美联储货币政策框架演进脉络 - 2012年《共识声明》首次确立，搭建通胀目标制及双重使命平衡的基础框架 [2] - 2020年首次修订，引入平均通胀目标制和就业缺口规则以应对有效利率下限约束 [2] - 2025年第二次修订，放弃2020年特殊规则，回归至2012年对双重使命更为平衡的应对方式 [2][3] 2025年框架修订核心内容 - 删除“有效利率下限是经济格局决定性特征”的措辞，不再强调低通胀、低利率环境的政策挑战 [3] - 放弃平均通胀目标制，回归传统、对称的通胀目标制，取消“补偿”策略，不再刻意容忍通胀超调 [3] - 放弃就业缺口规则，在应对就业和通胀目标不互补时，将采取一种平衡的方法来促进双重目标 [3] 框架演进的底层逻辑 - 政策框架的调整是对特定阶段经济运行主要矛盾的针对性回应，本质是政策框架对经济基础的动态适配 [4] - 2008年后为加强前瞻性指引和提高政策效果而确立框架，2020年修订源于应对“低增长、低通胀、低利率”态势及有效利率下限约束 [4] - 2025年调整是对后疫情时代经济环境剧变的回应，全球供应链重构等因素终结低通胀时代，使有效利率下限约束从核心挑战降为潜在风险 [4] 2025年修订后的政策取向分歧 - 长期以常规工具为主推进政策正常化，短期为防风险暂停缩表 [4] - 长期聚焦防范通胀风险并锚定2%目标，短期侧重稳定就业以应对下行风险 [4] 对中国货币政策框架的启示 - 货币政策框架需要持续优化，通过常态化审查及调整确保与实体经济同频共振 [6] - 框架改革需立足未来，通过动态跟踪、情景模拟确保具备应对未来风险的能力，跳出线性外推陷阱 [6] - 框架应多元适配本土经济特征，根据发展阶段、经济结构等因素选择适合自身的模式 [6]

美联储货币政策框架演进脉络 - 2012年首次确立《共识声明》，明确2%的PCE通胀目标，并阐述促进最大就业和稳定物价的双重使命[2] - 2020年首次修订框架，引入平均通胀目标制，允许通胀适度超调，并将就业“偏离”概念修订为“缺口”概念[3] - 2025年第二次修订框架，放弃平均通胀目标制和就业缺口规则，回归至2012年对双重使命更为平衡的应对方式[4] 2020年框架修订的经济背景 - FOMC对经济潜在增长率的估计中值从2012年的2.5%降至2020年的1.8%[8] - 自然失业率估计值的中值从2012年的5.5%降至2020年的4.1%[8] - 中性联邦基金利率估计值的中值从2012年初的4.25%降至2020年的2.5%[8] 2025年框架修订的经济背景 - 2025年8月PCE同比增长2.74%，仍显著高于2%的目标水平[10] - 当前联邦基金利率目标区间处于3.75%至4.00%的限制性水平[11] - 美联储对长期中性联邦基金利率的估计中值从2020年的2.5%升至当前3.0%[11] 2020年框架的局限性 - 平均通胀目标“补偿”机制延缓了2021年高通胀的应对[12] - 平均通胀目标模糊了2%通胀锚定，导致消费者1年通胀预期从2021年1月的3.0%升至11月的4.9%[12] - 就业缺口规则的非对称反应延缓了对需求拉动型通胀的应对[12] 2025年修订后的政策取向分歧 - 长期推行货币政策正常化，更多依靠常规政策工具，量化宽松未来可能仅作为极端情境的备用工具[14] - 短期为防范金融风险，美联储于2025年10月30日决定从12月1日起结束缩表计划[15] - 长期更注重防范通胀风险，通胀目标由平均规则回归传统规则以强化预期管理[16] - 短期着力应对就业疲软，于9至10月连续两次降息25个基点，将联邦基金利率目标区间从4.25%-4.50%降至3.75%-4.00%[17]