行业投资评级 - 联合资信对钢铁行业的展望为稳定[33] 核心观点 - 2024年中国粗钢产量同比小幅下降，钢铁行业下游需求疲弱，供给端相对过剩，原燃料价格降幅不及钢材价格降幅，行业盈利水平持续下行[2] - 2025年上半年钢铁行业债券市场发行平稳，超短期融资券发行规模下降，一般公司债和中期票据发行规模扩大，发债主体以高信用等级国企为主[5][10] - 2025年下半年钢企到期债务规模大幅缩减至597.25亿元（近五年最低水平），到期兑付压力较小，信用风险可控[28][29] - 长期看，钢铁行业将转向高质量发展，产能向头部集中，需求从地产转向高端制造与新型基建，行业竞争格局有望改善[5][33] 钢铁行业运行概况 - 2024年房地产行业深度调整导致钢材需求疲弱，基建、船舶、新能源等领域用钢需求稳中有增但无法抵消地产下滑冲击[5] - 钢材价格因竞争加剧下跌，成本端降幅不及售价降幅，行业盈利持续下行[5] - 2025年预计延续供需双弱格局，钢价震荡，企业经营效益难有明显好转[5] 2025年上半年债券市场回顾 债券发行情况 - 2025年1-6月发行信用债92只，金额1096.20亿元，规模同比基本持平[6] - 超短期融资券占比逐年下降，一般公司债和中期票据占比持续扩大，三者合计占发行总额85%以上[9] - AAA及AA+级发行主体占比非常高，国企占发债主体主导地位[10] 债券到期情况 - 2025年上半年到期规模666.00亿元，处于历史同期较低水平[16] - 无发债企业发生信用迁徙[17] 债券存续情况 - 截至2025年6月30日存续债券321支，AAA级主体存续余额3414.05亿元，AA+级主体存续余额384.81亿元[26][27] - 存续债券以一般中期票据和公司债为主，央企及地方国企余额占绝对优势[19] 2025年下半年债券风险展望 - 到期债务规模缩减至597.25亿元，月份分布均衡（12月为峰值），AAA级主体占比超70%[28][29][31][32] - 短期钢价震荡偏弱，企业盈利难改善，但偿债压力因到期规模缩减而缓解[33] - 长期供给高端化、需求结构转型，行业信用分化加剧，需关注高负债低效产能企业风险[33]

2024年，中国粗钢产量同比小幅下降，钢铁行业下游需求疲弱，供给端相对处于过剩态势，原燃料价格虽有下降，但成本端降幅不及钢材价格降幅，钢铁 行业整体盈利水平持续下行。受供需关系影响，铁矿石和焦炭价格均呈现波动下行态势；房地产投资持续下滑，但制造业和基建投资对用钢需求提供重要 支撑，钢铁产品结构持续调整。 2025年上半年，钢铁行业债券市场发行情况表现平稳，超短期融资券发行规模呈下降趋势，一般公司债和中期票据发行规模扩大；债券发行活跃的钢铁企 业仍以中央和地方国有企业为主，AA+及以上信用等级的融资主体占比非常高。从到期情况看，钢铁企业2025年上半年到期较历史同期相比处于较低水 平。2025年以来，发债钢铁企业无信用迁徙情况。钢铁行业存续债券信用等以AAA和AA+为主，2025年下半年钢企到期债务规模明显缩减，到期兑付压 力较小。长期看，钢铁行业景气度持续低迷，但考虑到钢铁发债企业主要为高信用等级的中央和地方国有企业，且融资渠道较为畅通，整体信用风险可 控。 在行业景气度下行阶段，钢铁企业信用分化或将加剧，需重点关注盈利能力持续恶化、债务负担重且债务结构不合理、短期流动性压力大的钢铁企业。展 望未来，短期内， ...