报告行业投资评级 - 震荡，暂无明显驱动，预计偏多为主 [4] 报告的核心观点 - 供给偏空，原油价格下跌，国内PTA装置供给端逐步回归，惠州PTA供给增加，PTA基差走弱，PX与石脑油的价差收缩 [4] - 需求偏多，聚酯下游负荷维持91%左右的水平，聚酯工厂的库存表现乐观，聚酯主要负荷回升集中在瓶片品种，织造端的负荷小幅回升 [4] - 库存中性，PTA的港口库存本周小幅去库1万吨，港口库存继续去库 [4] - 基差偏空，PTA基差小幅走弱，PTA利润依然维持在低位，PTA市场的流动性非常宽松 [4] - 利润偏空，PX与石脑油的价差到230美元，PTA的加工费依然维持在200元左右，PTA的加工费有所收缩 [4] - 估值中性，PTA价格处于中性偏低位，由于重整装置逐步回升，海外PX装置正在回归，芳烃供给有所增加，并且汽柴油去库非常明显 [4] - 宏观政策中性，财政部继续落实好一揽子化债举措，提前下达部分2026年新增地方政府债务限额，靠前使用化债额度，多措并举化解存量隐性债务 [4] - 交易策略为单边观望，需关注地缘政治风险 [4] 根据相关目录分别总结 油品基本面概述 - 汽油旺季去库但淡季将至，汽车汽油库存总量较上周减少380万桶，比五年平均水平低2%，驾驶季节将于9月底结束，汽油需求即将进入淡季，市场较难形成强有力的预期推动，汽油调和对于重整油的需求好于对化学品的需求 [25] - 北美炼厂高负荷运转，炼油厂的开工率较前一周从94.6%降至94.3% [25] 芳烃基本面概述 - 部分装置计划检修，裕龙石化供给增加，华东一炼厂一套重整装置计划9月停车检修2周左右，另外两套重整装置提负荷运行，纯苯月产量下降10%左右；山东一炼厂一套裂解乙烯新装置计划9月中旬陆续投产，涉及纯苯产能23万吨/年左右，甲苯13万吨/年，二甲苯6万吨/年，150万吨乙烯，配套80万吨EG预计10月投产 [33][55] - 亚洲石脑油价格坚挺，石脑油与布伦特原油的裂解价差温和复苏，亚洲汽油市场获得上涨动力，东南亚汽油价格受能源和原料成本上涨提振，汽油裂解价差小幅回升，常规汽油与石脑油裂解价差扩大；亚洲销售的重整油比石脑油溢价55美元/吨，略低于其芳烃价值的溢价64美元/吨，保留重整油用于内部汽油调合更经济 [44] - MX的跨区域套利勉强可行，美国和韩国之间MX的价差在187美元左右，随着特朗普和更多主流经济体达成协议，MX的跨区域套利或许更可行，市场间的贸易流动将推动价格运行 [54] - PX是聚酯产业价格波动的核心，期货上市后定价与期货联动紧密；PTA产能大，加工区间长期维持在500元以下，新装置与新产能投放后，通过期权增厚收益的方案应用更广泛；短纤与瓶片处于产能投放周期，国内下游需求稳定，海外需求成重要变量，“一带一路”战略实施为产业带来新出口机遇和销售增长点 [55][60] - 亚洲MX现货价格走弱，MX与石脑油的价差收窄至88美元/吨，PX与MX的离岸价价差降至137美元/吨，PX行业购买兴趣减弱，中国的PX高负荷运行；美国 - 亚洲MX价差从176美元扩大至180美元，8月无韩国货物运往美国，预计9月中旬开始供应增加，但PX和汽油调和行业上行空间有限 [61] - 国内PTA装置逐步回归，产量回升，PTA基差快速下滑，欧佩克+再次提高石油产量，PX与石脑油的价差收缩，聚酯开工负荷回升至91%，但因原油价格下行和基差走弱，PTA表现疲弱 [72] 聚酯基本面概述 - 乙二醇供给回归价格疲软，华东乙二醇港口库存在45.9万吨，周内港口到货量有限，张家港主库发货提升，整体库存下滑，预计继续去库，后期到港量减少，聚酯库存表现良性，下游织造负荷回升 [78][86] - 主营炼厂负荷上升，主营炼厂产能利用率和利润相关数据有呈现 [88] - 聚酯负荷维持高位，聚酯产量回升等待下游反馈，相关负荷、库存、开机率等数据有呈现 [95][107]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周有色金属市场各品种表现不一，铜市场受S232调查影响面临低库存易挤仓格局，调查结果落地后市场逻辑或反转；铝短期基本面尚可，需留意需求情况；锌空配思路不变，内外正套可继续持有；镍关注镍 - 不锈钢比价收缩机会；不锈钢预计震荡偏弱；铅预计下周震荡于16800 - 17300区间；锡短期多配可谨慎持有，中长期关注高空机会；工业硅若合盛持续减产，盘面预计震荡偏强；碳酸锂中长周期或震荡偏弱，短期供应过剩或累库但“反内卷”政策或推动情绪上行 [1][2][5][6][8][11][14][16] 各品种总结 铜 - 本周市场对S232调查落地幅度超预期担忧再起，纽伦价差走阔，截至5月超45万吨电解铜被虹吸至美国，LME及国内库存下降，LME挤仓条件形成，铜价波动率回升 [1] - 后市若S232调查未落地，美金铜虹吸能力仍存，沪铜与伦铜面临低库存易挤仓格局；若结果落地且关税低于15%，美国前期虹吸电解铜或逆向回流，市场逻辑可能反转 [1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 5月铝锭进口提供增量，7月需求预期季节性走弱，铝材出口维持，光伏下滑，供需持平，库存预估持平 [1] - 短期基本面尚可，留意需求情况，低库存格局下留意远月月间及内外反套 [1] 锌 - 本周锌价震荡上行与宏观情绪高涨有关，供应端国内TC增长，进口TC上升，7月部分冶炼厂检修但新增产能兑现，预计锌锭量环比增长超5000吨 [2] - 需求端内需季节性走弱，海外部分炼厂生产有阻力，现货升贴水小幅提高，国内社库震荡，海外LME库存基本不变 [2] - 策略上锌空配思路不变，反弹逢高沽空，内外正套可继续持有 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，5月镍豆进口增多；需求端整体偏弱，LME升水小幅走强；库存端海外镍板库存维持，国内小幅去库 [5] - 传菲律宾禁止原矿出口方案废止后矿端扰动担忧缓解，短期基本面一般，关注镍 - 不锈钢比价收缩机会 [5] 不锈钢 - 供应层面5月下旬起钢厂部分被动减产，需求以刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存方面锡佛两地小幅累库，交易所仓单部分到期去化 [6] - 基本面整体偏弱，需求转淡后现货压力增大，短期预计震荡偏弱 [6] 铅 - 本周铅价低位反弹，供应侧报废量同比偏弱，再生厂扩产能致废电瓶刚需紧张，国内外精矿宽松转紧；需求侧电池库存高开工，本周开工率下滑 [8] - 4 - 7月淡季消费偏弱，本周价格上涨系炒作电池备货需求好转和海外注销仓单，实际下游高价位仅刚需补库 [8] - 预计下周铅震荡于16800 - 17300区间，7月原生供应预计小减，需求偏弱 [8] 锡 - 本周锡价震荡上行受商品情绪提振影响，供应端缅甸佤邦短期复产需谈判，矿端加工费低位，国内部分减产，6月锭端减产环比超1kt，海外除佤邦外供应扰动平息 [11] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期强，国内库存震荡，海外消费抢装延续，LME库存震荡下滑 [11] - 短期国内原料供应扰动和消费下滑预期并存，上半年预计供需双弱，6 - 7月是矿紧传递至锭紧证伪关键阶段，底部有支撑，多配可谨慎持有，中长期关注检修期后高空机会 [11] 