报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价短期震荡，长期因消费增加逻辑较强，仍以逢低做多为主；国内库存减少，可寻找内外反套机会 [8] 根据相关目录分别进行总结 交易端 - 波动率：SHFE、INE、LME、COMEX铜波动率回落，LME铜价波动率处7.5%附近，沪铜波动率处于13%左右 [12] - 期限价差：沪铜期限结构边际走弱，LME铜现货升水走弱，COMEX铜近端C结构扩大 [14][16] - 持仓：COMEX铜持仓增加，LME、SHFE持仓减少，沪铜持仓减少3.56万手至51.75万手 [17] - 资金和产业持仓：LME商业空头净持仓从11月7日的7.59万手增加至11月14日的7.67万手；CFTC非商业多头净持仓从9月30日3.26万手增加至10月7日3.91万手 [23] - 现货升贴水：国内铜现货升水走强，洋山港铜溢价持稳，美国铜溢价处高位，鹿特丹铜溢价维持145美元/吨，东南亚铜持稳在120美元/吨 [26][28] - 库存：全球总库存增加，国内社会库存减少，保税区库存增加，COMEX库存增加，LME铜库存增加 [29][32] - 持仓库存比：伦铜持仓库存比回落，沪铜持仓库存比处历史同期偏低位置 [33] 供应端 - 铜精矿：进口同比增加，港口库存增加，加工费持续弱势，冶炼亏损扩大 [36][38] - 再生铜：进口量同比增加，国产量同比大幅上升，精废价差缩窄，进口亏损缩窄 [39][49] - 粗铜：进口增加，加工费回升 [51] - 精铜：产量同比增加，进口减少，铜现货进口亏损缩窄 [53][54] 需求端 - 开工率：10月铜管和铜板带箔开工率回落，11月20日当周电线电缆开工率边际回升 [57] - 利润：铜杆加工费回升但处历史同期低位，铜管加工费回落，铜板带和锂电铜箔加工费持稳且处低位 [59][61] - 原料库存：10月铜杆企业原料库存处历史同期中性偏低位置，铜管原料库存处历史同期低位，电线电缆周度原料库存持续低位 [62] - 成品库存：10月铜杆成品库存处历史同期高位，铜管成品库存处历史同期偏低位置，电线电缆周度成品库存减少 [65] 消费端 - 表观消费：国内铜实际和表观消费表现良好，电网投资、家电、新能源等行业是重要支撑，电网投资增速放缓但处历史偏高位置 [70] - 空调和新能源汽车：10月国内空调产量同比下降27.92%，新能源汽车产量同比增长21.12% [73]