行业与公司 * 涉及的行业：高端光学、半导体设备（光刻机）、商业航天（激光通信、空间相机）、锂电铜箔设备[2] * 涉及的公司：鸿天股份（洪田股份）、四川至臻光学、华为新凯来、红雷光学（与中科院上光所合资）[2][3][5] 核心观点与论据 股权与战略布局 * 公司近期完成了对四川至臻光学国资股东的小比例股权收购，克服了优先权和国资流程复杂等挑战，已完成工商变更，为未来合作奠定基础[2][3] * 此次收购符合公司在高端光学领域的战略布局，未来五年将继续按照“内增外拓”战略，沿产业链延伸，力争成为行业龙头[3] * 公司目前持有核心标的公司接近68%的股权，实现绝对控制，在主要决策上具有决定性话语权[4][20] * 子公司股权激励计划预计将在下个月完成[4][18] 半导体与高端光学领域进展 * 四川至臻光学是华为新凯来的核心供应商之一，已完成14纳米光刻机产品交付，并正在推进7纳米和5纳米产品研发[2][4] * 公司与中科院上光所合资成立红雷光学，一年内已推出三款产品并完成客户交付，第4款产品即将组装调试完毕[5] * 公司产品还涉足星链计划、激光通信等多个高端光学应用领域[2][5] 商业航天领域布局与竞争力 * 四川至臻光学已向国内多家核心院所（如504所、508所、704所）交付多批次商业航天产品[6] * 在激光通信领域，公司已成功交付多个组件和终端，获得良好反馈，已交付验收的大额订单达数百万元[6] * 在空间相机领域，公司主要服务遥感观测需求，同时兼顾通信功能[6] * 公司核心竞争力在于高技术要求和高精度等级的产品能力，经过与科研院所长时间的严格验证，客户（卫星造价几千万至上亿元）对品质要求极高，供应商一旦确定很难被替代[2][8] * 公司创始人团队来自中科院上海光机所，具备亚纳米级加工精度能力，在大口径离轴非球面光学元件方面具有独特优势，打破了国外垄断[11] 订单与市场预期 * 至臻科技2025年已接手的商业航天订单为千万量级，正在谈判的订单数量较大[2][10] * 预计2026年随着国家“十五五”规划中的卫星建设目标，商业航天及卫星订单将迎来扩张爆发期，实现指数级增长[2][6][12] * 明年的订单目标是将近一个亿[19] * 空间相机单位价值量根据精度从几十万元到几百万元不等，激光通信设备单位价值量也大致在百万级别[7] 锂电铜箔设备业务 * HVLP铜箔设备近期出货情况良好，正与多家客户进行表面处理机改造谈判[4][13] * 锂电行业产能扩张明显反转，两个月内谈判订单总额超过过去一年水平，有望落地数亿元新增订单，加上原有在手订单，总额可能达到十二至十三亿元[4][13][14] * 锂电铜箔设备细分市场谈判对象主要为生箔机及表面处理机，其中表面处理机近期谈判量增加[15] * 复合集流体方面，复合铝进展较快，复合铜仍处于测试阶段，没有大量批产订单[15] 其他重要事项 * 公司拥有两台超大型旋压设备（国内共约10台），该工艺可用于航天领域，公司已通过替代方案解除相关制裁压力并继续推动该技术[9] * 公司立案推进已接近落地，正在与监管部门积极沟通，预计近期随时可能有正式结果[16] * 立案事件与四川核心公司的合作是独立、平行的事件，公司正在推进对四川核心公司股权比例的提升[17]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入8.92亿元，同比增长4.4%，归母净利润2.09亿元，同比减少11.4% [1] - 2025年一季度营业收入2.20亿元，同比增长1.8%，归母净利润0.56亿元，同比增长22.2% [1] - 2024年光学显微镜业务收入3.56亿元，同比下降13.92%，四季度环比增长8.53% [1] - 2024年光学元组件业务收入5.13亿元，同比增长22.56%，激光雷达产品收入突破亿元 [1] 业务发展 - 高端显微镜实现超过5%的国产化替代，市场份额提升，占显微镜销售比例约40% [1] - 条码扫描业务快速恢复并增长，激光雷达产品规模量产 [1] - 推出多款单价20万-300万的显微镜新品，具备自主研发生产超分辨和共聚焦光学显微镜能力 [2] 研发投入与技术布局 - 2024年研发投入9850万元，同比增长7.34%，占主营业务收入11.33% [2] - 在半导体领域长期布局，与国内头部客户合作，超精密光学元组件应用于无掩膜光刻设备和半导体光学量检测设备 [2] 盈利预测与估值 - 下调25-26年盈利预测至3.02/3.49亿元（原预测4.07/5.10亿元），新增27年预测4.00亿元 [3] - 当前股价对应25-27年PE分别为32/28/24倍，给予25年42x PE（可比公司平均），对应20%以上上涨空间 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024 年及 2025 年一季度业绩符合预期，显微镜筑底修复趋势明显，高端显微镜高速发展，光学元组件业务增长，条码扫描业务恢复，激光雷达产品规模量产 [4][6] - 持续投入研发，多领域成果显著，有望持续商业化转换，推出多款显微镜新品，在半导体等前沿技术领域有长期布局并与头部客户合作 [6] - 下调 25 - 26 年盈利预测，新增 27 年盈利预测，维持“买入”评级，预计 25 - 27 年归母净利润为 3.02/3.49/4.00 亿元，当前股价对应 25 - 27 年 PE 分别为 32/28/24 倍，给予公司 25 年 42x PE，有 20%以上上涨空间 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 04 月 30 日收盘价 87.12 元，一年内最高/最低 118.00/49.62 元，市净率 4.9，股息率 1.10%，流通 A 股市值 62.21 亿元，上证指数 3279.03，深证成指 9899.82 [1] 基础数据 - 2025 年 03 月 31 日每股净资产 17.94 元，资产负债率 13.92%，总股本 1.11 亿股，流通 A 股 7100 万股 [1] 投资要点 - 公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报，2024 年营业收入 8.92 亿元，同比增长 4.4%，归母净利润 2.09 亿元，同比减少 11.4%；2025 年一季度营业收入 2.20 亿元，同比增长 1.8%，归母净利润 0.56 亿元，同比增长 22.2% [4] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|892|220|1165|1411|1673| |同比增长率（%）|4.4|1.8|30.7|21.1|18.5| |归母净利润（百万元）|209|56|302|349|400| |同比增长率（%）|-11.4|22.2|45.0|15.5|14.5| |每股收益（元/股）|1.88|0.50|2.72|3.14|3.60| |毛利率（%）|39.0|40.2|38.0|38.3|39.1| |ROE（%）|10.8|2.8|13.9|14.4|14.6| |市盈率|46|/|32|28|24| [5] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|854|892|1165|1411|1673| |减：营业成本|526|544|722|870|1019| |减：税金及附加|9|8|11|13|15| |主营业务利润|319|340|432|528|639| |减：销售费用|44|43|54|65|77| |减：管理费用|43|36|54|64|74| |减：研发费用|92|98|117|141|167| |减：财务费用|-24|-49|-36|-42|-52| |经营性利润|164|212|243|300|373| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|0|0|-3|-3|-3| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-6|-12|14|0|0| |加：投资收益及其他|59|48|73|83|73| |营业利润|252|233|333|384|443| |加：营业外净收入|-1|0|0|0|0| |利润总额|252|233|333|384|443| |减：所得税|17|25|30|35|43| |净利润|235|208|302|349|400| |少数股东损益|-1|-1|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|235|209|302|349|400| [8]