美联储货币政策框架演进脉络 - 2012年《共识声明》首次确立，搭建通胀目标制及双重使命平衡的基础框架 [2] - 2020年首次修订，引入平均通胀目标制和就业缺口规则以应对有效利率下限约束 [2] - 2025年第二次修订，放弃2020年特殊规则，回归至2012年对双重使命更为平衡的应对方式 [2][3] 2025年框架修订核心内容 - 删除“有效利率下限是经济格局决定性特征”的措辞，不再强调低通胀、低利率环境的政策挑战 [3] - 放弃平均通胀目标制，回归传统、对称的通胀目标制，取消“补偿”策略，不再刻意容忍通胀超调 [3] - 放弃就业缺口规则，在应对就业和通胀目标不互补时，将采取一种平衡的方法来促进双重目标 [3] 框架演进的底层逻辑 - 政策框架的调整是对特定阶段经济运行主要矛盾的针对性回应，本质是政策框架对经济基础的动态适配 [4] - 2008年后为加强前瞻性指引和提高政策效果而确立框架，2020年修订源于应对“低增长、低通胀、低利率”态势及有效利率下限约束 [4] - 2025年调整是对后疫情时代经济环境剧变的回应，全球供应链重构等因素终结低通胀时代，使有效利率下限约束从核心挑战降为潜在风险 [4] 2025年修订后的政策取向分歧 - 长期以常规工具为主推进政策正常化，短期为防风险暂停缩表 [4] - 长期聚焦防范通胀风险并锚定2%目标，短期侧重稳定就业以应对下行风险 [4] 对中国货币政策框架的启示 - 货币政策框架需要持续优化，通过常态化审查及调整确保与实体经济同频共振 [6] - 框架改革需立足未来，通过动态跟踪、情景模拟确保具备应对未来风险的能力，跳出线性外推陷阱 [6] - 框架应多元适配本土经济特征，根据发展阶段、经济结构等因素选择适合自身的模式 [6]

货币政策展望 - 美联储预计将在近期下调政策利率，但会采取谨慎态度 [1] - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年度研讨会上的演讲符合市场预期 [1] - 美联储推出修订后的货币政策框架，未让市场观察人士感到意外 [1] 货币政策框架 - 美联储重申其对双重使命的长期承诺 [1] - 美联储仅对其货币政策框架进行了细微的澄清 [1]

黄金价格表现 - 现货黄金在亚洲早盘小幅走低，下跌0.2%，报每盎司3,343.43美元 [1] 市场关注事件 - 为期三天的杰克逊霍尔研讨会将于周四开始 [1] - 预计美联储主席鲍威尔周五的讲话将是对央行货币政策框架的最新说明 [1] 利率环境对黄金的影响 - 利率在更长时间内保持高位通常会削弱不计息黄金的吸引力 [1] - 鲍威尔的讲话可能会就美国联邦公开市场委员会在9月份降息方面的支持力度为市场提供新的视角 [1]

美联储货币政策框架的演变 - 美联储货币政策目标由美国国会确立，采取就业最大化和价格稳定双重目标，但对框架设计和实施拥有高度自主权 [2] - 初始框架形成于2012年，将PCEPI年增长率2%作为长期通胀量化目标，就业目标未量化且优先考虑价格稳定 [3] - 2012-2020年间经济环境变化：实际GDP长期增长率预测从2.5%下调至1.8%，中性利率从4.25%降至2.5%，失业率创50年新低但通胀持续低于2% [4][5] - 2020年修订后的现行框架调整为灵活平均通胀目标（FAIT），强调就业缺口而非偏离，并引入包容性就业目标 [7][8] 现行框架的核心调整内容 - 将2%通胀目标从对称性改为灵活平均目标，允许通胀适度高于2%以补偿前期不足 [7] - 政策关注点从"就业偏离最大化"转为"就业低于最大化"，淡化自然失业率指标 [8] - 就业目标扩展为包容性目标，强调低收入群体就业改善 [8] - 双重目标冲突时需评估就业缺口与通胀偏差，但实际操作中就业目标权重显著提升 [8][11] 现行框架的局限性 - FAIT设计缺陷：未明确计算平均通胀的时间区间和补偿幅度，导致政策随意性 [10] - 将就业与通胀目标分离，忽视二者潜在冲突，违背国会设定的双重目标平衡原则 [11] - 将社会公平纳入政策目标，2021年6月PCE通胀达3.6%仍因就业包容性不足延迟加息 [12] - 政策滞后性显著：2021年3月通胀超2%后延迟一年至2022年3月才加息，实际利率达-6.69%历史低位 [13][18] 框架对高通胀的实证影响 - 2020-2021年实施0-0.25%利率+无限量QE，实际利率进入负值区间 [15][18] - 2021年3月PCEPI/CPI超2%时因失业率4.38%高于自然失业率维持宽松 [16] - 2021年11月PCEPI达6.6%、CPI达7.9%时失业率3.8%仍低于自然失业率，政策延迟使通胀创40年新高 [16][17] - 泰勒规则显示2022Q3理论利率应达8.22%，但实际利率直至2022Q1仍接近零 [19][20] 未来改革方向 - 可能放弃FAIT回归传统通胀目标，取消通胀补偿机制 [23] - 重新定义就业指标为"接近或超过最大可持续就业"，强化价格稳定优先性 [23] - 移除社会公平等结构性目标，回归总量政策工具定位 [23] - 美国众议院设立工作组审查美联储框架，两党分歧中共和党主导改革倾向 [21][22]