行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持”（维持）[4] 报告核心观点 - 正极材料厂商主动减产挺价，有望助力锂价上涨向电池环节传导，打开上行空间 [1] - 下游需求高频数据仍支持行业高景气，碳酸锂库存已连续19周去化，处于年内新低 [2] - 储能需求在政策与成本端推动下有望接棒电动车，成为锂需求第二成长曲线，叠加上游资本开支增速放缓，2026年行业供需格局有望向好 [2] - 远期固态电池技术商业化将显著提升单耗，为锂需求提供新的增长动能 [3] 行业近期动态与事件分析 - **正极厂商减产挺价**：2025年12月25日，湖南裕能、德方纳米、万润新能相继发布部分产线减产检修公告，预计检修时间均为1个月，其中湖南裕能预计减少正极材料产品1.5-3.5万吨，万润新能预计减少磷酸铁锂产量5000吨-2万吨 [1] - **锂盐厂调整定价模式**：天齐锂业发布公告，由于SMM报价与现货公允价格及期货价格出现显著偏离，将调整现货交易结算价，改为参考上海钢联或广期所碳酸锂主力合约价格 [1] - **涨价传导进行中**：磷酸铁锂企业与下游电芯厂正进行涨价谈判，头部企业已进入第二轮谈涨，但大部分材料厂第一轮谈涨仍未落地，实际涨价落地仍需等待谈判结果 [1] 下游需求与库存状况 - **排产数据好于预期**：根据大东时代智库（TD）调研，2026年1月中国锂电（储能+动力+消费）市场排产总量约210GWh，环比减少4.5%，好于市场预期 [2] - **库存持续去化**：根据SMM数据，截至2025年12月25日当周，碳酸锂合计库存为109,773吨，环比去库652吨，为连续第19周去库，库存值创2025年2月20日以来新低 [2] 储能需求前景 - **驱动因素**：受益于成本端下滑、峰谷价差扩大及国内部分省份推出容量电价/补偿政策，国内储能收益率有望提升，从而带动需求 [2] - **出货量预测**：根据鑫椤咨询统计，2025年全球储能锂电池出货量预计为620GWh，同比增长77%，预计2026年将达到960GWh，同比增长54.8% [2] 远期需求增长点：固态电池 - **出货量预测**：据鑫椤资讯预测，2025年固态电池出货量约5.1GWh，2030年预计达到近80GWh，2025-2030年复合增速为64%；2035年预计达456GWh，2025-2035年复合增速为53% [3] - **技术进展**：半固态电池已于2024年进入量产出货，全固态电池主要在实验室验证阶段，预计2027年开始GWh级别出货 [3] - **单耗提升**：根据雅保公告，全固态电池度电耗锂量有望达到近2kg/KWh，较现有锂电体系翻倍，将进一步拉动锂需求量 [3] 上游供应格局 - **资本开支拐点**：全球主要锂矿企业自2024年起资本开支出现拐点下滑，对应2026及2027年新项目或扩建项目供应增速有望放缓 [2] - **国内上市公司资本开支**：根据报告统计的12家国内上市公司，其资本开支总额在2023年达到242.25亿元峰值后，2024年回落至220.56亿元 [7] - **海外上市公司资本开支**：报告统计的4家美股锂业公司资本开支总额在2023年达到33.11亿美元后，2024年回落至26.78亿美元；统计的3家澳洲锂业公司资本开支总额在FY2024达到52.3773亿澳元峰值后，FY2025预计回落至29.0235亿澳元 [8][9][11] 投资建议 - 报告建议关注矿端增量较大的公司，包括：天华新能、盛新锂能、大中矿业、国城矿业、藏格矿业、盐湖股份、雅化集团、赣锋锂业、天齐锂业等 [3]