美联储降息路径与2026年经济挑战 - 美联储预计在2024年启动降息周期，政策利率目标向中性水平约3%回调 [2][3] - 高盛策略团队指出2026年面临财政扩张、鸽派主席换届及AI驱动生产率跃升的复合考验，可能引发通胀预期反弹和资产泡沫 [2][4][5][6] 劳动力市场与通胀动态 - 美国劳动力市场紧张度在2024年底企稳后再度下滑，失业率上升且职位空缺减少 [3] - 四季度核心PCE因关税因素跳升至3.2%，但被视为一次性冲击，工资通胀预计随劳工市场疲软回落 [3] 政策利率接近中性后的风险因素 - 财政政策或于2026年转向扩张，两党均倾向扩大赤字 [4] - 市场已为特朗普政府鸽派主席定价，预期终端利率显著低于历史中枢 [5] - AI应用推动潜在GDP增速升至2.25%，上限可能进一步上修 [6] - 金融条件指数自6月以来自行回落75bp，股市贡献过半降息效果 [6] 资产配置与投资策略 - 实际资产（大宗商品、房地产、基础设施）和通胀保值债券（TIPS）在增长不弱且通胀抬头阶段表现最佳 [7] - 建议增配实物资产与短久期通胀债对冲通胀溢价上行 [8] - 关注财政刺激直接受益板块：绿色基建、传统能源、国防及AI算力硬件 [8] - 对长久期成长股保持战术灵活，利率降至3%后不宜过度追涨 [9] - 利用期权策略对冲鸽派主席与财政扩张可能引发的尾部波动风险 [9] 宏观周期演变核心 - 降息周期前半段市场跟随央行流动性，但利率降至中性区间后，财政、技术及政治变量将增加政策复杂性 [10] - 2024年主题为宽松政策，2026年可能转向宽松过度后的再通胀环境 [10]

行业与公司 - 行业：美国宏观经济与劳动力市场[1] - 公司：未明确提及具体上市公司，但分析基于美国整体经济数据（如非农就业、失业率等）[1][5] --- 核心观点与论据 **1 劳动力市场疲软** - **就业数据下调**：7月新增就业73k，低于预期，且前两个月数据合计下调258k[5] - **失业率上升**：从未经四舍五入的4.117%升至4.248%，若劳动参与率未下降，失业率将达4.34%[6][9] - **行业分化**： - 商品生产行业连续三个月减少13k岗位[5] - 服务业增长集中在医疗保健，休闲与酒店业仅增5k（7月）和4k（6月）[5] - 联邦政府过去六个月累计减少84k岗位[5] **2 美联储政策预期** - **9月降息概率高**：基础情景为降息25bp，若8月就业数据持续疲软（如失业率升至4.5%），可能降息50bp[1][12] - **终端利率预测**：预计2025年3月政策利率降至3.00-3.25%，若经济持续低迷可能进一步下调[11][12] - **通胀风险低**：需求放缓与劳动力市场宽松抑制通胀压力[11] **3 经济放缓迹象** - **GDP增速放缓**：2025年实际GDP增长显著低于2024年[11] - **收入增长疲软**：平均时薪环比增长0.3%符合预期，但周工时仅从34.2小时微增至34.3小时[6] - **家庭调查数据**：就业人数减少260k，劳动参与率连续三个月下降至62.2%[6][9] --- 其他重要内容 **数据修正风险** - 初步修订数据将于9月9日发布，可能显示过去三个月就业增长为负值[8] - QCEW数据暗示当前就业增长或被高估[8] **季节性因素影响** - 低招聘与低解雇环境导致季节性调整失真，加剧数据波动[10] **图表补充** - 图1：非农就业增长趋势（3/6/12个月移动平均）显示近期增速显著放缓[14][15] - 图3：家庭调查与机构调查就业数据的分歧扩大[16][17] - 图5：失业率上升主要源于就业人数减少，而非劳动参与率变化[21][22] --- 风险提示 - **政策转向风险**：若8月就业数据超预期疲软，可能触发更激进降息（50bp）[12] - **移民影响**：劳动参与率下降部分归因于移民减少，但 discouraged workers（放弃求职者）数量上升反映真实需求疲软[9]

特朗普主张降息的核心诉求 - 推动美联储将政策利率降至1%以缓解美国政府债务压力 联邦债务利息支出每年超过6000亿美元 利率每降低1个百分点可节省3600亿美元再融资成本 [2] - 通过降息刺激美国经济 缓解关税政策引发的负面效应 包括消费者负担加重 消费市场疲软和通胀压力加剧 [2] 美联储政策立场与风险 - 美联储肩负维持低通胀和强劲就业的双重法定职责 需达成这两个目标才能实现借贷成本长期稳定下降 [3] - 当前美国通胀处于可控区间 将利率骤降至1%可能引发新一轮通货膨胀 损害民众生活质量与购买力 [3] 历史经验与市场影响 - 美联储利率调整历来审慎 通常在危机时期才考虑大幅降息 且需数月时间逐步推进 例如2008年金融危机期间循序渐进降至历史低位 [5] - 经济未面临危机情境下骤降至1%将打破市场预期 引发金融市场动荡 包括股票市场过度投机和债券收益率曲线扭曲 增加金融体系系统性风险 [5] 全球金融外溢效应 - 美国利率政策重大调整将产生广泛外溢效应 若单方面降至1%可能导致美元资产吸引力下降 投资者抛售美元资产引发美元贬值 德意志银行警告可能造成美元贸易加权指数24小时内暴跌3%-4% [5] - 其他国家为维持经济与汇率稳定可能被迫跟进降息 引发全球利率大战 扰乱全球金融秩序 [5]