报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅价方面本周震荡回落，上方承压，建议前期空单继续持有 [1] - 锌市基本面依旧偏弱，短期锌价或有所承压，中期锌价下方获一定支撑，以区间操作为主，建议前期空单继续持有 [1] 根据相关目录分别进行总结 铅市场 价格与交易数据 - 2025年11月21日SMM1铅锭平均价格17125元/吨，较前日上涨0.15%；沪铅主力收盘17220元/吨，较前一日下跌0.17%；沪铅基差 -95元/吨，变动55元/吨；升贴水 - 上海25元/吨，变动10元/吨；升贴水 - LME 0 - 3为 -27.39美元/吨，变动0.82美元/吨；升贴水 - LME 3 - 15价差 -78.30美元/吨，变动6.80美元/吨；沪铅近月 - 沪铅连一 -20元/吨；沪铅连一 - 沪铅连二 -15元/吨，变动5元/吨；沪铅连二 - 沪铅连三 -10元/吨，变动 -30元/吨；期货活跃合约成交量37231手，较前日减少19.43%；期货活跃合约持仓量60285手，较前日减少5.65%；成交持仓比0.62，较前日减少14.60%；LME库存264650吨，较前日无变动；沪铅仓单库存30556吨，较前日减少2.08%；LME3个月铅期货收盘价（电子盘）2014.50美元/吨，较前日无变动；沪伦铅价比值8.55，较前日减少0.17% [1] 进出口数据 - 2025年10月中国铅酸蓄电池进口量46.98万只，环比上升7.55个百分点，同比下滑9.5个百分点；2025年1 - 10月累计进口量442.53万只，同比下滑8.27个百分点；2025年10月出口量1661.5万只，环比下滑2.75个百分点，同比下滑14.23个百分点；2025年1 - 10月累计出口量1.86亿只，同比下滑9.29个百分点 [1] 市场资讯 - 11月19日【LME0 - 3铅】贴水27.39美元/吨，持仓161114手减8802手 [1] 基本面情况 - 铅精矿进口暂无增量预期，加工费易涨难跌，未对炼厂开工造成实质性影响，部分炼厂有检修安排，原生铅开工小幅波动；再生铅方面，安徽地区炼厂复产后爬产带动开工回升，河南地区因环保因素原料到货受影响开工下滑，内蒙古、江苏地区开工变动不大；因原生铅货源有限报价坚挺，下游部分采买转向再生铅，再生铅成品库存录减；需求端终端市场好转，铅蓄电池企业开工尚可，需求端有增量 [1] 锌市场 价格与交易数据 - 2025年11月21日SMM1锌锭平均价格22360元/吨，较前日上涨0.04%；沪锌主力收盘22380元/吨，较前一日下跌0.18%；沪锌基差 -20元/吨，变动50元/吨；升贴水 - 上海30元/吨，较前日无变动；升贴水 - 天津 -10元/吨，较前日无变动；升贴水 - 广东 -40元/吨，较前日上涨5元/吨；升贴水 - LME 0 - 3为152.14美元/吨，变动22.38美元/吨；升贴水 - LME 3 - 15价差35.58美元/吨，变动 -5.14美元/吨；沪锌近月 - 沪锌连一 -5元/吨，变动10元/吨；沪锌连一 - 沪锌连二 -20元/吨，较前日无变动；沪锌连二 - 沪锌连三 -10元/吨；期货活跃合约成交量54719手，较前日减少40.03%；期货活跃合约持仓量61797手，较前日减少8.43%；成交持仓比0.89，较前日减少34.51%；LME库存46075吨，较前日无变动；沪锌仓单库存73668吨，较前日减少2.19%；LME3个月锌期货收盘价（电子盘）2990美元/吨，较前日无变动；沪伦锌价比值7.48，较前日减少0.18% [1] 市场资讯 - 截至11月20日，SMM七地锌锭库存总量15.27万吨，较11月13日减少0.52万吨，较11月17日减少0.39万吨，国内库存减少；11月19日【LME0 - 3锌】升水152.14美元/吨，持仓218416手减2315手 [1] 基本面情况 - 经济性考虑下，炼厂持续积极采购国产矿，国内矿紧格局依旧，多地加工费持续下调，上周国产锌精矿加工费环比回落至2600元/金属吨，进口锌矿加工费指数环比下降至83.5美元/干吨，进口锌精矿亏损维持在2000元/金属吨左右，预计后续加工费整体仍有下调预期；供给端炼厂利润及生产积极性好转，预计月产维持在60万吨左右，锭端生产暂未受影响；需求端依旧偏弱，随着天气转冷，北方户外施工渐停，部分下游开工受环保扰动有所下调 [1]