投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应的2026E/2027E PE分别为35x/25x [1][4] 业绩表现 - 2025H1营收299.5亿元 同比-20.73% 归母净利润-2.4亿元 亏损同比扩大5.16亿元 [1] - 扣非归母净利润-8.02亿元 综合毛利率20.80% 同比下降0.78个百分点 [1][2] - 持有的AdvantageSolutions股票公允价值变动损益-1.84亿元 [2] 经营调整 - 关闭227家长期亏损门店 产生租赁赔偿/人员安置等关店损失 [2] - 新开4家门店 调改店开业93家 截至2025年6月末调改店总数达124家 占比22% [3] - 预计Q3再关店70+家 年底总门店降至480家左右 调改店占比将超50% [3] 供应链改革 - 完成2860家标品供应商裸采合同签订 精简供应商数量约50% [2] - 生鲜源头采购比例提升至60%以上 熟食加工板块自营销售额占比从40.2%升至78.1% [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营收569.39/979.96/1111.98亿元 同比-15.74%/+72.11%/+13.47% [4] - 归母净利润预测-4.26/12.91/18.05亿元 2026年扭亏为盈 [4] - 2026E ROE(摊薄)24.35% 2027E提升至25.39% [8]

财务表现 - 公司2024年实现营业收入67574亿元 同比下滑1407% 归母净利润亏损1465亿元 扣非归母净利润亏损2410亿元 扣非归母净利率008% 同比下降105个百分点 [1] - 2025Q1营业收入17479亿元 同比下滑1932% 归母净利润148亿元 同比下滑7996% 扣非归母净利润137亿元 同比下滑7707% 扣非归母净利率276% 同比下降198个百分点 [1] - 2024年毛利率2046% 同比下降078个百分点 销售/管理/研发/财务费用率分别为1933%/265%/027%/168% 同比变动+066/+025/-013/+000个百分点 [2] - 2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1663%/245%/024%/146% 同比变动+104/+043/-010/+001个百分点 [2] 门店调整 - 2024年关闭232家尾部门店 年末门店总数775家 2025Q1继续减少门店数量 [1] - 截至2025Q1完成47家门店调改 41家开业满3个月的稳态调改店3月单月利润1470万元 Q1累计利润7472万元 单店月利润超30万元 [1] - 调改店盈利初具规模 预计2025年日销将持续复苏 [1] 业务结构 - 2024年食品用品/生鲜及加工/其他/租赁收入分别为34943/28825/2673/1133亿元 同比变动-1403%/-1282%/-2808%/-677% [2] - 食品用品/生鲜及加工/其他/租赁毛利率分别为1881%/1279%/9996%/7866% 同比变动-008/-037/+070/-220个百分点 [2] - 调改后加工熟食占比提升 供应链改革导致毛利率承压 未来随着供应链优化和品质商品占比提升 毛利率有望恢复 [2] 战略方向 - 推行三个聚焦一个反对战略 聚焦核心供应商 聚焦核心大单品 聚焦长期主义 反对频繁更换供应商 [2] - 截至2025年4月已与超300家优质供应链企业进入采购洽谈阶段 包括供货山姆 开市客等美国超市的中国制造企业 [2] - 预计2025-2027年营业收入61483/92247/108000亿元 同比变动-901%/+5004%/+1708% 归母净利润063/1105/1819亿元 [3]