俄罗斯央行抛售黄金的背景与规模 - 俄罗斯央行突然开始抛售其超过2300吨的黄金储备，该国为全球第五大黄金储备国[1] - 抛售行为是由于西方冻结了俄罗斯约3000亿欧元的外汇储备，相当于其一半家底，同时战争导致每天消耗7亿美元，2025年至2027年累计财政缺口预计超过600亿美元[3] 黄金的销售流向与市场变化 - 西方市场对俄罗斯黄金关闭，2022年后伦敦金银市场协会不再接受俄罗斯黄金，俄罗斯黄金主要在国内市场消化或转向东方市场[3] - 2025年俄罗斯对亚洲市场的黄金出口占比达到68%，仅上半年对香港的出口额就达29亿美元，6月份单月出口额几乎是去年同期的三倍[3] - 俄罗斯政府取消零售黄金交易增值税以鼓励民众购买，过去四年民众累计购买约282吨黄金，2025年预计还将购买62.2吨，相当于西班牙或奥地利的国家储备水平[5] 全球黄金市场的需求与结构 - 2025年上半年全球央行净购入黄金415吨，世界黄金协会调查显示95%的受访央行预计未来12个月将继续增加黄金储备，波兰、土耳其、中国等央行持续增持[5] - 黄金市场日均交易量超过千亿美元，俄罗斯的抛售规模相对整个市场影响有限[7] - 稳定币巨头Tether在三季度增持约26吨黄金，总储备达到116吨，相当于全球黄金需求的2%，成为全球最大的非主权黄金持有者[5] 支撑黄金价格的核心因素 - 美联储的降息预期提升了黄金作为零息资产的吸引力[7] - 全球地缘政治冲突持续和全球债务高企，强化了黄金的避险和抗通胀属性[7] - 因特殊原因（如被制裁）的单一央行抛售黄金，历史上通常不会引发全球市场的恐慌性下跌，这与金融危机时的恐慌性抛售性质不同[7] 黄金在资产配置中的角色 - 黄金在资产配置中的核心价值是作为安全垫，用于对冲风险，而非短期投机工具[9] - 短期金价可能受美国经济数据或美联储官员讲话影响而波动，但长期持有才能更好地发挥其避险作用[9]

金价近期剧烈波动与市场表现 - 伦敦黄金期现货价格在8月底前累计涨幅曾高至近70%，并于10月20日冲上4381美元/盎司的历史最高点 [3] - 10月21日，伦敦现货黄金价格盘中一度大跌6.3%，最终收跌5.31%，刷新12年来单日最大跌幅纪录，并成为有记录以来第15大单日跌幅 [3] - 10月27日，现货黄金价格大幅低开，跳空下跌近50美元至4063.80美元/盎司 [3] - 10月18日，伦敦现货金价一度冲高至4378美元/盎司创年内新高，但随后在10月21日出现单日跌幅达5.3%的大幅回调，为2020年8月以来最大单日跌幅 [5] 金价回调的驱动因素 - 前期金价持续上涨导致部分投资者选择落袋为安，高位抛售压力剧增 [5] - 高金价使得实物黄金需求持续下滑，进一步加剧了金价回调 [5] - 美联储降息预期促使一些投资者获利了结，转向收益率更高的资产如债券 [5] - 市场普遍预计美联储在10月30日议息会议上将降息25个基点，把联邦基金利率下调至3.75%至4.00%区间 [5] - 推动金价此轮快速下跌的核心因素在于止盈盘的获利回吐 [6] 黄金市场的结构性支撑与长期驱动 - 多数观点认为黄金处于结构性牛市，因为全球博弈的宏观格局并未改变 [4] - 此轮金价下跌属于阶段性回调而非趋势性见顶，中长期市场将回归长期驱动逻辑 [6] - 2024年全球官方部门连续第三年净增持逾千吨黄金，中国央行在四季度增持44吨至2279.6吨，黄金储备排名升至全球第六 [8] - 过去四年，全球央行年均购金量高达约1000吨，是此前多年年均购金量400吨左右的2倍以上 [8] - 2025年三季度，海外私人投资需求的强劲增长在一定程度上抵消了各国央行购金速度放缓的影响，为金价提供新支撑 [8] - 今年上半年黄金投资占全球股债市场比重为3.4%，远低于1970年代私人投资黄金占比超过10%的水平 [9] - 同期黄金占央行储备资产比重为26.8%，较1960—1970年代50%—60%的配置比例有较大差距，显示未来黄金仍有较大配置空间 [9] 本轮牛市的宏观背景与需求结构 - 本轮行情起点可追溯至2024年四季度，彼时美联储降息预期升温、美元指数回落，黄金ETF持仓止跌回升 [7] - 2025年，特朗普政府关税清单再度加码，全球贸易前景急转直下，经济政策不确定性指数在3月攀至2000年以来新高 [7] - 仅2025年2月至4月，全球黄金ETF流入规模已与疫情初期、俄乌冲突时等量齐观 [8] - 国际金价自2025年4月22日盘中触及3500美元/盎司的阶段高点后横盘整理四个月，于8月下旬再度加速上涨：从每盎司3500美元飙升至4000美元只用了36天，随后再用仅仅六天连破三关 [8] - 当前宏观背景与1970年代黄金牛市有较强相似性，均源于美元流动性泛滥与美联储独立性丧失，导致“美元信仰”崩塌 [9] - 年轻消费群体“90后”“00后”成为金饰消费主力，轻克重、设计感强的产品取代传统大克重金饰，兼顾“微投资”属性 [9] - 强劲的黄金投资需求成为推动2025年二季度全球黄金需求走高的主要动力 [9] 对未来金价走势的展望 - 众多分析人士认为黄金牛市并未终结，中长期来看黄金价格依然具备上涨潜力 [10] - 随着贸易缓和利好逐渐消化，黄金的避险和抗通胀属性将再次凸显 [10] - 全球主要央行仍处于宽松周期，长期来看实际利率下行将提升黄金的持有价值 [10] - 各国央行持续增持黄金以优化外汇储备结构等因素，将为黄金价格提供长期支撑 [10] - 历史数据显示，在美元贬值、通胀高企、地缘冲突三大场景叠加的年份，黄金年化回报可达15%—20% [10] - 总体趋势上看，金价仍呈上扬形态，盘中的跌宕回调加剧了投资者的炒金热情 [10]

