金融市场与基本面的分化 - 金融市场作为经济晴雨表的功能近期出现钝化，宏观数据与预期出现偏差但市场走势与之相反 [2] - 科技和美元等宏大叙事当前主导市场风险偏好，超越了传统基本面的影响 [2] - 未来市场分化可能调整，传统基本面对市场的影响权重或将加大 [2][9] 人工智能浪潮的驱动因素 - 与上轮互联网革命不同，本轮AI浪潮中的海外主要科技企业表现出相对坚实的盈利基础 [4] - 有利的宏观流动性、尚可的监管环境以及大国博弈下的产业政策支持是科技叙事短期难被证伪的重要驱动力 [4] - 中国市场展现出与海外AI行情类似的映射特征 [4] 风险与避险资产同步上涨现象 - 近期以股票为代表的风险资产和以黄金为主的避险资产出现同步上涨 [7] - 历史上此类同步上涨往往对应美元贬值阶段 [7] - 市场对关税征收、联储独立性、汇兑安全性的担忧指向本轮美元调整可能是结构性且深远的 [7] 未来市场驱动因素展望 - 供给面的宏大叙事仍未结束，将与国内传统总需求走势并行共同影响市场风险偏好 [9] - 资产价格可能反过来影响利率等政策的调整步伐 [9] - 随着年底中国实现经济增速目标的压力增强，传统基本面对市场的影响权重或将加大 [9]

特朗普政府政策方向 - 特朗普政府正在摆脱"民粹"色彩，与硅谷资本、产业资本和"富豪阶层"联系更紧密 [1] - 加征关税及减税更多是"民粹式口号"，实际政策更倾向自由市场行为，减少政府干预和二次分配 [1][5] - 政府内部矛盾明显，政策推进可能不顺，近期关税政策反复无常可能与内部矛盾相关 [2][3] 人事任命特点 - 财经官员任命过程展现复杂博弈，重要职位候选人竞争激烈 [2] - 建制派话语权降低，"富豪阶级"优势更明显，硅谷资本获得更多重要职位 [4] - 重要官员都与特朗普关系密切或有利益往来 [3] 关税政策分析 - 关税政策更多是谈判手段和"民粹式口号"，落地可能以极限施压式谈判为主 [6] - 各国与美国关税谈判空间较大 [6] - 特朗普1.0关税政策未达成平衡贸易目标 [6] 财政与通胀政策 - 预计财政赤字将温和增长，相比拜登政府更加缓慢 [7] - 提高关税仅带来有限财政收入增加，减少财政支出面临困难 [8] - 降低能源价格是宣传的降通胀抓手，但执行困难 [9] - 美联储降息仍是削减开支有效途径，但面临通胀约束 [8] 贸易再平衡与美元 - 实现贸易再平衡可能需要依靠中长期美元重估 [9] - 类似《广场协议》的安排落地困难，实际达成可能更晚 [9] 2025年资产展望 - 黄金价格仍具有上行动力，特朗普政策带来不确定性利好金价 [10] - 做多美债确定性好于美股，因财政赤字增长更温和且美联储可能继续降息 [10]