在全世界都盼望着美联储于10月份降息之际，鲍威尔最近的讲话给大家泼了一盆冷水。 他在罗德岛的讲话中并未为十月降息提供清晰的指引，还预警关税对通胀的影响可能会持续。 有意思的是，美联储的其他决策者意见出现分歧，其中美联储负责监管方面的副主席鲍曼表示，美联储 在支持就业方面可能行动迟缓，如果需求下降、企业开始裁员，美联储可能需要加快降息的步伐；而亚 特兰大联储总裁则认为，特朗普的关税措施虽然暂未明显推高物价，但美国经济仍面临通胀风险；芝加 哥联储总裁认为，如果通胀降温，美联储有下调指标利率的空间。 另一方面，经济数据也不是太理想。标普全球的数据显示，美国9月综合PMI初值从上个月的54.6降至 53.6，其中制造业PMI初值从上个月的53.0降至52.0；服务业初值则从上个月的54.5降至53.9，这是商业 活动连续第二个月放缓。该机构还透露，虽然企业抱怨关税推高成本，但并未提高商品和服务售价，而 且企业正在消化大部分进口关税，这在一定程度上或缓和通胀升幅。 受此影响，在过去两日下跌的美元先跌后回稳，现报97.3以上。9月份欧元区综合PMI稍微上升至51.2， 大致符合预期，其中服务业增长超出预期，但制造业滑落至 ...

投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 增值税新规对国债、地方政府债券、金融债券的利息收入恢复征收增值税，自2025年8月8日起实施[3][13] - 新老划断：老券及含续发机制债券继续免征增值税，新券发行需加回增值税率补偿[3][17] - 银行自营机构投资增值税率为6%，公募基金等资管产品按3%简易税率征收[3][17] - 同业存单不属于金融债类别，预计继续免征增值税[3] 增值税新规要点 - 恢复征收增值税的缘由：完善债券市场定价机制，稳定财政税收[14] - 新券发行成本上升：按发行利率1.7%计算，银行自营购买成本约上升9.6BP[17] - 公募基金缴税规则存在不确定性，可能不再完全享受免税[17] 银行配债策略调整 - 持有到期策略需调整，交易能力强的银行相对受益[3][22] - 老券变得稀缺，银行更"惜卖"，FVOCI释放浮盈与AC债券提前兑现的机会成本增加[4][24] - 阶段性催化银行增加委外基金投资，税盾效应强化[4][39] - 银行大类资产比价向信贷业务倾斜，自营投资对信用债、同业存单的偏好提升[4][34] 业绩影响 - 上市银行配置盘每年新增利率债、金融债产生的增值税约占营收的0.17%，归母净利润的0.44%[5][47] - 对国有行影响更大，占营收比例为0.22%[5][47] - 商业银行发行金融债和二永债的成本随之抬升[52] 下阶段关注重点 - 需关注债券投资利息收入所得税规则、基金分红收入免税条款调整的可能[5][53] - 2024年上市银行所得税减免占归母净利润比例为18.9%，国有行/股份行/城商行/农商行分别为19.4%/17.3%/20.2%/17.0%[5][53] 投资建议 - 低风险债券的性价比降低，利好红利性质股票[6][57] - 推荐零售风险可控的国有行、安全边际高的股份行、盈利增长有空间的城农商行[6][57] - 具体推荐中信银行，受益标的包括建设银行、农业银行、招商银行、江苏银行、杭州银行、渝农商行[6][57]