投资评级 - 维持"买入"评级 [2] - 2025年预计归母净利润46亿元，同比+37%，对应PE 34x [8] 核心观点 - 1H2025实现收入107.37亿元，同比+36.37%；归母净利润23.75亿元，同比+37.22% [8][9] - Q2收入58.89亿元，同比+34.10%；归母净利润13.95亿元，同比+30.75% [8][9] - 电解质水上半年收入14.93亿元，基本等同去年全年量 [8][9] - 终端覆盖达420万家，较去年同期+17% [8][9] 分品类表现 - 东鹏特饮Q2收入44.60亿元，同比+18.77% [10] - 电解质饮料Q2收入9.23亿元，同比+190.05% [10] - 其他饮料Q2收入5.03亿元，同比+61.78%，果之茶表现亮眼 [10] 分地区表现 - 广东Q2收入14.21亿元，同比+19.86% [11] - 华北Q2收入9.61亿元，同比+74.10%，增速最高 [11] - 华东/华中/广西/西南/线上/重客及其他分别同比+33.98%/+29.26%/+31.18%/+23.81%/+53.59%/+37.95% [11] 盈利能力 - 1H2025毛利率45.15%，同比+0.55pcts；净利率22.12%，同比+0.14pcts [8][12] - Q2毛利率45.70%，同比-0.35pcts；净利率23.68%，同比-0.61pcts [8][12] - Q2销售费用率14.82%，同比+0.50pcts，主因冰柜投放和广告费用增加 [12] 盈利预测 - 2025E营业收入210.98亿元，同比+33.2%；归母净利润45.72亿元，同比+37.4% [7] - 2027E营业收入314.85亿元，2023-2027E CAGR 29.3%；归母净利润75.65亿元，CAGR 38.7% [7] - 2025E ROE 41.8%，PB 14.3x [7]