1H25业绩表现 - 1H25营业收入同比下降9.1%至193.6亿元，归母净亏损7.7亿元（对比1H24归母净利润3.0亿元），扣非归母净亏损9.2亿元（对比1H24扣非归母净利润0.9亿元）[4] - 2Q25营业收入同比下降4.7%/环比下降2.5%至95.6亿元，归母净亏损5.5亿元（对比2Q24归母净利润2.0亿元/1Q25归母净亏损2.2亿元），扣非归母净亏损6.3亿元（对比2Q24扣非归母净利润1.0亿元/1Q25扣非归母净亏损2.9亿元）[4] - 业绩承压主要受出口业务下滑（1H25江淮出口销量同比下降14.2%）及尊界超级工厂前期运营费用、人才引进、数字化转型等因素影响[4] 销量与盈利能力 - 1H25汽车总销量同比下降7.5%至19.1万辆，其中乘用车销量同比下降16.1%至6.6万辆，商用车销量同比下降2.3%至12.5万辆，新能源汽车销量同比下降35.1%至0.8万辆[5] - 2Q25汽车总销量同比下降8.5%/环比下降8.9%至9.1万辆，其中乘用车销量同比下降17.1%/环比增长0.2%至3.3万辆，商用车销量同比下降1.2%/环比下降10.5%至5.9万辆，新能源汽车销量同比下降35.9%/环比增长23.6%至0.5万辆[5] - 1H25毛利率同比下降2.3个百分点至9.0%，2Q25毛利率同比下降3.2个百分点/环比下降2.1个百分点至7.9%[5] - 盈利及销量走弱受合资业务拖累（1H25大众安徽净亏损同比扩大72%至11.5亿元）[5] 尊界合作项目进展 - 与华为合作的首款车型尊界S800于2025年5月30日上市，定价70.8-101.8万元，首月大定突破6,500台[6] - 公司拟募资35亿元用于高端智能电动平台开发项目（尊界合作项目），以保障产能爬坡及项目落地[6] - 管理层指引2025年9月S800月产能达3,000辆，年底计划达4,000辆[6] - 后续将推出大型SUV和MPV，凭借华为技术加持、超高端定位及差异化服务抢占豪华车市场份额，带动业绩边际改善[6]

报告公司投资评级 - 无评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年及1Q25江淮汽车业绩承压，4Q24受销量下滑和投资亏损拖累，1Q25业绩持续承压 [1] - 公司经营困境亟待调整，盈利及销量走弱受合资业务拖累、新能源产品线分散转型迟缓、商用车增长停滞等因素影响，需爆款高附加值产品修复主业造血能力 [2] - 尊界S800首发亮相上海车展，预订单表现亮眼，公司定增募资助力产能爬坡和项目落地，后续关注上市后订单转化和华为系终端渠道资源分配情况 [3] - 鉴于公司投资亏损加剧，下调2025年归母净利润预测66%至1.9亿元；2026年随大众新平台车型量产和尊界后续车型上市，盈利能力有望恢复，上调2026年归母净利润预测71%至17.3亿元；新增2027年归母净利润预测25.4亿元，建议关注 [3] 各目录总结 业绩表现 - 2024年江淮汽车营业收入同比-6.3%至421.2亿元，归母亏损17.8亿元，扣非归母净亏损同比扩大59.6%至27.4亿元；4Q24营业收入同比-10.1%/环比-9.2%至99.1亿元，归母净亏损24.1亿元，扣非归母净亏损25.1亿元 [1] - 1Q25营业收入同比-13.0%/环比-1.1%至98.0亿元，归母净亏损2.2亿元，扣非归母净亏损2.9亿元 [1] 经营情况 - 2024年公司汽车总销量同比-7.4%至40.3万辆，其中乘用车销量同比-16.6%至16.7万辆，商用车销量同比+0.4%至23.6万辆，新能源汽车销量同比+8.2%至3.1万辆 [2] - 1Q25公司汽车总销量同比-6.6%/环比-4.5%至10.0万辆，其中乘用车销量同比-15.2%/环比-20.9%至3.3万辆，商用车销量同比-3.2%/环比+4.8%至6.6万辆，新能源汽车销量同比-34.1%/环比-50.9%至0.4万辆 [2] - 2024年公司毛利率同比-0.8pcts至10.5%，1Q25毛利率同比-1.4pcts/环比+2.3pcts至10.0% [2] 合作车型 - 