核心观点 - 中金公司首次覆盖四川成渝高速公路 给予A股和H股跑赢行业评级 目标价分别为6.85元和5.61港元 基于股息收益率估值法 公司核心路产资产优质 盈利能力强 股息收益率行业领先 并通过改扩建及并购实现可持续发展 [1][7][9] 业务优势 - 公司是四川省唯一在A股和H股市场上市的高速公路企业 控股股东为蜀道投资集团 运营路产总里程约900公里 主要围绕成都辐射周边关键城市 并连接重庆、贵州和云南等省外地区 [1] - 核心路产建于1990年代末至2000年代初 原始投资成本较低 运营成熟 过去十年平均毛利率达52.8% 盈利能力居行业前列 [1] - 核心路产剩余收费年限较短 但公司通过改扩建和并购提升可持续运营能力 成乐高速改扩建工程处于最后阶段 通车后有望提高收费标准并延长收费期限 [2] - 公司中标成雅高速扩建项目 资本金出资49亿元 获得29年305天收费期 并购成都第二绕城高速西段并签订业绩补偿条款 [3] - 成都第二绕城高速西段预计2025年贡献利润1.6亿元 加上2023-2024年累计补偿3148万元 将为2025年带来高增量利润 [4] 股息政策 - 公司重视股东回报 2023-2025年股东回报计划要求股息支付率不低于60% 较往年显著提升 [5] - 2024年股息收益率达5.2% 居行业高位 按60%分红比例计算 当前股价对应2025年和2026年股息收益率分别为5.5%和5.8% 具吸引力 [6] - 基于4.5%的股息收益率 A股2025年目标价6.85元 对应13.3倍2025年市盈率和12.7倍2026年市盈率 H股基于6%股息收益率给予目标价5.61港元 对应10.0倍2025年市盈率和9.4倍2026年市盈率 [9] 财务预期 - 预计2025年每股收益0.51元 2026年0.54元 2024-2026年复合增长率6.3% [8] - A股当前交易于10.9倍2025年市盈率和10.4倍2026年市盈率 对应5.5%2025年股息收益率和5.8%2026年股息收益率 H股交易于8.7倍2025年市盈率和8.2倍2026年市盈率 对应6.9%2025年股息收益率和7.3%2026年股息收益率 [9] 市场差异 - 市场担忧公司核心路产收费期限较短 但公司通过改扩建和并购能有效延长收费期限并扩大业务规模 且路产质量高 盈利增长具潜力和可持续性 [7] 潜在催化剂 - 成乐高速改扩建通车 资产收购等事件可能成为股价催化剂 [8]

核心观点 - 东莞控股聚焦高速公路主业，2015-2024年营业总收入从10 97亿元增长至16 92亿元，CAGR达4 93% [1] - 公司承诺2025-2027年每年累计现金分红不少于0 475元/股 [1] - 核心资产莞深高速通行费收入从9 3亿元提升至13 2亿元（CAGR3 9%），车流量从6670万辆增至12553万辆（CAGR7 3%） [2] - 改扩建工程预计2028年完工，累计投资26 7亿元（占总额15 06%），完成后或延长收费期限并提升通行能力 [2] - 金融业务中保理业务2024年毛利率超50%，融资租赁业务毛利率45%，但保理业务因专项计提亏损0 28亿元 [3] - 新能源业务2024年营收0 86亿元，受行业竞争等因素影响毛利率承压 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8 12/8 56/8 88亿元，对应PE13 1/12 4/11 9倍 [3] 财务表现 - 2015-2024年累计现金分红31 08亿元 [1] - 2024年金融业务中融资租赁营收0 7亿元，新能源业务营收0 86亿元 [3] - 2025年净利润预测分歧较大，招商证券预测9 11亿元，太平洋证券预测7 61亿元 [5] 业务布局 - 高速公路主业占主导，莞深高速是珠三角环线高速（G94）重要组成部分 [2] - 金融业务通过宏通保理（保理）和融通租赁（融资租赁）运营 [3] - 新能源业务由东能公司及康亿创公司开展充换电业务 [3] 发展策略 - 改扩建工程强化路产竞争力，潜在收费期限延长或带来增量收益 [2] - 多元化布局金融与新能源业务，但短期面临行业竞争压力 [3] - 高分红承诺（2025-2027年）凸显股东回报导向 [1]