美联储政策与宏观经济 - 9月美国非农新增就业11.9万，私人部门新增9.7万，两个月合计数据向下修正3.3万，失业率升至4.4% [2] - 美联储内部对12月降息存在显著分歧，会议纪要显示“有几位支持12月降息，但更多人反对”，导致市场降息概率从60%一度降至30% [2] - 随着Williams等官员表态，偏向降息的委员增至至少6人，市场对12月降息概率重新回到65%附近 [3][4] - 9月数据已发布，10月与11月的劳动力和通胀数据将集中在12月16日至18日公布 [5] - 美国经济惊喜指数显示经济并未下滑，短期利率走势受市场情绪影响 [18] 英伟达与AI产业链 - 英伟达季报业绩强劲，但市场出现对其财报结构的质疑 [7] - 质疑点包括：三季度隐含应收账款周转天数升至约53天且连续三个季度上升；库存环比增长32%；GPU租赁平台价格出现约40%的回落 [8] - 分析认为，采用更标准的“平均应收账款”口径，DSO实际持平或略有改善；库存增长可能与GB300产能爬坡有关；边缘市场数据对头部云服务商需求参考性有限 [9] - 真正的行业验证需等待第四季度业绩 [9] 比特币相关公司与市场情绪 - MSCI质疑比特币国债型公司的属性，认为其更像基金而非公司，预计明年2月将其从股票指数中剔除 [12] - 以MSTR为例，潜在被动卖盘规模最多可能达80亿美元，相当于其3天的交易量 [12] - MSTR不存在短期爆仓风险，其可转债最早2028年到期，主要影响是其短期内无法继续通过增发融资买币 [13] - 市场下跌部分源于CTA等量化资金的大幅减仓和去杠杆行为 [16] 利率与美元展望 - 市场预期下一任美联储主席可能来自懂王阵营，政策倾向比鲍威尔更偏鸽派，短端利率上限将受压制 [20] - 美国财政政策预计从明年一季度开始发力，二季度达到顶峰；AI领域资本支出预计达4000亿美元规模 [22] - 综合因素下，短期利率明年大概率在3%至3.2%之间震荡，美元上行和下行空间均有限 [22][24]