国家政策推动产业整合 - 国家发展改革委发文，对氧化铝、铜冶炼等强资源约束型产业，关键在于强化管理、优化布局，鼓励大型骨干企业实施兼并重组，提升规模化、集团化水平 [1] - 该政策强化了市场对未来铜铝供给端增速收缩的预期，推升市场对铜铝价格中枢上移的信心 [1] - 政策发布当天，氧化铝期货主力合约从跌超1.2%快速拉升至大涨7%，铝概念股出现明显躁动 [1] 宏创控股重大资产重组 - 宏创控股拟以635.18亿元收购宏拓实业100%股权，该交易已于2025年12月31日获证监会核准通过 [1] - 交易创下“并购六条”发布以来A股民营企业并购最大规模纪录，交易完成后公司将跻身全球特大型铝业生产企业行列 [1][2] - 交易采用股份支付，发行价格锁定为每股5.34元，合计将发行118.95亿股用于支付对价 [2] - 交易前，宏创控股总资产仅31亿元，市值约266亿元；交易完成后，公司总资产与营业收入将双双突破千亿元大关 [2] - 宏拓实业是港股上市公司中国宏桥旗下的核心铝业资产包，中国宏桥是全球最大一体化电解铝巨头，最新市值超过3100亿港元 [2] 交易双方业务与财务对比 - 宏创控股聚焦铝深加工，产品包括铝板带、家用箔等，业务规模有限且连续亏损：2023年、2024年营业收入分别为26.87亿元、34.86亿元，归母净利润分别为-1.45亿元、-6898.18万元 [3] - 宏拓实业已构建覆盖氧化铝、电解铝至铝深加工的全产业链，电解铝年产能高达645.90万吨，位居全球第二 [3] - 宏拓实业盈利能力强劲：2023年、2024年营业收入分别为1289.53亿元、1492.89亿元，归母净利润分别为67.56亿元、181.53亿元，经营活动现金流净额分别为109.74亿元、254.27亿元 [3] - 交易构成上下游互补式整合，将助力宏创控股彻底扭转亏损态势，实现向全产业链铝业集团的跨越式转型 [3][10] 交易后股权结构与控制权 - 交易前，山东宏桥为宏创控股控股股东，直接持股22.98%，张波、张红霞、张艳红三兄妹为实际控制人 [4] - 交易对手方之一的魏桥铝电系山东宏桥全资子公司，交易完成后，魏桥铝电将以86.98%的持股比例成为宏创控股新控股股东，实际控制人保持不变 [4] 公司股价表现与估值 - 宏创控股股价自A股2024年“924”行情启动以来，累计涨幅已高达近4倍，成为铝行业概念中涨幅最大的公司 [5] - 中国宏桥在2025年内累计涨幅达到2倍，近两年涨幅超过6倍，但其最新动态市盈率只有11.3倍，动态股息率仍有3% [8] - 交易完成后，宏创控股最新市值264亿元，相比收购标的宏拓实业营收达约1500亿元、利润达约200亿元的规模，估值仍有提升空间 [16] 铝行业景气度与价格展望 - 铝价自2025年初持续攀升，沪铝主力合约价格从年初约19000元/吨，于12月初突破22000元/吨，创2022年以来新高 [11] - 中金认为，2026年铝供应增量有限，长期看电解铝供应约束更刚性，铝价具备较大补涨空间 [12] - 中信建投将2026年至2028年铝行业利润预期调高至5000元/吨、5500元/吨、6000元/吨，对应铝价分别为21500元/吨、22000元/吨、22500元/吨 [12] - 华安期货研究报告将2026年电解铝价格中枢上看至2.4-2.5万元/吨 [13] 行业成本与利润趋势 - 2024年宏拓实业的电解铝吨成本仅1.32万元，显著低于同行 [14] - 2025年氧化铝价格持续显著回落，最新价格约为2700元/吨，相比2024年平均价已接近腰斩，机构普遍预计2026年价格继续维持弱势 [14] - 氧化铝在电解铝成本结构中占比约30%，其价格弱势有助于压降电解铝成本 [14] - 未来铝价因产能天花板限制而维持高位，上游氧化铝供应宽松则压降成本，电解铝利润剪刀差预计将不断扩大 [14] - 具备显著成本优势的宏创控股和中国宏桥，预期利润空间更大 [14]