财务业绩 - 2025年上半年新签合同额42.23亿元，同比增长2.93% [4] - 营业收入37.15亿元，同比下降5.29% [4] - 归母净利润扣除上年同期1.3亿元转让款影响后同比增长25.3% [4] - 扣非归母净利润1.68亿元，同比增长19.1% [4] - 先进功能材料及器件板块营收14.31亿元（占比38.54%），同比增0.71% [4] - 特种粉末冶金材料及制品板块营收13.62亿元（占比36.75%），同比下降10.44% [4] - 高品质特钢及焊接材料营收9.18亿元（占比24.71%），同比增长12.20% [4] 业务板块表现 - 非晶产业新签合同额5.89亿元，营收5.08亿元（同比增12.88%），净利润4064万元（同比增81.8%） [9] - 非晶立体卷带材单月销量首次突破1800吨，铁芯出口首次突破600吨 [9] - 河冶科技新签合同额9.15亿元，营收7.96亿元（同比增13.87%），净利润3783万元（同比增100%） [11] - 粉末高速钢销售收入超8000万元（同比增100%） [11] 战略与规划 - 十四五期间退出6家非核心业务子公司，实现资源聚焦 [5] - 形成难熔钨钼和稀土永磁两大核心产业+三大重点产业+多个孵化产业的梯次格局 [5] - 十五五规划聚焦国家战略、第二曲线培育、职能体系优化及绿色数智转型 [6] 核聚变业务 - 累计交付超5000件钨铜零件 [8] - 2024年中标CRAFT（夸父）偏滤器项目（国内最大钨铜平板部件） [8] - 2025年再次中标EAST上偏滤器改造合同 [8] - 产品应用于EAST、CFETR、ITER及法国WEST装置 [7][8] 产能与技术建设 - 新建1万吨级非晶带材产线投产验收 [9] - 河冶科技9000吨/年快锻开坯线完成验收 [11] - 具备聚变钨铜偏滤器全套闭环技术能力 [7] 行业与市场展望 - 非晶变压器渗透率较2021年提升超10个百分点 [9] - 非晶电机行业尚未制定标准，需产业链协同推动 [10] - 粉末高速钢推动国产化替代 [11]

投资评级 - 首次覆盖给予公司"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 非晶电机逐步量产为非晶带材提供巨大市场空间 电机效率高达98.5% 接近物理极限100%的室温超导水平 [2] - 2025年上半年营业收入9.86亿元 同比增长8.28% 归母净利润1.69亿元 同比增长1.51% [1][2] - 新建生产线投产时间推迟导致收入和利润低于预期 随着新建生产线投产 公司收入和利润有望保持较高增长 [2] - 销售费用和管理费用明显降低 2025年上半年销售费用率1.83% 同比下降0.66个百分点 管理费用率同比下降0.77个百分点 [3] 财务表现 - 2025年上半年实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.66亿元 同比增长5.31% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为22.80/30.78/43.10亿元 同比增长20.00%/35.00%/40.00% [3][10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.30/5.97/8.36亿元 同比增长19.16%/38.83%/40.05% [3][10] - 预计2025-2027年每股收益分别为3.58/4.98/6.97元 [3][10] - 毛利率预计保持在30%左右 净利润率预计从18.9%提升至19.4% [10] 业务优势 - 云路股份是行业内最大的非晶合金薄带供应商 非晶带材产能和产量继续保持全球领先 [2] - 2025年非晶带材产能有望达到12.5万吨 [2] - 非晶合金磁导率是普通硅钢片的20-100倍 厚度仅为0.025mm 比传统硅钢片减薄90% 铁损下降超过50% [2] - 主要产品包括非晶合金、纳米晶合金、磁性粉末及其制品 [2] 市场表现 - 截至2025年8月29日收盘价108.48元 总市值127.20亿元 总股本1.20亿股 [5] - 过去12个月股价涨幅达76% 显著超越市场表现 [7][9] - 当前市盈率30.26倍(2025E) 预计将逐步下降至15.57倍(2027E) [3][10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度营收4.2亿元同比降4.9%，归母净利润0.8亿元同比增4.3%，扣非净利润0.8亿元同比增13.0% [2][4] - 收入端或因非晶出货量降低及发货节奏问题；毛利端受非晶出货量和产品结构影响，预计非晶毛利率或稍有提升；费用端四项费用率均下降，费用管控效果好使归母净利润同比增长；存货显著提升或对应营收稍有下降；合同负债、应收增加，资产负债率上升，一季度经营净现金流为负 [9] - 公司产能或持续扩张，配电非晶渗透率或提升，非晶电机今年有望从0到1，考虑非晶变压器放量和非晶电机应用空间，未来具备持续较快增长能力，预计2025年归属净利4.2亿元，对应PE估值约27倍，维持“买入”评级 [9] 财务报表及预测指标 利润表（百万元） - 2024 - 2027年营业总收入分别为1900、2152、2552、3031 [14] - 营业成本分别为1319、1483、1756、2082 [14] - 毛利分别为581、669、797、950 [14] 资产负债表（百万元） - 2024 - 2027年货币资金分别为121、197、552、785 [14] - 应收账款分别为558、570、763、820 [14] - 存货分别为126、162、170、227 [14] 现金流量表（百万元） - 2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为144、245、517、365 [14] - 投资活动现金流净额分别为16、 - 85、 - 61、 - 11 [14] - 筹资活动现金流净额分别为 - 145、 - 84、 - 101、 - 121 [14] 基本指标 - 2024 - 2027年每股收益分别为3.01、3.50、4.19、5.05 [14] - 市盈率分别为30.59、26.57、22.18、18.41 [14] - 市净率分别为4.41、3.93、3.44、2.99 [14]