全球国际储备结构变迁 - 全球国际储备中黄金占比与美国国债占比在1996年发生逆转 美国国债占比开始高于黄金占比 但预计从2025年下半年起 黄金占比将重新超过美国国债占比 [1] - 美国国债占全球国际储备比重在1980年低于10% 在2016年达到约三分之一的峰值 到2025年中期下降至不到25% [1] - 黄金储备占全球国际储备比重在1980年达到近75%的峰值 在2008年与2016年均降至10%左右 目前已经上升至25%以上 [1] 影响储备结构变化的因素 - 黄金价格从2016年的每盎司1200-1300美元上涨至2025年中期的每盎司3300美元左右 黄金价格上涨推高了黄金储备的估值 [1] - 10年期美国国债收益率从2016年均值1.85%上升至2025年中期的4.2%-4.3% 收益率上升导致存量美国国债市场价格下跌 [1] - 2022年至今全球黄金价格上涨最重要的原因是一些主权国家在国际储备管理中有意持续增持黄金 [2] 经济金融全球化与政策背景 - 美国国债占比持续上升的时期（1980年至2016年）与经济金融全球化高歌猛进的时期重合 而占比明显下降的时期（2016年至今）则与全球化遭遇逆风时期重合 [2] - 2016年成为重要分水岭 当年发生英国公投脱欧和特朗普当选美国总统等事件 [2] - 特朗普政府两次挑起贸易战 并表现出不愿免费提供全球公共产品的倾向 这些行为削弱了全球对当前国际货币体系的信心 [3] 美元资产信誉与投资者行为 - 美国政府在2022年冻结俄罗斯外汇资产的行为 被视为对美国国债的定向违约 损害了其作为全球最重要安全资产的声誉 [3] - 特朗普政府提出的将主要债权国持有的美国国债强制转换为超长期限、超低利率新型国债的方案 被视同违约行为 [3] - 2025年4月特朗普政府宣布征收对等关税后 出现国际投资者集体减持美元资产的现象 表现为美股、美债和美元汇率集体下跌 [4] 未来国际货币体系展望 - 未来美元国际地位将下降 但仍将是最重要的国际储备货币 同时欧元、人民币、日元、英镑等其他货币将扮演更重要角色 其中人民币潜力最大 [4] - 除货币外 黄金以及原油、有色金属等大宗商品也将在国际储备中占有一席之地 [4] - 未来国际货币体系可能演变为蒙代尔"全球金融稳定性三岛"与Zoltan Pozsar"布雷顿森林体系3.0版"的混合体 [4]

全球国际储备结构变迁 - 黄金储备占全球国际储备比重在2025年下半年重新超过美国国债占比 这是自1996年以来的首次逆转 [2] - 美国国债占比在2016年前后达到约三分之一的峰值 到2025年中期下降至不到25% 黄金储备占比则从2016年的约10%上升至2025年中期的25%以上 [2] - 1980年至2016年是美国国债占比持续上升的时期 而2016年至今是该占比明显下降的时期 2016年成为一个重要的分水岭 [4] 影响储备结构变化的价格因素 - 黄金价格从2016年的每盎司1200-1300美元上涨至2025年中期的每盎司3300美元左右 价格上涨直接推高了黄金储备的估值 [3] - 10年期美国国债收益率从2016年均值1.85%左右上升至2025年中期的4.2-4.3% 收益率上升导致存量美国国债市场价格下跌 [3] 影响储备结构变化的主动管理行为 - 全球黄金价格自2022年以来的上涨 最重要的原因是一些主权国家在持续购入黄金作为国际储备 [3] - 国际投资者开始集体减持美元资产 表现为美股、美国国债与美元汇率在2025年4月后出现数次集体下跌的现象 [6] 全球政治经济事件对储备货币信心的冲击 - 特朗普政府在2018年3月与2025年4月两次挑起贸易战 并对美联储施压 降低了全球对美联储货币政策独立性的信心 [5] - 美国在2022年俄乌冲突后冻结俄罗斯外汇资产 以及提议将主要债权国持有的美国国债强制转换为超长期限、超低利率的新型国债 这些行为损害了美国国债作为安全资产的声誉 [5] 未来国际货币体系的演变趋势 - 美元国际地位在未来一段时间内将会下降 但其仍将是最重要的国际储备货币 [7] - 欧元、人民币、日元、英镑等其他国际货币将扮演更重要的角色 其中人民币的潜力最大 黄金及大宗商品也将在国际储备中占有一席之地 [7] - 未来的国际货币体系可能成为"全球金融稳定性三岛"与"布雷顿森林体系3.0版"的混合体 [7]

全球央行储备资产趋势变化 - 各国央行黄金持有量已回升至1965年布雷顿森林体系时期的水平，达到3.7万吨级别 [6] - 2024年黄金在央行储备资产中的占比超过欧元，成为仅次于美元的第二大储备资产 [6] - 波兰央行计划将黄金在外汇储备中的占比从20%提升至30%，印度尼西亚、泰国等亚洲国家也在增持黄金 [6] 黄金市场动态与价格表现 - 纽约联邦储备银行地下金库存放约6300吨金块，按市价换算价值约7000亿美元，为全球最大单个金库 [4] - 黄金对美元的价格已较两年前翻倍 [6] - 上海黄金交易所6月在香港首次开设"离岸金库"，旨在推广以人民币计价的黄金交易 [6] 美元本位制面临的挑战 - 全球央行增持黄金的背后原因是对美元不信任感的加剧，源于美国贸易战、政府高债务及地缘政治焦虑 [6] - 美国国内出现批评美联储量化宽松政策为"无限制印钞"的激进言论，甚至出现解散美联储或恢复金本位制的论调 [7] - 加州大学伯克利分校教授指出，当前格局的根源在于缺乏能替代美元的下一种货币 [8] 国际货币体系的历史演变 - 二战后布雷顿森林体系建立了"黄金-美元本位制"，1971年"尼克松冲击"后形成"美元本位制" [5] - 1985年主要国家通过广场协议合作纠正美元过高，体现了当时美元无可替代的价值 [5] - 当前资金正以与美元吸引力成反比的态势分散流动，新的国际秩序正在逐步形成 [2][8]