核心观点 - 山东高速近期进行两项重大资本运作：对持有的东兴证券长期股权投资计提约6.9亿元减值准备，并清仓所持粤高速A股权回笼现金24.35亿元 [1] - 这两项运作标志着公司过去依赖的“路桥运营+资本投资”双轮驱动战略面临挑战，资本运营板块对利润的贡献已显著弱化 [1][2][10] 对东兴证券的投资与减值 - **投资历史与规模**：公司于2016年斥资22.57亿元参与东兴证券定向增发，以18.81元/股获配1.2亿股，成为第二大股东，持股比例最终稳定在3.71% [3] - **减值原因**：因中金公司换股吸收合并东兴证券预案，东兴证券A股换股价定为16.14元/股，换股比例为1:0.4373，公司持有约1.2亿股可换得约5247.6万股中金公司A股 [4] - **减值金额测算**：按中金公司A股换股价36.91元/股计算，换股后对应公允值约19.37亿元，与截至2025年上半年账面价值26.95亿元的差额，导致公司拟计提约6.9亿元减值准备 [3][4] - **历史收益贡献**：该笔投资曾为公司贡献稳定收益，2021至2024年投资收益分别为5910.15万元、2146.46万元、3033.44万元、5919.67万元，2025年前三季度贡献4557.25万元 [4][5] 清仓粤高速A股权 - **投资与收益**：公司于2020年通过关联方以13.48亿元受让粤高速A 9.68%股份，持有期间（2020年至2025年前三季度）累计贡献投资收益8.08亿元 [1][6] - **资产质量**：粤高速A盈利能力强，2024年归母净利润15.62亿元，2025年前三季度已达15.45亿元，资产负债率仅42.04% [6] - **交易细节**：公司于2025年11月披露，以12.03元/股价格将所持2.02亿股粤高速A无限售流通股转让给关联方通汇集团，交易总价24.35亿元，款项已于12月24日悉数到账 [6][7] - **回笼资金用途**：截至2025年三季度末，公司短期有息负债合计107.43亿元，货币资金仅21.49亿元，存在85.94亿元短期资金缺口，24.35亿元回款可缓解资金压力 [7] 资本运营板块的演变与现状 - **战略转型**：随着高速公路行业进入“存量运营+增量放缓”阶段，公司于2010年前后开始多元化投资，并于2016年正式提出“路桥运营+资本运营”双轮驱动战略 [8] - **高光时刻**：资本运营板块一度强势，2018年投资收益达32.90亿元高峰，2020年实现投资收益14.72亿元，约占营业利润的50% [1][9][10] - **近年下滑**：近年来投资收益持续下降，2022至2024年投资收益分别为17.45亿元、13.71亿元、14.03亿元，占营业利润比例分别降至30.63%、25.24%、26.40% [2][10] - **2025年情况**：2025年前三季度，公司实现营业收入168.41亿元，净利润26.19亿元，其中资本运营板块贡献投资收益9.72亿元 [5]