投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [7] 核心观点 - 公司2025年三季度收入增速显著提升，主要得益于2024年末同业竞争解决对通信设备集采订单的支撑作用，三季度交付情况良好 [10] - 随着服务类业务放量，前沿技术创新业务中的人工智能、量子电力、星鸿EOS等有望加快落地 [10] - 预计公司2025年不含子公司亿力科技的归母净利润可达约8.64亿元，对应市盈率约25.6倍 [10] 财务表现总结 - **2025年前三季度业绩**：营业收入56.9亿元，同比增长6.0%；归母净利润3.5亿元，同比下降8.6%；扣非净利润2.9亿元，同比下降1.1% [2][5] - **2025年第三季度单季业绩**：营业收入21.6亿元，同比增长29.2%，环比下降10.4%；归母净利润0.9亿元，同比下降0.3%，环比下降64.4%；扣非净利润0.8亿元，同比增长36.9%，环比下降53.6% [2][5] - **毛利率表现**：2025年前三季度毛利率为19.84%，同比下降2.04个百分点；2025年第三季度单季毛利率为16.14%，同比下降4.99个百分点，环比下降6.92个百分点，主要因硬件类设备交付占比较高 [10] - **费用率控制**：2025年前三季度四项费用率为14.08%，同比下降2.07个百分点；2025年第三季度单季四项费用率为12.25%，同比下降4.32个百分点，环比下降1.03个百分点，预计因收入规模扩大所致 [10] - **资产负债与现金流**：2025年第三季度末存货达13.43亿元，同比增长99.1%，环比增长43.6%；合同负债达1.47亿元，同比下降12.2%，环比增长36.6%；资产负债率为54.19%，同比上升5.37个百分点，环比下降2.32个百分点；2025年前三季度经营净现金流13.47亿元，同比转正，其中第三季度经营净现金流1.36亿元，同比下降3.9%，环比下降91.2% [10] 财务预测摘要 - **利润表预测**：预计营业总收入将从2024年的73.15亿元增长至2027年的108.13亿元；归属于母公司所有者的净利润预计从2024年的6.82亿元增长至2027年的11.89亿元 [15] - **每股指标预测**：预计每股收益将从2024年的0.57元增长至2027年的0.99元；预计市盈率从2024年的33.18倍下降至2027年的18.59倍 [15] - **盈利能力预测**：预计净资产收益率将从2024年的10.1%提升至2027年的12.0%；预计净利率将从2024年的9.3%提升至2027年的11.0% [15]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][10] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入35.2亿元，同比下降4.6% [2][5] - 2025年上半年归母净利润2.7亿元，同比下降11.0% [2][5] - 2025年上半年扣非净利润2.1亿元，同比下降11.2% [2][5] - 2025年第二季度营业收入24.1亿元，同比下降9.8% [2][5] - 2025年第二季度归母净利润2.4亿元，同比下降16.4% [2][5] - 2025年第二季度扣非净利润1.8亿元，同比下降18.0% [2][5] - 预计2025年不含子公司亿力科技的归母净利润可达约8.64亿元，对应PE约24倍 [10] 分业务收入表现 - 数字化基础设施板块收入17.49亿元，同比增长25.0% [10] - 前沿技术创新业务收入7.04亿元，同比增长340.6% [10] - 电力数字化应用收入5.65亿元，同比下降28.5% [10] - 企业通用数字化应用收入3.98亿元，同比增长69.6% [10] - 能源创新服务业务收入1.05亿元，同比增长6.6% [10] 盈利能力分析 - 2025年上半年毛利率达22.12%，同比下降0.10个百分点 [10] - 2025年第二季度毛利率达23.06%，同比下降0.86个百分点，环比上升2.98个百分点 [10] - 前沿技术创新业务毛利率达32.1%，显著高于公司平均水平 [10] 费用控制情况 - 2025年上半年四项费用率达15.20%，同比下降0.76个百分点 [10] - 销售费用率3.29%，同比下降0.08个百分点 [10] - 管理费用率7.35%，同比上升0.93个百分点 [10] - 研发费用率4.91%，同比下降1.52个百分点 [10] - 财务费用率-0.35%，同比下降0.10个百分点 [10] - 2025年第二季度四项费用率达13.28%，同比下降1.69个百分点 [10] 运营与现金流表现 - 第二季度末在手订单达46.7亿元，同比增长约27% [10] - 2025年第二季度末存货达9.35亿元，同比上升95.4%，环比上升58.5% [10] - 2025年上半年经营净现金流达12.11亿元，同比转正 [10] - 2025年第二季度经营净现金流达15.43亿元，同比转正，环比转正 [10] 业务发展前景 - 电力数字化应用预计主要受电网数字化服务招标和交付节奏影响 [10] - 前沿技术创新业务自身业务增速预计保持较高水平 [10] - 同业竞争得到解决，订单保持良好趋势 [10] - 前沿技术创新业务中的人工智能、量子电力、星鸿EOS等加快落地 [10]