报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周税期资金面偏紧，A股大跌，债市窄幅震荡收益率略微上行，超长债小跌，交投活跃度小幅上升且非常活跃，期限利差走平、品种利差缩窄 [1][3][10] - 30年国债和20年国开债方面，当前债市反弹概率大，预计30 - 10利差和20年国开债品种利差将压缩 [2][3][11] - 上周超长债发行量缩减，本周待发计划共1550亿 [18][24] 根据相关目录分别总结 每周评述 超长债复盘 - 上周税期资金面偏紧，A股大跌，债市窄幅震荡收益率略微上行，超长债小跌 [1][3][10] - 成交方面，上周超长债交投活跃度小幅上升，交投非常活跃 [1][3][10] - 利差方面，上周超长债期限利差走平，品种利差缩窄 [1][3][10] 超长债投资展望 - 30年国债：截至11月21日，30年国债和10年国债利差为34BP处于历史较低水平，10月经济下行压力增加，GDP同比增速约4.2%较9月回落1.1%，CPI为0.2%、PPI为 - 2.1%通缩风险依存，债市反弹概率大，预计30 - 10利差会阶段性压缩 [2][11] - 20年国开债：截至11月21日，20年国开债和20年国债利差为13BP处于历史极低位置，10月经济数据同30年国债情况，债市反弹概率大，前期国开债收益率上行更多，20年国开债品种利差小幅走阔，预计短期将继续压缩 [3][12] 超长债基本概况 - 存量超长债余额23.9万亿，截至10月31日，剩余期限超14年的超长债共239836亿占全部债券余额15.0%，地方政府债和国债是主要品种 [13] - 按品种：国债64773亿占比27.0%，地方政府债161896亿占比67.5%等 [13] - 按剩余期限：14 - 18年共60432亿占比25.2%，18 - 25年共69735亿占比29.1%等 [13] 一级市场 每周发行 - 上周超长债发行量缩减，2025.11.17 - 2025.11.21共发行886亿，和上上周相比总发行量大幅下降 [18] - 分品种：国债0亿，地方政府债811亿等 [18] - 分期限：15年的395亿，20年的191亿等 [18] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共1550亿，超长国债0亿，超长地方政府债1538亿，超长公司债7亿，超长中期票据5亿 [24] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投非常活跃，成交额9261亿占全部债券成交额比重11.3% [28] - 分品种：超长期国债成交额6616亿占全部国债成交额比重35.7%等 [28] - 上周超长债交投活跃度小幅上升，和上上周相比，超长债成交额增加479亿占比增加1.1%等 [28] 收益率 - 上周税期资金面偏紧，A股大跌，债市窄幅震荡收益率略微上行，超长债小跌 [3][38] - 国债方面，15年、20年、30年和50年收益率分别变动1BP、2BP、1BP和3BP至2.06%、2.16%、2.16%和2.31%等 [38] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差走平，绝对水平偏低，标杆的国债30年 - 10年利差为34BP较上上周变动0BP处于2010年以来14%分位数 [49] - 品种利差：上周超长债品种利差缩窄，绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为13BP、20年铁道债和国债利差为18BP，分别较上上周变动 - 2BP和 - 2BP处于2010年以来11%分位数和12%分位数 [50] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2512收115.57元，跌幅0.51% [54] - 30年国债期货全部成交量71.46万手（188951手），持仓量17.63万手（ - 3026手），成交量较上上周小幅上升，持仓量小幅减少 [54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周税期资金面偏紧，A股大跌，债市窄幅震荡收益率略微上行，超长债小跌，交投活跃度小幅上升且非常活跃，期限利差走平、品种利差缩窄 [1][3][10] - 30年国债和20年国开债方面，当前债市反弹概率大，预计30 - 10利差和20年国开债品种利差会阶段性压缩 [2][3][11] - 上周超长债发行量缩减，本周已公布发行计划共1550亿 [18][24] - 上周超长债交投活跃，成交额9261亿，占比11.3%，交投活跃度小幅上升 [28] - 30年国债期货主力品种TL2512收115.57元，跌幅0.51%，成交量小幅上升、持仓量小幅减少 [54] 根据相关目录分别进行总结 每周评述 超长债复盘 - 上周税期资金面偏紧、A股大跌，债市窄幅震荡收益率略微上行，超长债小跌 [1][10] - 成交方面，交投活跃度小幅上升，交投非常活跃 [10] - 利差方面，期限利差走平，品种利差缩窄 [10] 超长债投资展望 - 30年国债：截至11月21日，30 - 10利差34BP处于历史较低水平，当前债市反弹概率大，预计30 - 10利差会阶段性压缩 [2][11] - 20年国开债：截至11月21日，20年国开债和国债利差13BP处于历史极低位置，当前债市反弹概率大，前期国开债收益率上行多，品种利差小幅走阔，预计短期继续压缩 [3][12] 超长债基本概况 - 存量超长债余额23.9万亿，占全部债券余额15.0%，地方政府债和国债是主要品种 [13] - 按品种分，国债占比27.0%、地方政府债占比67.5%等；按剩余期限分，30年品种占比最高 [13] 一级市场 每周发行 - 上周超长债发行量缩减，共发行886亿元，和上上周相比大幅下降 [18] - 分品种，地方政府债811亿、公司债10亿、银行次级债券65亿等；分期限，15年395亿、20年191亿、30年300亿 [18] 本周待发 - 本周已公布发行计划共1550亿，超长地方政府债1538亿、超长公司债7亿、超长中期票据5亿 [24] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投非常活跃，成交额9261亿，占比11.3% [28] - 分品种，超长期国债成交额6616亿、超长期地方债成交额2447亿等 [28] - 交投活跃度小幅上升，和上上周相比，超长债成交额增加479亿，占比增加1.1% [28] 收益率 - 上周税期资金面偏紧、A股大跌，债市窄幅震荡收益率略微上行，超长债小跌 [3][38] - 国债、国开债、地方债、铁道债不同期限收益率有变动 [38] 利差分析 - 期限利差：上周走平，绝对水平偏低，标杆的国债30年 - 10年利差为34BP，较上上周变动0BP，处于2010年以来14%分位数 [49] - 品种利差：上周缩窄，绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为13BP、20年铁道债和国债利差为18BP，分别较上上周变动 - 2BP和 - 2BP，处于2010年以来11%和12%分位数 [50] 30年国债期货 - 上周主力品种TL2512收115.57元，跌幅0.51% [54] - 全部成交量71.46万手，持仓量17.63万手，成交量较上上周小幅上升，持仓量小幅减少 [54]