报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年11月14 - 21日豆系商品进行回顾，分析美豆出口、南美天气影响，介绍国际和国内供需情况，还分析了国内外油脂期现价格、价差情况，为投资者提供决策依据 各目录总结 行情回顾 - 大豆：外盘CBOT大豆01合约收于1126.50美分/蒲式耳，较前一周涨0.36%，价格震荡略涨，受美豆10月压榨量超预期和向中国销售25/26年度大豆影响，美豆当周收割率达96%，供应预期充足，出口检验量符合预期但累计同比降幅走扩，压榨需求向好 [8] - 豆粕：外盘CBOT豆粕主力切换至01合约，12和01合约较前一周分别下跌1.83%和1.20%，价格下跌因美豆10月压榨量超预期；内盘DCE豆粕01合约收于3012元/吨，较前一周下跌2.59%，受向中国销售25/26年度美豆和国内豆粕库存高企影响，现货基差震荡略涨 [13][16] - 豆油：外盘CBOT豆油主力切换至01合约，12和01合约较前一周均上涨0.26%，价格震荡略涨但美豆油库存回升料压制盘面；内盘DCE豆油01合约收于8190元/吨，较前一周下跌0.80%，受国内竞品植物油价格下跌和豆油库存处于高位影响，现货基差维持震荡 [20][23] 产区天气 - 巴西大豆产区天气：过去一周主产区降雨略低于正常水平，南部气温低于正常水平；未来一周预计南部降雨和气温均低于正常水平 [25][27] - 阿根廷大豆产区天气：过去一周降雨和气温均处于正常水平；未来一周预计降雨低于正常水平，气温高于正常水平 [33][35] 国际供需 - 美国大豆：截至11月16日当周收割率为95%；当周出口检验量符合预期但累计同比降幅走扩，25/26年度当周出口销售符合预期且累计同比降幅缩窄；2025年8月压榨量为594万吨，截至10月25/26年度累计压榨4.26亿蒲，同比增长12.8%，10月底美豆油库存为13.05亿磅；本周RINs价格略跌；美国能源部宣布重组 [40][41][43] - 巴西大豆：各机构对25/26年度产量预估在1.6768 - 1.7876亿吨；截至11月15日播种率为69.0%；Anec上调11月出口预估至471万吨，截至当周2025年累计出口1.0291亿吨，同比增长7.49%；截至11月21日当周升贴水报价涨跌互现；本周榨利震荡上涨，9月压榨量为414.4万吨，累计同比减少5.43%；截至9月油厂大豆库存为1439.0万吨，豆油库存为52.6万吨，豆粕库存为252.0万吨 [55][61][66] - 阿根廷大豆：截至11月20日当周播种进度达25%，播种面积预估下调；农户当周24/25年度大豆出口销售环比增加；10月大豆出口量为129.6万吨，24/25年度累计出口769.86万吨，同比增长89.13%；本周榨利震荡下跌，10月压榨量为403.6万吨，累计同比减少1.61%；截至11月1日油厂大豆库存为2798823吨，豆油库存为296624吨，豆粕库存为1050328吨 [74][78][81] 国内供需 - 豆油供需：10月中国进口转基因大豆940.25万吨，累计同比增长6.86%；截至11月14日港口和油厂大豆库存周环比均减少；第46周进口大豆到港量下滑，第47周油厂大豆压榨量及开机率上升；本周成交量减少；第47周产量为43.19万吨，第46周表观消费量为39.31万吨；截至11月14日商业库存小幅下滑 [94][95][103] - 豆粕供需：截至11月21日当周产量为184.42万吨，截至11月14日当周表观消费量为164.70万吨；截至11月14日油厂豆粕库存下滑，截至11月21日饲料厂物理库存天数增加；本周成交量和提货量均增加；下游生猪养殖利润亏损程度加深，生猪出场价格和猪粮比价下跌；截至11月21日大商所豆粕仓单注册数量为40357手 [111][113][116] 国内外油脂期现价格、价差情况 - 基差、月差、品种差情况：展示豆油、豆粕基差、月差及品种差相关图表 [124][129][132] - FOB报价：展示豆油、美豆粕、阿根廷豆粕、巴西豆粕FOB报价及价差图表 [136][137][139] - CFTC持仓情况：展示CBOT大豆、豆油、豆粕管理基金净多持仓图表 [141][142][143]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - USDA 5月报告公布25/26年度美豆期末库存同比下滑且低于市场预期，报告影响利多，但25/26年度美豆供应叙事发展仍有待观察 [1] - 若后续美豆播种面积和需求端维持5月报告预估水平，单产处于51.5蒲/英亩时美豆供应边际缩紧，出口预估下调则供应预期边际转宽松；若出口维持USDA预估，25/26年度美豆供应预期或偏紧，CBOT大豆价格在1025美分有较强支撑，若出口不佳美豆供应可能转宽松，价格或承压 [20] 根据相关目录分别进行总结 产量端 - 播种面积方面，USDA 5月报告依据3月种植意向调查报告数据，预期美豆面积从24/25年度的8710万英亩下调至8350万英亩，因种植利润不佳美农可能转种玉米 [4] - 单产方面，此次报告预估52.5蒲/英亩为历年同期最高，符合历史预估节奏，单产通常8月首次修正；截至2025年5月11日，美豆播种进度48%高于近五年均值37%，出芽率17%高于近五年均值11% [4] - 后续25/26年度美豆单产维持52.5蒲/英亩有不确定性，当前主产区降雨量偏少，实现该单产需关键生长期良好天气支撑 [5] 出口端 - 24/25年度，报告将出口预估上调2500万蒲至18.5亿蒲，累计同比增幅升至9.14%；截至2025年5月8日当周，累计出口销售量达4800万吨，累计同比增幅12.68%高于报告预估；虽对华出口下滑，但前期出口进度快及其他国家需求上升支撑出口需求 [11] - 25/26年度，报告预计出口量18.15亿蒲，同比减少3500万蒲，预售进度明显偏慢；近期中美经贸会谈缓解贸易担忧，但中国进口美豆关税23%，成本高于巴西大豆；截至5月8日，预售量100.84万吨高于去年同期但远低于近十年均值，出口仍具不确定性，关税政策是关注重点 [12] 压榨端 - 截至2025年3月，24/25年度美豆累计压榨量达4316万短吨，累计同比增幅从5.38%下滑至4.79%且低于报告预估，压榨走软因生物燃料生产需求下滑；市场预期截至4月累计同比增幅或回升，4月压榨预期向好 [15] - 25/26年度，月报预计压榨量24.9亿蒲，同比增幅2.89%，压榨增速放缓；美国生柴政策调整方案未公布，压榨仍具不确定性，需关注政策调整情况 [16] 期末库存 - 24/25年度，报告上调出口预估至18.5亿蒲，期末库存下调2500万蒲至3.5亿蒲，后续出口和压榨调整概率低，期末库存再次调整可能性偏低 [19] - 25/26年度，结合中美关税政策和美豆主产区天气，对美豆产量和出口调整（压榨暂维持预估）讨论供需格局：不同单产和出口预估下，美豆期末库存和库销比变化大；若出口维持USDA预估供应或偏紧，出口不佳则供应可能转宽松 [19][20]