报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝国内供应端变化不大运行产能稳中有增，需求方面随着季节性淡季结束下游消费修复迹象显现，本周国内铝下游加工龙头企业整体开工率环比升1个百分点至61.7%，“金九”效应显现各版块复苏态势向好，大部分铝初级加工品产量上升，铝需求好转使铝锭社库累库幅度放缓，截止9月4日中国铝锭社会库存为62万吨较本周一增加0.4万吨，后期旺季或继续提振铝需求表现支撑沪铝走势，沪铝震荡运行下方关注60日均线20600支撑 [7] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 市场焦点为美国8月ADP就业人数增加5.4万人低于预期，截至8月30日当周初请失业金人数23.7万人高于预期，8月ISM制造业指数从7月的48微升至48.7低于预期且连续六个月低于荣枯线，8月制造业采购经理指数（PMI）为49.4%比上月上升0.1个百分点，制造业景气水平有所改善，宏观面美国就业数据疲软增强美联储本月晚些时候降息预期，美元指数走弱，当前宏观情绪随美联储降息预期变化，本周美国非农就业数据是关注重心 [6] - 主要观点为铝国内供应端变化不大运行产能稳中有增，需求方面季节性淡季结束下游消费修复，本周国内铝下游加工龙头企业整体开工率环比升1个百分点至61.7%，“金九”效应显现各版块复苏态势向好，大部分铝初级加工品产量上升，铝需求好转使铝锭社库累库幅度放缓，截止9月4日中国铝锭社会库存为62万吨较本周一增加0.4万吨，后期旺季或继续提振铝需求表现支撑沪铝走势，关注铝需求表现及社库变化情况，沪铝震荡运行下方关注60日均线20600支撑 [7] - 交易策略为沪铝震荡运行下方关注60日均线20600支撑 [8] 多空焦点 - 多方因素为美联储降息预期升温，“金九”临近消费有好转预期，国内现货贴水幅度缩小 [11] - 空方因素为氧化铝价格继续维持弱势，社库继续累积，国外现货升水幅度扩大 [11] 数据分析 - 铝土矿方面，2025年1 - 7月山西铝土矿产量为1063.4万吨同比增长21.83%，河南铝土矿产量为309.11万吨同比增长10.88%，中国铝土矿产量为3583万吨同比增长9.21%，7月中国铝土矿产量为543.45万吨同比增长7.42%，其中广西产量为221.77万吨同比增长8.91%，山西产量为155.46万吨同比增长12.38%，贵州产量为93.42万吨同比增长5.04%，河南产量为44.66万吨同比下滑4%，国产铝土矿市场整体持稳；受几内亚雨季影响铝土矿发运量回落，5月几内亚过渡政府取消部分矿企开采特许权，相关矿区停产，虽部分企业获采矿许可证但未复产，码头使用受限，预计8 - 10月中国自几内亚进口铝土矿量下滑，若前期矿权影响矿区未恢复生产国内铝土矿供应或呈紧平衡甚至短缺局面 [19][24] - 氧化铝方面，近期供应端有检修，北方多地部分氧化铝企业焙烧炉停炉检修1 - 2天随后复工追产，阅兵期间减产规模小，9月3日河北区域氧化铝运输管控取消，河南区域陆续恢复，山东及河北部分焙烧炉9月2日临时关停后下午陆续点火恢复生产，氧化铝运行产能仍处高位库存累积，价格承压走弱，现货价格持续走弱，预计短期国内氧化铝现货价格暂延续稳中偏弱走势 [28] - 电解铝方面，中国2025年7月原铝（电解铝）产量为378万吨同比增长0.6%，7月行业增减产互现，8月国内电解铝运行产能维持高位运行，云南第二批置换项目投产产出，行业开工率回升，8月运行产能小幅提升至4390万吨，产量373万吨环比增长0.2%同比增长1.1%，新增产能受限下电解铝产能利用率高于上下游，供给刚性且有低库存支撑，预计下半年仍将维持3000元/吨以上利润 [31][35] - 铝下游加工方面，本周国内铝下游加工龙头企业整体开工率环比升1个百分点至61.7%，“金九”效应显现各版块复苏态势向好，当前铝加工行业进入“结构性旺季”，预计9月中旬将迎来更广泛开工率提升，需关注电网施工周期、光伏出口表现及汽车产业链下单节奏等变量；7月中国铝材产量为548.4万吨环比微落1.56%同比下滑1.6%，1 - 7月产量为3847万吨同比增加0.8%，铝下游消费处淡季需求疲软，叠加高铝价压制开工率下滑，但在高铝水比例支撑下未大幅下滑 [38][42] - 基本面方面，汽车维持高景气，2025年7月中国新能源汽车产量为117.6万辆同比增长17.1%，1 - 7月累计产量为804.9万辆同比增加32.9%，7月汽车产量为251.0万辆同比增长8.4%，1 - 7月累计产量为1807.5万辆同比增长10.5%，“两新”政策实施及企业新品供给丰富，下半年利好拉动汽车消费增长，年初预计2025年中国汽车总销量达3290万辆较2024年增长4.7%，其中乘用车零售2405万台增5%，新能源乘用车批发销售1573万台增29%，汽车产量增加拉动铝消费；地产用铝需求仍偏弱，1 - 7月全国固定资产投资（不含农户）288229亿元同比增长1.6%，基础设施投资同比增长3.2%，制造业投资增长6.2%，房地产开发投资下降12.0%，房地产开发企业房屋施工面积638731万平方米同比下降9.2%，房屋新开工面积35206万平方米下降19.4%，房屋竣工面积25034万平方米下降16.5%，7月70个大中城市各线城市房价同比降幅整体收窄，8月上海、北京发布房地产新政，后期全国房地产市场或有重要变化，8月28日推动城市高质量发展意见公布，预计各地城市更新提速 [46][51] - 库存方面，伦敦金属交易所（LME）伦铝库存平稳为479600吨，上期所8月29日当周沪铝库存回落，周度库存增0.795%至125596吨位于近两个月相对高位；铝锭社库累库幅度放缓，截止9月4日中国铝锭社会库存为62万吨较本周一增加0.4万吨；中国铝合金周度社会库存量为5.79万吨较上周增加0.33万吨，厂内库存为5.9万吨较上周减少0.22万吨 [54][58][78] - 升贴水方面，9月4日上海物贸铝平均价升贴水 - 10元/吨贴水幅度缩小，LME铝0 - 3升贴水3.6美元/吨升水幅度扩大 [62] - 再生铝方面，7月再生铝合金产量62.48万吨环比增长1.7%同比增长11.1%，产量逆势上行因期现贸易商收购现货缩铝 - 铝合金价差，预计8月产量下滑；截至8月29日再生铝合金行业开工率为53.5%月同比 + 0.4%，行业分化加剧，头部企业开工率有望维持高位，部分中小厂提前检修及减停产，预计9月开工率稳定；2025年7月未锻轧铝合金进口量6.92万吨同比减少28.4%环比减少10.6%，出口量2.49万吨同比增加38.3%环比减少3.5%，7月进口量创2021年2月以来新低，因海外铝合金价格走高国内进口亏损，预计8月进口量仍维持低位 [66][70][74] 后市研判 - 铝合金期货价格跟随电解铝期货维持高位 [81] - 沪铝震荡运行，下方关注60日均线20600支撑 [85]