报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年聚酯产业各品种表现不一PX估值下方支撑强PTA累库压力大MEG供需弱平衡 [85][86][87] - 聚酯需求增速有限终端需求面临挑战成本端PX新增供应少但PTA对其需求大 [19][29][47] 各目录内容总结 行情回顾 - PX2025年上半年走势宽幅震荡绝对价格跟随原油为主 [8] - PTA2025年上半年价格跟随原油宽幅震荡 [12] - MEG价格受原油影响重心下移 [16] 聚酯需求 - 预计2025年聚酯产量约7828万吨需求增速6%左右上半年产量约3900万吨同比增长约8%下半年符合季节性表现但高度受限 [19] - 2025年计划投产聚酯产能630万吨产能增速约8%下半年瓶片依旧是主要投产产品短纤增速大幅下降 [22] - 除瓶片外长丝及短纤库存压力不大需关注瓶片库存水平更应关注边际效益变化对聚酯负荷的影响 [25] - 2025年上半年聚酯综合利润维持低位运行下半年瓶片过剩格局加剧效益难大幅改善短纤旺季利润重心或上移 [28] 终端需求 - 2025年上半年内需旺季不旺下半年下游工厂心态谨慎备货积极性不高原料库存维持低位产成品库存累库至同期高位 [31] - 2025年1 - 5月社消零售总额和服装类零售额同比增加纺织品出口累计同比上涨服装出口累计同比下降内需有望改善外贸订单或减少 [34] 成本端 - 2025年上半年石脑油价差多数时间在历史偏高位置运行下半年维持偏强格局四季度或走弱汽油裂解利润维持中性水平需求淡旺季分化明显 [38] - 2025年PX产能增速下降预计新增产能300万吨产能增速约5%表观供应增速约3% [41] - 2025年下半年PX估值下方支撑较强高度取决于汽油需求进口量预计回升 [47][49] - 2025年上半年PX去库约90万吨下半年预计供需存在缺口全年去库50 - 60万吨 [52][53] PTA - 2025年PTA产能继续扩张预计新增产能870万吨产能增速10%表观供应增速约6%下半年累库压力大 [56][69] - 2025年主要有三套装置共870万吨产能计划投放新增供应压力大加工费中长期以压缩为主 [58][61] - 2025年1 - 5月PTA累计出口160万吨同比下降11.53%长期出口量有增长空间 [64] MEG - 2025年MEG预计新增160万吨产能产能增速约5.6%全年表观供应约2800万吨同比增长8%下半年供应预计维持高位 [72] - 2025年计划投产三套装置共160万吨全年新增产量增速约2.7%新增供应压力较小 [74][75] - 2025年下半年MEG效益水平将面临一定压力 [78] - 2025年1 - 5月MEG累计进口量323万吨累计同比增长25.10%下半年进口量预计回升 [81] - 2025年MEG处于供需平衡态三季度进入累库阶段四季度预计维持累库格局 [84] 2025年中期交易机会展望 - PX单边价格跟随原油绝对价格区间在6000 - 7500元/吨关注低位多配机会套利可考虑91正套或逢低做多PXN [85] - PTA单边价格跟随原油绝对价格区间在4000 - 5300元/吨加工费逢高沽空为主套利可尝试91正套 [86] - MEG绝对价格区间在3800 - 4600元/吨单边建议逢高沽空为主套利可关注多TA空EG头寸 [87]