市场利率走势与预期 - 美国10年期国债收益率已从接近5%的高位下降至4%左右 这一大幅下跌超出了许多市场参与者的预期[1][2] - 在收益率降至4%左右的低位后 越来越多的投资者开始接受收益率在周期结束前将进一步大幅下行的观点[3] - 有观点认为 中性利率将回归到疫情前的原始状态 这是一个非共识观点但趋势正在朝此方向发展[2] 影响利率的宏观与政策因素 - 财政赤字状况正在改善 这削弱了关于美元崩溃和财政赤字飙升的叙事[5] - 美国财政部持续运用其可用的流动性工具 并且预计将继续这样做[7] - 金融去监管预计将在2026年2月初推进 通过改变G-SIB规则来释放银行资产负债表上的资本 旨在降低抵押贷款利率和债券收益率[7] 短期流动性挑战与美联储政策 - 12月将面临严峻的流动性挑战 包括企业税支付将消耗银行准备金 以及约2000亿美元的国债结算[8] - 预计美联储将需要在12月扩大其资产负债表 以确保银行准备金不会遭到过度破坏 并防止隔夜利率开始上升[10] - 美联储正在结束量化紧缩 但这只能部分缓解流动性压力[9] 对美联储政策立场的批评 - 当前利率水平比疫情前的2019年高出约200个基点 尽管当前失业率接近4.5% 而2019年失业率在3.5%或更低[12] - 批评认为 在通胀预期基本受控且出现大规模反通胀的情况下 美联储并未致力于实现其充分就业和价格稳定的双重使命 反而可能将利率维持在比中性水平估计值高出约200个基点的位置[12][14] - 有观点指出 美联储在理解其庞大的资产负债表对中性利率演变的影响方面做得相当糟糕[15]