工业硅 - 本周合盛新疆产区大幅超预期减产，云南地区开工小增，四川地区开工稳定，预计后期开工增加，7月及后续月度产量环比下降，供需平衡转为去库 [14] - 若合盛持续减产，工业硅现货价格预计震荡偏强，前期基差走强刺激下游情绪，仓单与非标去化加快，若短期内开工无明显恢复，盘面预计震荡偏强 [14] - 中长期产能过剩背景下，价格走势预计锚定头部大厂现金流成本底部运行，关注绿电补贴与火电价格下跌导致的成本坍塌幅度 [14] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格受情绪炒作上行，现货成交以09合约报价为主，现货升水但基差走弱，期现商出货压力大，下游刚需补货后点价结算 [16] - 高价刺激四川部分产线复工，盐湖继续爬产，下游仅维持安全库存，本周总体累库，注册仓单减少，交仓意愿差 [16] - 中长周期看，矿端及锂盐产能扩张项目多，若头部矿冶一体化企业开工率未显著下降，价格将震荡偏弱；短期下游需求偏弱，后市供应弹性高，预计下周供应过剩累库，对价格构成压力，但“反内卷”政策或推动情绪上行 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周有色金属市场各品种表现不一，铜受S232调查影响面临低库存易挤仓格局，调查结果落地后市场逻辑或反转；铝短期基本面尚可，留意需求和反套机会；锌空配思路不变，内外正套可持有；镍关注镍 - 不锈钢比价收缩机会；不锈钢预计震荡偏弱；铅预计下周震荡，7月供需偏淡；锡短期多配可谨慎持有，中长期关注高空机会；工业硅预计震荡偏强，中长期关注成本坍塌幅度；碳酸锂预计供应过剩累库，价格有压力但政策或推动情绪上行 [1][2][6][7][8][11][14][16] 各品种总结 铜 - 本周市场对S232调查落地幅度超预期担忧再起，纽伦价差走阔，二季度以来美国加征关税预期使美金铜虹吸电解铜，LME和国内库存下降，LME挤仓条件形成，铜价波动率回升 [1] - 后市若S232调查悬而未决，美金铜虹吸能力仍存，沪铜与伦铜面临低库存易挤仓格局；若调查结果落地，套利窗口或消失，关税低于15%会使电解铜逆向回流，市场逻辑可能反转 [1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 5月铝锭进口提供增量，7月需求预期季节性走弱，铝材出口维持，光伏下滑，供需持平，库存7月预估持平 [1] - 短期基本面尚可，留意需求情况，低库存格局下留意远月月间及内外反套 [1] 锌 - 本周锌价震荡上行与宏观情绪高涨有关，供应端国内TC增长，进口TC上升，7月部分冶炼厂检修但新增产能兑现，预计锌锭量环比增长超5000吨 [2] - 需求端内需季节性走弱，海外部分炼厂生产有阻力，现货升贴水小幅提高，国内社库震荡，海外LME库存5月后震荡去化 [2] - 策略上锌空配思路不变，反弹逢高沽空，内外正套可继续持有 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，5月镍豆进口增多，需求端整体偏弱，LME升水小幅走强，库存端海外镍板库存维持，国内小幅去库 [6] - 传菲律宾禁止原矿出口方案废止后矿端扰动担忧缓解，短期现实基本面一般，关注镍 - 不锈钢比价收缩机会 [6] 不锈钢 - 供应层面5月下旬起钢厂部分被动减产，需求层面刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存方面锡佛两地小幅累库，交易所仓单部分到期去化 [7] - 基本面整体偏弱，需求转淡后现货压力增大，短期预计震荡偏弱 [7] 铅 - 