**纪要涉及的行业或公司** * 行业：全球及欧洲多个行业，包括食品生产商、医疗设备、家庭用品、饮料、公用事业、制药、电信、运输、保险、烟草、软件、商业服务、消费品、银行、化工、半导体、能源、酒店与休闲、纸浆与纸、零售、金属与采矿、食品零售、建筑材料、多元化金融、科技硬件、汽车、资本货物等[5][12][45][66] * 公司：未提及具体上市公司名称，报告由UBS AG伦敦分行及其策略师团队（Marc el Koussa, Andrew Garthwaite, Sean Simonds）编制[8] **核心观点和论据** * **量化框架**：UBS每月更新其量化框架，包含三个关键部分：1) 综合记分卡（基于估值、宏观情景敏感性、盈利动能、价格动能、持仓和基本面质量对行业进行排名）[1]；2) 盈利与趋势对比（评估盈利风险及与趋势的契合度）[2]；3) 机器学习模型（识别对行业相对回报最重要的宏观变量，如2-10年期收益率曲线、硬数据、AI叙事、中国代理变量、软数据、美国10年期盈亏平衡通胀率和实际收益率）[3] * **区域配置观点**： * **英国**：升至区域综合记分卡首位（上升1位），受估值便宜（估值记分卡排名第二）以及对UBS短期PMI下降和美元走弱观点的最佳表现驱动[9] * **日本**：维持低配，排名降至第二（下降1位）。其MCI记分卡得分最高，但货币条件相对于其他地区显著收紧，且运营杠杆最高，因此在PMI下降和美元走弱时表现不佳[4][9] * **新兴市场(GEM)**：排名第三，受经济和盈利动能增强支撑，公司战术性超配GEM（聚焦中国和巴西）[4][9] * **欧洲(除英国)**：排名第四，因盈利动能恶化（排名明显垫底，下降1位），但仍是估值记分卡上最便宜的地区[4][9] * **美国**：在综合记分卡中垫底，因估值极端，但若排除估值因素则排名第一。公司小幅超配美国[4][9] * **行业配置观点**： * **周期性行业**：超配金融（看好欧洲和日本银行）、欧洲国内板块（廉价航空和零售）以及电气化主题[5] * **科技**：小幅超配，但现更具选择性[5] * **防御性行业**：超配异常便宜且受干扰较小的防御性板块，包括美国医疗设备（综合记分卡排名第二）、家庭用品（排名第三）和调味品公司。已将奢侈品调升至超配[5] * **拥挤度分析**： * **区域**：最拥挤（相对于历史）的是美国，最不拥挤的是欧洲[6][16] * **行业**：最拥挤的行业是汽车、房地产和半导体。最不拥挤的行业是食品生产商、纸业和饮料[6][16] * **盈利与趋势对比**： * 软件盈利仍高于趋势10%（趋势年复合增长率为11%，R平方0.99）[14] * 半导体盈利目前高于趋势67%（R平方0.91，年复合增长率13%）[14] * 零售盈利高于趋势26%（R平方0.93，趋势EPS增长8%）[14] * 医疗设备EPS低于趋势16%（年复合增长率9%，R平方0.96）[14] * **机器学习模型观点**：全球范围内，商业服务和软件上行空间最大，制药和科技硬件下行空间最大[15] * **市场方向**：战术信号现为中性，公司维持MSCI AC World指数1090的2026年底目标，并认为至少有35%的概率形成目前尚未进入的泡沫[7] **其他重要但可能被忽略的内容** * **记分卡详细排名与数据**： * **全球行业综合记分卡**：食品生产商排名第一（未变），医疗设备第二（上升1位）。电信改善最多（上升3位至第7）。能源是最大输家（下降3位至第17）。资本货物垫底（未变）[12] * **全球行业估值**：饮料（3.3标准差）和家庭用品（3.2标准差）是最便宜的行业。半导体（2.2标准差）和资本货物（1.7标准差）仍是最贵的[12] * **全球行业宏观敏感性**：食品生产商是短期宏观情景（美元、ISM和全球PMI下降）的最大受益者，其次是饮料。半导体和汽车在美元、ISM和PMI下降时表现最差[12] * **全球行业盈利动能**：金属与采矿（未变）排名第一，其次是半导体（未变）。食品零售飙升最多（上升9位至第11），而能源是最大输家（下降11位至第18）。纸浆与纸（未变）垫底[12] * **全球行业价格动能**：商业服务是最超卖的行业（2.9标准差），其次是软件（2.3标准差）和化工（2.1标准差）。最超买的是汽车（2标准差）和金属与采矿（1.8标准差）[12] * **欧洲行业综合记分卡**：饮料排名第一（未变），其次是制药（未变）。半导体改善最多（上升5位至第20）。银行是最大输家（下降4位至第14，因轻微超买且受UBS短期PMI/ISM下降观点影响）。建筑材料垫底（未变）[12] * **具体宏观情景假设**：UBS的短期宏观情景是市场、美元、ISM和全球PMI正在下降，而债券收益率和通胀预期保持平稳[41][50] * **方法论细节**： * 区域记分卡权重：MCI 15%，经济动能10%，估值30%，盈利20%，风险偏好10%，宏观15%[25] * 全球行业记分卡权重：估值35%，宏观15%，盈利动能10%，价格动能10%，持仓10%，基本面质量20%[45] * 欧洲行业记分卡权重与全球行业相同[66] * 估值记分卡基于12个月远期市盈率、市净率和股息收益率相对于全球市场的30年Z值，以及绝对市盈增长比15年Z值，和12个月远期盈利率与10年期债券收益率之差的20年Z值[33] * 风险偏好记分卡基于股票风险偏好（对高波动性行业的回报），计算各区域平均回报对标准差的6个月线性回归系数，并与全球行业同类系数比较得出相对风险偏好，再相对于其5年历史进行标准化[39] * **区域经济数据**： * **欧洲(除英国)**：综合PMI 52.1，3个月变化+2.3；宏观惊喜指数26.4，3个月平均17.2[31] * **美国**：综合PMI 53.6，3个月变化+0.1；宏观惊喜指数10.2，3个月平均14.8[31] * **日本**：综合PMI 49.0，3个月变化-1.6；宏观惊喜指数26.7，3个月平均20.6[31] * **区域盈利数据**： * **美国**：1个月远期EPS变化+2.2%，3个月变化+5.2%；盈利广度1个月+8.0%，3个月+5.1%[37] * **新兴市场(GEM)**：1个月远期EPS变化+3.8%，3个月变化+5.8%；盈利广度1个月+0.9%，3个月+0.5%[37] * **欧洲(除英国)**：1个月远期EPS变化+1.2%，3个月变化+1.6%；盈利广度1个月-1.5%，3个月-3.6%[37] * **机器学习模型应用**：该模型用于1) 理解驱动市场的宏观变量；2) 识别与基本面脱节的领域；3) 提供行业组和因子的预测区间图[96][105] * **免责声明**：报告由UBS AG伦敦分行准备，UBS与其研究覆盖的公司有业务往来，可能存在利益冲突，投资者应仅将此报告作为投资决策的单一因素[8]