投资评级 - 维持"增持"评级 [1][9] 核心观点 - 预调酒业务阶段性承压 25H1酒类产品收入12.97亿元同比-9.35% 销量1503.27万箱同比-12.68% [5] - 威士忌业务有望提供新增长动能 已发布"百利得"单一调和威士忌和"崃州"单一麦芽威士忌系列 崃州蒸馏厂累计灌桶达50万桶 [8] - 数字零售渠道表现韧性较强 25H1数字零售收入1.55亿元同比仅-0.57% [5] - 盈利能力有所提升 25H1销售费用率20.21%同比-4.18pcts 净利率26.13%同比+1.59pcts [6] 财务表现 - 25H1营业收入14.9亿元同比-8.6% 归母净利润3.9亿元同比-3.3% [4] - 25Q2营业收入7.5亿元同比-9% 归母净利润2.1亿元同比-10.9% [4] - 毛利率保持较高水平 25H1毛利率70.33%同比+0.26pcts [6] - 下调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润7.67/9.09/10.55亿元 [9] 业务发展 - 预调酒产品矩阵持续完善 推出微醺系列新品青梅龙井及果冻酒 强爽系列推出茉莉青提新口味 [7] - 布局高度预调酒 7月上市12度轻享系列含三种风味 [7] - 经销商网络扩大 从24年末2068家增至25H1末2268家净增200家 [5] - 威士忌渠道拓展中 后续计划进入歪马送酒及便利店等渠道 [8] 估值指标 - 当前股价27.95元对应2025年PE 38倍 [9] - 预测2025-2027年EPS分别为0.73/0.87/1.00元 [9] - 总市值293.30亿元 总股本10.49亿股 [1]

财务表现 - 2024年公司实现收入30.5亿元，同比-6.6%，归母净利润7.2亿元，同比-11.2%，扣非归母净利润6.7亿元，同比-13.6% [1][2] - 单Q4收入6.6亿元，同比-18.0%，归母净利润1.4亿元，同比+0.5%，扣非归母净利润1.1亿元，同比-14.0% [2] - 2024年现金回款33.2亿元，同比-5.2% [2] - 2025Q1收入7.4亿元，同比-8.1%，归母净利润1.8亿元，同比+7.0%，扣非归母净利润1.8亿元，同比+10.4% [4] 产品结构 - 2024年食用香精收入3.4亿元，同比+6.3%，预调酒收入26.8亿元，同比-7.2%，其中箱数-8.8%，均价略有提升 [2] - 强爽产品因高基数承压，预计占比近半，清爽系列因性价比优势增长显著 [2] - 威士忌新品（百利得22、66）销售好于预期，产能爬坡阶段供不应求 [4] 渠道表现 - 2024年线下渠道收入27.1亿元，同比-1.5%，数字渠道收入2.7亿元，同比-30.8%，即饮渠道收入0.4亿元，同比-43.6% [3] - 华北/华东/华南/华西/其他地区收入分别同比-7.3%/-6.8%/+0.4%/-12.4%/-45.5% [3] - 2024年末经销商数量2068个，减少96家 [3] 盈利能力 - 2024年毛利率69.7%，同比+3.0pcts，其中食用香精毛利率69.1%（同比+1.5pcts），预调鸡尾酒毛利率70.0%（同比+2.4pcts） [4] - 2024年销售费用率同比+2.9pcts，管理费用率同比+0.8pcts，广宣活动投入4.0亿元，同比+11.7% [4] - 2025Q1毛利率69.7%，同比+1.3pcts，销售费用率同比-8.1pcts，管理费用率同比+1.5pcts [4] - 2024年归母净利率23.6%，同比-1.2pcts，2025Q1归母净利率24.6%，同比+3.5pcts [4] 未来展望 - 预计2025-2027年EPS为0.78、0.89、1.03元，当前股价对应2025年34倍PE [2][5] - 威士忌新品定位年轻消费群体，与国际名品错位竞争，市场空间广阔 [5] - 公司拥有威士忌产能、渠道及行业标准制定优势，处于品类第一轮快速爆发周期 [5]