公司核心业务与资源 - 中国最大铜生产基地和伴生金、银生产基地 拥有德兴铜矿等多座在产铜矿 现金成本低于行业平均水平 [2] - 截至2024年底 公司保有资源量包括铜889.91万吨 金239.08吨 银8252.60吨 钼16.62万吨 [2] - 近五年自有矿山年产铜约20万吨 副产黄金约5吨 产量稳定 [2] 海外资源增量项目 - 持有佳鑫国际资源31.2%股权 拥有全球第四大钨矿巴库塔钨矿采矿权 2025年计划生产330万吨钨矿石 未来提产至495万吨 [3] - 作为第一量子矿业第一大股东（持股18.47%） 其巴拿马铜矿有望重启 2022年该矿年产铜35万吨 若复产可带来6.5万吨权益年产量 [4][5] - 持有阿富汗艾娜克铜矿25%股权 资源量7.05亿吨矿石 铜品位1.56% 含铜金属1100万吨 预计2025年底启动开发 [6] 生产经营与财务表现 - 阴极铜年产量超200万吨 贵溪冶炼厂为全球最大单体铜冶炼厂 2025年上半年产阴极铜120万吨 同比增长1.7% [6] - 冶炼业务长单占比高 缓解TC/RC价格压力 副产品硫酸价格2025年以来同比上涨65% [6] - 2025年上半年营业收入2570亿元 同比减少5% 归母净利润42亿元 同比增长15% [7] 估值与盈利预测 - 截至2025年9月23日 A股2025年预测PE为12.2倍 港股为10.1倍 显著低于铜板块17.2倍中位值 [7] - 预计2025-2027年营业收入分别为5370/5478/5549亿元 同比增长3.09%/2.01%/1.29% [9] - 预计同期归母净利润分别为80.67/86.51/93.24亿元 同比增长15.88%/7.23%/7.78% [9] 价格与成本优势 - 2025年以来沪铜均价同比增5% 沪金均价同比增34 利润受益于铜金价格上行 [2] - 德兴铜矿为露天开采 现金成本低于行业平均水平 [2] - 巴库塔钨矿随产量提升 成本预计逐步下降 [3]