核心观点： 1.道是无晴，却有晴。金融市场往往被视为经济的"晴雨表"，然而最近宏观数据与预期出现偏差，市场却对此明显"钝化"甚至走势相反。与此同时，科 技、美元等宏大叙事仍主导风险偏好。上述分化未来是否会有所调整，"晴雨表"是否还能反映传统基本面？ 2.与上次互联网革命不同，本轮AI浪潮中海外主要科技企业表现出相对坚实的盈利基础，加之宏观流动性和监管环境尚可，使得科技叙事短期难被证伪。 特别地，大国博弈下产业政策的大力支持也是重要驱动力。我国也展现出与海外AI行情类似的"映射"特征。 3.耐人寻味的是，近期以股票为代表的风险资产和以黄金为主的避险资产同步上涨，历史上这往往对应着美元贬值的阶段。除了传统的周期性因素之外， 市场对于关税的征收、联储的独立性、汇兑的安全性等担忧，或都指向本轮美元的调整将是结构性且深远的。 4.展望未来，供给面的宏大叙事仍未结束，还将与国内传统总需求走势并行，共同作用于市场的风险偏好。当然，这反过来可能影响利率等政策的调整步 伐，国际史实也有印证。随着年底我国实现经济增速目标的压力增强，传统基本面对市场的影响权重或将加大。 正文： 金融市场往往被视为经济的"晴雨表"，然而最近宏观数据 ...

特朗普政府政策方向 - 特朗普政府正在摆脱"民粹"色彩，与硅谷资本、产业资本和"富豪阶层"联系更紧密 [1] - 加征关税及减税更多是"民粹式口号"，实际政策更倾向自由市场行为，减少政府干预和二次分配 [1][5] - 政府内部矛盾明显，政策推进可能不顺，近期关税政策反复无常可能与内部矛盾相关 [2][3] 人事任命特点 - 财经官员任命过程展现复杂博弈，重要职位候选人竞争激烈 [2] - 建制派话语权降低，"富豪阶级"优势更明显，硅谷资本获得更多重要职位 [4] - 重要官员都与特朗普关系密切或有利益往来 [3] 关税政策分析 - 关税政策更多是谈判手段和"民粹式口号"，落地可能以极限施压式谈判为主 [6] - 各国与美国关税谈判空间较大 [6] - 特朗普1.0关税政策未达成平衡贸易目标 [6] 财政与通胀政策 - 预计财政赤字将温和增长，相比拜登政府更加缓慢 [7] - 提高关税仅带来有限财政收入增加，减少财政支出面临困难 [8] - 降低能源价格是宣传的降通胀抓手，但执行困难 [9] - 美联储降息仍是削减开支有效途径，但面临通胀约束 [8] 贸易再平衡与美元 - 实现贸易再平衡可能需要依靠中长期美元重估 [9] - 类似《广场协议》的安排落地困难，实际达成可能更晚 [9] 2025年资产展望 - 黄金价格仍具有上行动力，特朗普政策带来不确定性利好金价 [10] - 做多美债确定性好于美股，因财政赤字增长更温和且美联储可能继续降息 [10]