本周铅价低位反弹，供应侧报废量同比偏弱，再生厂扩产能致废电瓶刚需紧张，4 - 6月精矿开工增加但国内外精矿宽松转紧；需求侧电池库存高开工，本周开工率下滑 [8] - 本周价格上涨系炒作电池备货需求好转和海外注销仓单，实际下游高价位仅刚需补库，预计下周铅震荡于16800 - 17300区间，7月原生供应预计小减，需求偏弱 [8] 锡 - 本周锡价震荡上行受商品情绪提振影响，供应端缅甸佤邦短期复产需谈判，矿端加工费低位，国内部分减产，6月锭端减产环比超1kt，海外除佤邦外供应扰动平息；需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期强，国内库存震荡，海外消费抢装延续，LME库存震荡下滑 [11] - 短期国内原料供应扰动和消费下滑预期并存，上半年预计供需双弱，6 - 7月是矿紧传递至锭紧证伪关键阶段，底部有支撑，短期多配可谨慎持有，中长期关注检修期后的高空机会 [11] 工业硅 - 本周合盛新疆产区大幅超预期减产，云南地区开工小增，四川地区开工稳定，7月及后续月度产量由增转降，供需平衡转为去库 [14] - 若合盛持续减产，工业硅现货价格预计震荡偏强，前期基差走强刺激下游情绪，仓单与非标去化加快，若开工无明显恢复，盘面预计震荡偏强，中长期价格走势预计锚定头部大厂现金流成本，关注成本坍塌幅度 [14] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格受情绪炒作上行，现货成交以09合约报价为主，现货升水但基差走弱，下游刚需补货后点价结算，高价刺激部分产线复工，总体累库，注册仓单减少 [16] - 中长周期看，矿端及锂盐产能扩张项目多，若头部企业开工率未显著下降，价格将震荡偏弱，短期下游需求偏弱，外采冶厂有减产动作，后市供应弹性高，预计下周供应过剩累库，价格有压力，但“反内卷”政策或推动情绪上行 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜市场在S232调查悬而未决时面临低库存易挤仓格局，调查结果落地后市场叙事逻辑或反转 [1] - 铝短期基本面尚可，低库存格局下留意远月月间及内外反套 [1] - 锌空配思路不变，反弹逢高沽空，内外正套可继续持有 [2] - 关注镍 - 不锈钢比价收缩机会 [5] - 不锈钢短期预计震荡偏弱 [6] - 铅预计下周震荡于16800 - 17300区间，7月原生供应预计小减，需求偏弱 [7] - 锡短期多配可谨慎持有，中长期关注检修期后的高空机会 [10] - 工业硅若合盛持续减产，盘面预计震荡偏强，中长期价格走势锚定头部大厂现金流成本 [13] - 碳酸锂中长周期价格或震荡偏弱，短期供应过剩累库对价格构成压力，但“反内卷”政策或推动情绪上行 [15] 各金属情况总结 铜 - 本周市场对S232调查落地幅度超预期担忧再起，纽伦价差走阔，5月超45万吨电解铜被虹吸至美国，LME及国内库存下降，LME挤仓条件形成，铜价波动率回升 [1] - 后市若S232调查未落地，美金铜虹吸能力仍存，沪铜与伦铜面临低库存易挤仓格局；若调查结果落地且关税低于15%，美国前期虹吸的电解铜可能逆向回流，市场叙事逻辑或反转 [1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 5月铝锭进口提供增量，7月需求预期季节性走弱，铝材出口维持，光伏下滑，供需持平，7月预估供需持平 [1] - 短期基本面尚可，留意需求情况，低库存格局下留意远月月间及内外反套 [1] 锌 - 本周锌价震荡上行与宏观情绪高涨有关，供应端国内TC增长200元/吨，进口TC上升10美元/干吨，7月部分冶炼厂检修，但西南和华中新增产能兑现，预计环比增长5000吨以上锌锭量 [2] - 需求端内需季节性走弱，现货升贴水华北已转贴水，华东华南亦基本趋平；海外欧洲需求较弱，但部分炼厂因加工费问题生产有阻力，现货升贴水小幅提高 [2] - 国内社库震荡，累库略慢于预期，海外LME库存基本保持不变，5月后震荡去化，主要因海外锌锭流入国内 [2] - 策略上锌空配思路不变，反弹逢高沽空，内外正套可继续持有 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，5月镍豆进口增多；需求端整体偏弱，LME升水小幅走强；库存端海外镍板库存维持，国内小幅去库 [5] - 传菲律宾禁止原矿出口方案废止后矿端扰动担忧缓解，短期现实基本面一般，关注镍 - 不锈钢比价收缩机会 [5] 不锈钢 - 供应层面5月下旬起钢厂部分被动减产，需求层面刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存方面锡佛两地小幅累库，交易所仓单部分到期去化 [6] - 基本面整体维持偏弱，需求转淡后现货压力增大，短期预计震荡偏弱 [6] 铅 - 本周铅价低位反弹，供应侧报废量同比偏弱，再生厂扩产能致废电瓶刚需紧张，低利润本周有改善但仍维持低，回收商出货挺价力度弱化，4 - 6月精矿开工增加，但国内外精矿宽松转紧，TC混乱 [7] - 需求侧电池库存高开工，本周开工率下滑，精废价差 - 50，再生出货意愿增加但铅价高位承接差，LME有注销炒作，4 - 7月淡季总体消费偏弱，订单仅维持刚需 [7] - 本周价格上涨系炒作电池备货需求好转和海外注销仓单，实际下游高价位仅刚需补库，再生利润缓解但开工未提升，废电逢高出货意愿强，挺价行为弱于之前上涨周期，再生出货意愿有好转但承接差，精废价差 - 25，铅锭现货贴水35，主要维持长单供应 [7] - 预计下周铅震荡于16800 - 17300区间，若宏观影响铅价仍维持17200上方可能引发挺价周期风险，7月原生供应预计小减，需求偏弱 [7] 锡 - 本周锡价震荡上行受商品情绪提振影响，供应端缅甸佤邦短期复产需谈判，矿端加工费低位，冶陈利润倒挂，国内江西部分减产，云南苦苦维持，6月锭端减产环比减量超1kt，海外除佤邦外供应扰动基本平息，5月刚果(金)进口量超预期 [10] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期较强，国内库存震荡，海外消费抢装延续，LME库存震荡下滑，现货端小牌锡锭偏紧，交易所库存多为高价云字牌，下游提货意愿不强 [10] - 短期国内原料供应扰动和消费下滑预期并存，上半年预计维持供需双弱，6 - 7月是矿紧传递至锭紧证伪关键阶段，底部有较强支撑，多配可谨慎持有，中长期关注检修期后的高空机会 [10] 工业硅 - 本周合盛新疆产区大幅超预期减产，云南地区开工小增，预计后期开工增加，四川地区本周开工稳定，预计后期小幅增加 [13] - 7月份及后续月度产量由前期预期的显著增加转为环比下降，供需平衡转为去库，若合盛持续减产，工业硅现货价格预计震荡偏强运行 [13] - 前期盘面新低使基差快速走强，刺激下游投机性与补库情绪，仓单与非标去化速度明显，现货价格偏强运行，头部企业超预期减产对供需平衡边际扰动大，市场预期由累库转为去库，若短期内开工无明显恢复，工业硅盘面预计震荡偏强运行 [13] - 中长期产能过剩背景下工业硅价格走势预计以锚定头部大厂现金流成本的底部运行为主，核心关注绿电补贴与火电价格下跌导致的成本坍塌幅度 [13] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格受情绪炒作上行，现货成交以09合约报价为主，现货升水但基差走弱，期现商出货压力大，下游刚需补货，后点价结算 [15] - 高价刺激四川部分产线复工，盐湖继续爬产，小回收厂增减互现，外采项目套保利润充裕并生产，代工工费压缩至1.8万元/吨，下游仅维持安全库存，本周总体累库，注册仓单减少，交仓意愿差 [15] - 中长周期矿端及锂盐产能扩张项目多，若头部矿冶一体化企业开工率未显著下降，碳酸锂价格将震荡偏弱运行，短期下游需求偏弱，以旧换新等政策拉动需求改善不及预期，锂矿报价持稳，下游刚需补库，外采冶厂有减产动作，高成本产能出清，当前价格触达部分自有矿成本线，依靠套保维持利润 [15] - 后市供应弹性高，四川大厂和前期检修技改企业复产，宁德枧下窝项目或提供增量，需求未明显起色，预计下周供应继续过剩导致累库，对价格构成上方压力，但“反内卷”政策或推动情绪上行 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周有色金属市场各品种表现不一，铜受S232调查影响面临低库存易挤仓格局，铝短期基本面尚可，锌空配思路不变，镍关注比价收缩机会，不锈钢震荡偏弱，铅预计震荡，锡短期多配可谨慎持有，工业硅预计震荡偏强，碳酸锂预计供应过剩价格承压[1][2][5][6][7][10][13][15] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 本周市场对S232调查落地幅度超预期担忧再起，纽伦价差走阔，二季度以来美国对铜加征关税预期悬而未决，美金铜提前计价关税拉开跨区域套利空间，截至5月超45万吨电解铜被虹吸至美国，LME及国内市场电解铜库存下降，为LME挤仓提供条件[1] - 伴随LME库存下行至10万吨以下且注销仓单量骤升，近期铜价格波动率底部回升，LME cash - 3M价差由c结构拉涨到b200美金，绝对价格获提振[1] - 展望后市，S232调查悬而未决时，美金铜市场对全球其他地区铜虹吸能力仍存，沪铜与伦铜面临低库存易挤仓的紧平衡格局；调查结果落地后，套利窗口或消失，若铜关税落地幅度低于15%，美国前期虹吸电解铜可能逆向回流，铜市场全球叙事逻辑或反转[1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 5月铝锭进口提供增量，7月需求预期季节性走弱，铝材出口维持，光伏下滑，供需持平，7月预估供需持平[1] - 短期基本面尚可，留意需求情况，低库存格局下留意远月月间及内外反套[1] 锌 - 本周锌价震荡上行，与宏观情绪高涨有关，供应端国内TC增长200元/吨，进口TC上升10美元/干吨，7月部分冶炼厂检修，但西南和华中新增产能兑现，预计环比增长5000吨以上锌锭量[2] - 需求端内需季节性走弱，现货升贴水华北已转贴水，华东华南亦基本趋平；海外欧洲需求较弱，但部分炼厂因加工费问题生产有阻力，现货升贴水小幅提高[2] - 国内社库震荡，厂提较多致社库累库略慢于预期，海外LME库存基本保持不变，5月后震荡去化，主要因海外锌锭较多流入国内[2] - 策略方面，锌空配思路不变，反弹逢高沽空；内外方面，内外正套可继续持有[2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，5月镍豆进口增多，需求端整体偏弱，LME升水小幅走强，库存端海外镍板库存维持，国内小幅去库[5] - 传菲律宾禁止原矿出口方案废止后矿端扰动担忧有所缓解，短期现实基本面一般，镍 - 不锈钢比价收缩机会可继续关注[5] 不锈钢 - 供应层面5月下旬起钢厂部分被动减产，需求层面刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存方面锡佛两地小幅累库，交易所仓单部分到期去化[6] - 