金价表现 - 纽约商品交易所12月黄金期价收于每盎司3399.80美元 涨幅1.53% 触及一周高点 [3] - 伦敦现货金飙至3362.09美元 单日涨幅2.25% 创半年最大单日纪录 [3] - 国内十家主要品牌金店报价全线突破千元整数位 [3] - 现货黄金向上触及3380美元/盎司 日内涨0.19% [6] - 上半年美元金价涨幅高达26% 跑赢多数主流资产类别 [9] 需求结构 - 全球黄金ETF投资二季度流入170.5吨 去年同期为流出7.1吨 [5] - 上半年全球黄金ETF需求总量达397.1吨 创2020年以来最高上半年纪录 [5] - 二季度全球黄金需求总量达1249吨 同比增长3% [5] - 年轻消费群体成为金饰消费主力 轻克重设计感强产品兼具装饰与微投资属性 [5] - 全球央行购金态势延续 二季度增储166吨 [8] 驱动因素 - 美联储降息预期升温 美元指数回落 [3] - 特朗普政府关税清单加码 全球贸易前景急转直下 [3] - 经济政策不确定性指数在3月攀至2000年以来新高 [3] - 避险资金涌向金市 2月至4月全球黄金ETF流入规模与疫情初期及俄乌冲突时等量 [4] - 全球官方部门连续第三年净增持逾千吨 中国央行四季度增持44吨至2279.6吨 储备排名全球第六 [4] 机构观点 - 中金公司将年内金价波动区间上调至3000-3300美元 [7] - 花旗银行将未来三个月金价预期从3300美元调高至3500美元 [7] - 渣打中国财富方案部预计年内美联储有一次25基点降息 利好金价 [9] - 世界黄金协会认为下半年金价可能在窄幅区间震荡 宏观经济不确定性提供支撑 [9] - 历史数据显示在美元贬值通胀高企地缘冲突叠加年份黄金年化回报达15%-20% [9] 技术面与风险 - 金价与美元实际利率负相关关系自6月起弱化 [8] - 全球最大黄金ETF-SPDR持仓升至2020年9月以来高位 [8] - 黄金或面临利多出尽的技术修正 [8] - 若美联储继续加息金价可能面临下跌风险 [7] - 若全球经济恶化避险情绪回升金价可能上涨 [7]

地缘政治影响 - 现货黄金一度失守3350关口至3342 59美元/盎司 因中东停火协议导致避险需求降温 [1] - 国际油价延续跌势 一度大跌6%至64 38美元/桶 创近两周新低 [1] 美联储政策动向 - 美联储副主席鲍曼意外发表鸽派言论 称最早可能在7月降息 因担忧劳动力市场风险超过通胀顾虑 [3] - 鲍曼言论推动美国国债收益率下跌 两年期收益率降至3 851% 十年期收益率跌至4 34% [3] - 美元指数下跌0 32%至98 45 但黄金未能反弹因停火消息压制避险需求 [3] - 市场预计7月降息概率为23% 9月和10月降息概率分别升至80%和92% [3] 黄金市场展望 - 短期金价可能下探3300美元/盎司 技术面显示空头动能占优 [4] - 中长期黄金上涨趋势未改 全球经济不确定性支撑避险和抗通胀属性 [4] - 美联储降息周期将降低黄金持有成本 美元走弱预期提供支撑 [4] - 机构投资者近期开始重新增持黄金 显示市场信心仍在 [4]