文章核心观点 - 南美大豆丰产预期定调全球大豆供应宽松格局，价格重心面临下行压力 [2][43] - 美国大豆因出口竞争和自身供应压力，价格预计震荡走弱，关注1050-1080美分区间的支撑 [2][43] - 中国大豆进口量预计保持平稳，但国内豆粕消费因畜禽养殖去产能而存忧，导致豆粕一口价重心下移，基差偏弱运行 [2][43] 2025年行情回顾 - 2025年CBOT美豆主要围绕中国采购预期和兑现节奏交易，结合南美丰产和美豆丰产事实，价格在【980， 1160】美分区间窄幅弱势运行 [4][45] - 2025年连豆粕主力合约在【2600， 3200】元区间宽幅运行，全年呈现“弱现实强预期”逻辑 [4][45] - 价格具体走势：1-4月因国内阶段性供需错配推动价格大幅上涨；5-8月交易中美关税下的供应缺口预期，价格偏强震荡；9-11月随中美会谈改善采购预期，叠加供应压力，市场归于“弱现实”震荡整理；12月因进口大豆通关延长及商业采购不足，市场短期大幅反弹 [4][45] - 美豆对华CNF贴水报价基本位于【200， 250】区间，年底因中美APEC会议协议（中国需在2026年2月底前采购1200万吨美豆），中国忍受榨利亏损大量采购 [6][47] - 巴西大豆因中国采购依赖，在年度产量约1.7亿吨背景下仍卖出高位贴水，直到中国恢复采购美豆后贴水才高位回落 [6][47] - 国内现货基差在1-4月因巴西装船延迟及海关通关延期导致供需错配而大幅波动，5月后随巴西大豆大量到港，基差持续在平水以下运行，12月因通关政策转变及到港预期下降，基差有上修预期 [7][48] 国际大豆供需展望 - **全球油籽供需**：2025/26年度全球油籽供应继续增加，期初库存与产量增量超过需求增量，期末库存同比增加约200万吨 [12][53] - **全球蛋白粕供需**：2025/26年度全球蛋白粕供给维持宽松，主要增幅来自豆粕（同比约4-5%）、菜粕（同比增长1%）和葵粕（同比增幅接近10%） [12][53] - **全球大豆供需**：2025/26年度全球大豆宽松预期维持，主要因南美丰产，尽管阿根廷可能减少播种面积且巴西种植面积增速放缓，但得益于较好的单产预期 [13][54] - **美国大豆平衡表**：2025/26年度美豆出口预估不乐观，后续存在下调空间，期末库存和库销比面临上调压力，其中出口预估在1.485至1.635亿蒲式耳之间 [14][55] - **美国大豆出口**：2025/26年度美豆出口进度极慢，且目前对比巴西贴水毫无竞争优势，未来出口存在下调压力 [16][57] - **美国大豆压榨**：生柴需求的增长以及食用消费的稳定使得豆油成为美国大豆压榨的主要利润来源，但生柴政策的不确定性影响后续压榨推动力 [15][56] - **南美大豆平衡表**：在天气正常的情况下，2026年巴西大豆产量有望再创纪录，但增幅放缓，预计2025/26年度巴西、阿根廷、巴拉圭三国大豆总产量为2.345亿吨 [19][60] - **巴西大豆播种与生长**：播种进入尾声，作物生长良好，丰产预期未变 [22][63] - **巴西大豆出口压力**：上半年是南美新豆集中上市和出口高峰期，巨大的供应量将给巴西贴水带来巨大压力 [24][65] - **巴西旧作销售**：截至2025年，巴西大豆1-10月累计出口量达100,637千吨，超过过去三年均值87,164千吨 [26][67] 国内豆粕供需展望 - **中国大豆供应**：2025年1-9月中国进口大豆8618万吨，其中巴西大豆占比超过70%，美豆占比不足19%，预计2025/26年度中国进口大豆量保持在10500万吨左右 [29][70] - **中国豆粕库存与消费**：报告提及第13周豆粕成交28.07万吨（环比下降57.72%），提货24.28万吨（环比下降62.84%），下游饲料企业物理库存天数为8.19天，第12周豆粕合同库存预计为173.71万吨（环比下降35.56%） [32][73] - **中国生猪需求与豆粕消费**：2025年豆粕消费因下游养殖存栏基数高且豆粕性价比高而较为乐观；2026年豆粕需求存忧，因在“反内卷”政策指导下，能繁母猪存栏缓慢去化，将影响豆粕消费 [35][76] - **下游采购心态**：因远期不确定性增加，饲料企业锁定远期基差的意愿有限，更倾向于实时比对市场性价比 [36][77]