公司战略从“灵魂社交”演进为“AI+沉浸式社交平台”，于2023年自研“原生情绪价值大模型”Soul X，推出AI虚拟伴侣和AI聊天辅助等功能[4][13] 公司面临的挑战 - 平台治理存在挑战，屡次成为诈骗、软色情等问题的温床，例如“台州网警”官方微博曾发布13条与公司相关的诈骗事件[19] - 公司存在潜在的债务风险，2022年至2025年8月31日期间的“可赎回股份及赎回义务的金融负债”高达110亿至124亿元人民币，类似对赌协议，若未能如期上市需偿还[19] - 2021年首次美股IPO暂停，除市场环境因素外，也可能受到竞争对手Uki以“不正当竞争纠纷”起诉的影响，公司在递交招股书10天后被冻结2693万元资金[13][15]

公司概况与市场定位 - 公司Soul App于2016年11月正式上线，定位为“灵魂社交”平台，后转型为“AI+沉浸式社交平台”[4][5] - 平台核心规则包括：不支持真实头像、不强制展示地理位置、通过兴趣测试和算法匹配促进“灵魂交流”[7] - 该差异化定位迅速吸引了在传统社交平台感到压抑的用户，特别是Z世代群体[7] - 截至2025年8月底，公司累计注册用户达3.89亿，日均活跃用户1100万，其中Z世代（1995-2009年间出生）用户占比高达78.7%[4][7] 发展历程与关键节点 - 2018年，公司推出语音匹配功能，抓住声音经济风口，月活跃用户首次突破1000万[7] - 公司获得了腾讯、米哈游等机构的投资，腾讯持有49.9%的股份为最大机构股东，创始人张璐持股32%并拥有65%投票权[7] - 公司上市之路始于2021年，计划在纳斯达克上市时估值约20亿美元（约合人民币130亿元），但随后暂停[14] - 暂停IPO的原因包括监管环境变化、中概股承压，以及竞争对手Uki以“不正当竞争纠纷”起诉公司，导致公司2693万元资金被冻结[14][15] - 此后公司转向香港市场，分别于2022年6月、2023年3月及2025年11月27日向港交所递交申请，前两次因材料失效而失败，第四次申请时公司已实现连续盈利且AI故事更成熟[17] 财务表现与商业模式 - 公司2024年收入已突破22亿元[4] - 公司早期采用“烧钱换增长”策略，2019年至2021年销售及营销开支占总收入比例分别高达289.1%、124.9%和118%[9] - 此策略带来收入快速增长，从2019年的7070万元暴涨至2021年的12.8亿元，但2021年经调整净亏损高达10亿元[9] - 2023年公司转变策略，克制营销并深挖存量用户价值，当年实现经调整净利润3.61亿元，成功扭亏为盈[9] - 2024年及2025年前8个月的净利润分别达到3.37亿元和2.86亿元[9] - 公司核心收入来源是“情绪价值服务”（主要包括虚拟礼物和会员特权），该部分收入占总营收的90%左右，2025年前8个月占比为90.8%[9][19] - 广告收入占比较小，2025年前8个月仅占9.1%[19] - 公司深度融入AI技术，2023年自研“原生情绪价值大模型”Soul X，推出AI虚拟伴侣等功能[12] - 每名付费用户的月均收入从2022年的75.3元上涨到2025年8月的104.4元[4][12] 增长挑战与潜在风险 - 公司收入结构高度单一，过度依赖“情绪价值服务”，易受用户付费意愿波动影响[19] - 用户增长面临瓶颈，月活跃用户在2022年达到顶峰2940万，截至2025年8月为2800万，较2022年下滑5%[19] - Z世代用户群体规模正在下降，平台需证明其吸引更广泛人群的能力[19] - 作为匿名社交平台，公司面临平台治理挑战，屡次成为诈骗、软色情等问题的温床，曾因存在违法违规内容被网信办下架[21] - 公司招股书承认面临算法、内容发布、生态治理、用户信息保护等多个层面的合规风险[21] - 公司存在潜在的债务风险，2022年至2025年8月31日，“可赎回股份及赎回义务的金融负债”高达110亿至124亿元，类似“对赌协议”，若未能按时上市需连本带利偿还[21] 行业背景与市场前景 - 根据弗若斯特沙利文报告，2024年中国AI+沉浸式情绪经济市场规模达到70亿元，预计2030年将有望达到900亿元[21]