基本面整体维持偏弱，需求转淡后现货压力增大，短期预计震荡偏弱[6] 铅 - 本周铅价低位反弹，供应侧报废量同比偏弱，再生厂扩产能致废电瓶刚需紧张，低利润本周有改善但仍维持低，回收商出货挺价力度弱化，4 - 6月精矿开工增加，但国内外精矿宽松转紧，TC混乱[7] - 需求侧电池库存高开工，本周电池开工率下滑，精废价差 - 50，再生出货意愿增加但铅价高位承接差，LME有注销炒作，4 - 7月淡季总体消费偏弱，订单仅维持刚需[7] - 本周价格上涨系炒作电池备货需求好转和海外注销仓单，实际下游在高价位仅刚需补库，再生利润缓解但开工未提升，废电逢高出货意愿强，挺价行为弱于之前上涨周期，再生出货意愿有好转但承接差，精废价差 - 25，铅锭现货贴水35，主要维持长单供应[7] - 预计下周铅震荡于16800 - 17300区间，若宏观影响铅价仍维持17200上方可能引发挺价周期风险，7月原生供应计小减，需求偏弱[7] 锡 - 本周锡价震荡上行，受商品情绪提振影响，供应端缅甸佤邦短期复产还需谈判，矿端加工费低位，冶炼利润倒挂，国内江西地区部分减产，云南地区仍苦苦维持，6月锭端减产环比减量超1kt，海外除佤邦外供应扰动基本平息，5月刚果(金)进口量超预期，主要为贸易商库存[10] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期较强，国内库存震荡，海外消费抢装延续，LME库存震荡下滑，现货端小牌锡锭依旧偏紧，交易所库存多为高价的云字牌，下游暂无较强提货意愿[10] - 短期国内原料供应扰动和消费下滑预期并存，上半年预计维持供需双弱，6 - 7月或是矿紧传递至锭紧证伪关键阶段，底部有较强支撑，短期多配可谨慎持有，中长期关注检修期后的高空机会[10] 工业硅 - 本周合盛新疆产区大幅超预期减产，云南地区开工小增，预计后期开工依旧增加，四川地区本周开工稳定，预计后期还将小幅增加[13] - 总体7月份及后续月度产量由前期预期的显著增加转为环比下降，供需平衡转为去库，若合盛持续维持减产状态，工业硅现货价格预计将震荡偏强运行[13] - 前期盘面创下新低背景下基差快速走强，下游投机性与补库情绪得到刺激，仓单与非标去化速度明显，现货价格偏强运行，头部企业超预期减产对供需平衡边际扰动较大，市场预期由前期累库转为去库，若短期内开工并无明显恢复，工业硅盘面预计将震荡偏强运行[13] - 中长期产能过剩大背景下工业硅价格走势预计将以锚定头部大厂现金流成本的底部运行为主，核心关注绿电补贴与火电价格下跌导致的成本坍塌幅度[13] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格受情绪炒作而上行，现货成交以09合约报价为主，现货升水但基差走弱，期现商出货压力大，下游刚需补货，后点价结算[15] - 高价刺激四川部分产线复工，盐湖继续爬产，小回收厂增减互现，外采项目套保利润充裕并生产，代工工费压缩至1.8万元/吨，下游仅维持安全库存，本周总体累库，注册仓单减少，交仓意愿差[15] - 中长周期看，矿端以及锂盐产能扩张项目较多，若头部矿冶一体化企业开工率仍未有显著下降，碳酸锂价格仍将震荡偏弱运行，短期下游需求偏弱，以旧换新等政策拉动对需求改善不及预期，锂矿报价持稳，下游刚需补库，外采冶厂有减产动作，高成本产能出清，当前价格已触达部分自有矿成本线，依靠套保维持利润[15] - 后市供应弹性高，四川大厂和前期检修技改企业复产，宁德枧下窝项目或提供增量，需求未明显起色，预计下周供应继续过剩导致累库，对价格构成上方压力，但“反内卷”竞争政策或推动情绪上行，需谨防风险[15]