市场利率走势与预期 - 美国10年期国债收益率已从接近5%的高位下降至4%左右 这一大幅下跌超出了许多市场参与者的预期[1][2] - 在收益率降至4%左右的低位后 越来越多的投资者开始接受收益率在周期结束前将进一步大幅下行的观点[3] - 有观点认为 中性利率将回归到疫情前的原始状态 这是一个非共识观点但趋势正在朝此方向发展[2] 影响利率的宏观与政策因素 - 财政赤字状况正在改善 这削弱了关于美元崩溃和财政赤字飙升的叙事[5] - 美国财政部持续运用其可用的流动性工具 并且预计将继续这样做[7] - 金融去监管预计将在2026年2月初推进 通过改变G-SIB规则来释放银行资产负债表上的资本 旨在降低抵押贷款利率和债券收益率[7] 短期流动性挑战与美联储政策 - 12月将面临严峻的流动性挑战 包括企业税支付将消耗银行准备金 以及约2000亿美元的国债结算[8] - 预计美联储将需要在12月扩大其资产负债表 以确保银行准备金不会遭到过度破坏 并防止隔夜利率开始上升[10] - 美联储正在结束量化紧缩 但这只能部分缓解流动性压力[9] 对美联储政策立场的批评 - 当前利率水平比疫情前的2019年高出约200个基点 尽管当前失业率接近4.5% 而2019年失业率在3.5%或更低[12] - 批评认为 在通胀预期基本受控且出现大规模反通胀的情况下 美联储并未致力于实现其充分就业和价格稳定的双重使命 反而可能将利率维持在比中性水平估计值高出约200个基点的位置[12][14] - 有观点指出 美联储在理解其庞大的资产负债表对中性利率演变的影响方面做得相当糟糕[15]

上市计划评估 - 公司正考虑在美国上市 目前纽约办事处已启动人员招聘[1] - 公司正在评估未来可能进行IPO的多种选项 当前未聚焦于单一上市地点[1] - 公司已在纽约引入一位顶级金融科技高管[1] 业务拓展战略 - 公司计划投入5000万美元用于北美市场拓展[1] - 考虑收购一家资产规模不足20亿美元的小型全国性特许银行[1] - 有意将Engine软件出售给美国数千家中小银行 正与多家银行展开潜在合作洽谈[1] 行业动态背景 - 美国资本市场迎来IPO热潮 区块链贷款机构Figure Technology(FIGR US) 加密货币交易所Gemini Space Station(GEMI US)及金融科技公司Klarna(KLAR US)等企业近期相继筹备上市[1] - 英国金融科技企业希望搭上特朗普计划中的金融去监管顺风车寻求新的发展机遇[1]

核心观点 - 债务上限限制美债供给导致美元流动性改善，10年期利率从4.8%回落至4.2% [1] - 特朗普政策不确定性加速利率下行，但经济韧性仍在，悲观情绪或于二季度触底 [1][4] - 预计5-6月债务上限解决后，三季度美债净融资量或达1.4万亿美元，流动性将转为收紧 [1] - 10年期美债利率可能在债务上限解决后升至4.8%，金融去监管或压低利率30-70个基点 [2][61] 基本面与政策 - 特朗普政策不确定性冲击市场信心，企业家庭预期转弱，但经济韧性仍在 [4] - 家庭端实际可支配收入增加但消费下滑，储蓄率走高至4.6%，零售销售总量增速不及预期但对照组零售环比上涨1% [5][8] - 企业端经营状况改善但预期边际下滑，制造业订单下滑而服务业订单回暖 [5][12] - 高频数据显示购房需求平稳，新增职位触底反弹，失业情况温和 [14][16][19] 财政状况 - 2025财年前五个月财政赤字和基本赤字累计达1.15万亿和7502亿美元，超过去年同期8281亿和4777亿美元 [18][22] - 特朗普One Big Beautiful Bill可能通过减少支出消除2万亿美元基本赤字，但减税增加4.8万亿美元，净增约2.8万亿美元 [24] - 预计本财年赤字总量约1.9万亿美元，赤字率6.4% [25] 货币与流动性 - 债务上限导致财政存款从TGA账户流出，准备金规模改善，推动美元下行和美债利率下行 [27] - 美联储3月FOMC宣布减缓缩表规模，美债每月缩减规模从250亿降至50亿美元 [28] - 准备金规模约3.5万亿美元，低于3.2万亿美元后金融风险概率大幅提升 [28][33] - 冗余流动性（ON RRP）已基本耗尽，而2023年债务上限时有2.2万亿美元 [31] 供需分析 - 1月财政部TBAC公布今年一、二季度发债量分别为8150亿和1230亿美元，长债分别4510亿和5050亿美元 [34] - 可交易美债市场价值去年底超28万亿美元，截至今年2月市值27.1万亿美元 [36] - 货基、对冲基金和海外是主要需求来源，但海外购债量在四季度大幅削减 [37][39] - 30年期长债投标倍数跌至2.4以下，交易商承接比例升至高位，显示久期厌恶 [43][45] 利率分析 - 预计10年期利率在美债上限通过后再度冲破4.8% [46] - 货基持债意愿不强，对冲基金可能成为净卖出者 [46] - 长期来看，美国名义GDP增速在5.5%附近，对应10年期利率中枢在4.5% [58] - 特朗普政府可能推动金融去监管，特别是松绑SLR，以压低利率 [60][61]