2024/11/26公司与华为合作的首款车型尊界S800正式亮相并开启预订，预售价100 - 150万元，开启预订48小时订单2,108台，预计2025/5上市 [3] 盈利预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|44,940|42,116|51,814|66,973|71,199|[5][10] |营业收入增长率|23.14%|-6.28%|23.03%|29.26%|6.31%|[5] |归母净利润（百万元）|152|-1,784|187|1,734|2,543|[5][10] |归母净利润增长率|NA|-1277.59%|NA|829.25%|46.65%|[5] |EPS（元）|0.07|-0.82|0.09|0.79|1.16|[5][10] |ROE（归属母公司)（摊薄）|1.14%|-15.71%|1.62%|13.07%|16.42%|[5] |PE|517|NA|420|45|31|[5][13] |PB|5.9|6.9|6.8|5.9|5.1|[5][13] 财务报表 - 利润表涵盖营业收入、营业成本、折旧和摊销等多项指标在2023 - 2027E的情况 [10] - 现金流量表包含经营活动现金流、投资活动产生现金流、融资活动现金流等在2023 - 2027E的情况 [10] - 资产负债表展示了总资产、货币资金、应收账款等项目在2023 - 2027E的情况 [11] 其他指标 - 盈利能力指标如毛利率、EBITDA率等在2023 - 2027E的表现 [12] - 偿债能力指标包括资产负债率、流动比率等在2023 - 2027E的情况 [12] - 费用率指标如销售费用率、管理费用率等在2023 - 2027E的数值 [13] - 每股指标包含每股红利、每股经营现金流等在2023 - 2027E的情况 [13] - 估值指标如PE、PB、EV/EBITDA等在2023 - 2027E的表现 [13]

2024年及1Q25业绩表现 - 2024年营业收入同比下降6.3%至421.2亿元，归母净亏损17.8亿元（2023年净利润1.5亿元），扣非归母净亏损同比扩大59.6%至27.4亿元 [3] - 4Q24营业收入同比下滑10.1%（环比-9.2%）至99.1亿元，归母净亏损24.1亿元（4Q23亏损0.3亿元/3Q24盈利3.2亿元），扣非净亏损25.1亿元（4Q23亏损11.9亿元/3Q24亏损3.2亿元） [3] - 1Q25营业收入同比下滑13.0%（环比-1.1%）至98.0亿元，归母净亏损2.2亿元（1Q24盈利1.1亿元/4Q24亏损24.1亿元），扣非净亏损2.9亿元（1Q24亏损0.1亿元/4Q24亏损25.1亿元） [3] - 4Q24业绩受销量下滑及投资亏损拖累（联营和合营企业投资亏损9.1亿元） [3] 经营困境分析 - 2024年汽车总销量同比下降7.4%至40.3万辆（乘用车-16.6%至16.7万辆/商用车+0.4%至23.6万辆/新能源车+8.2%至3.1万辆） [4] - 1Q25总销量同比下滑6.6%（环比-4.5%）至10.0万辆（乘用车-15.2%/环比-20.9%至3.3万辆/商用车-3.2%/环比+4.8%至6.6万辆/新能源车-34.1%/环比-50.9%至0.4万辆） [4] - 2024年毛利率同比下降0.8个百分点至10.5%，1Q25毛利率同比下滑1.4个百分点（环比+2.3个百分点）至10.0% [4] - 合资业务拖累显著（大众安徽2024年净亏损同比扩大197%至53.5亿元），新能源品牌力弱（思皓、钇为等产品分散），商用车增长停滞 [4] 与华为合作进展 - 首款合作车型尊界S800于2024年11月26日亮相上海车展，预售价100-150万元，48小时内订单达2,108台，预计2025年5月上市 [5] - 2024年百万级轿车市场对比：迈巴赫S级销量12,449辆、奔驰S级插混1,096辆、飞驰940辆，尊界S800预订单表现亮眼 [5] - 2024年9月发布定增预案拟募资49亿元，用于高端智能电动平台开发（尊界项目），后续关注订单转化及华为渠道资源分配 [5]